近日我们调研了
青岛软控的一个轮胎企业客户，从另一个侧面认识轮胎行业和青岛软控这个公司。
国内轮胎市场发展空间还很大，动力来自汽车产量和保有量上升、子午化率提高和轮胎出口。预计06年至10年国内子午线汽车轮胎的产量将保持每年29.9%的增长速度。
今年以来轮胎出口价格多次上调表明目前的盈利水平是轮胎制造商所能接受的底线，未来盈利水平不会继续恶化。
轮胎设备制造需要学习型组织。工艺与设备的结合需要设备厂商和轮胎厂商密切互动，买卖双方不是交易型而是关系型营销关系。有创新能力、有一定规模的本土民营企业有竞争优势，能够维持较好的盈利水平。
中国轮胎企业自身的研发投入不够，设备企业担当研发重任。我们推断中国轮胎制造行业的市场集中度比较低，产业链的价值大部分集中在轮胎设备厂商环节。
Z公司对青岛软控的评价很高。与竞争对手相比，青岛软控对技术的投入大，产品附加值高，服务到位。
维持07、08和09年每股收益分别为0.90、1.25和1.72元的预测。2007年12月28日公司的08年市盈率为34.7倍。维持“增持”评级
近日我们调研了青岛软控的一个轮胎企业客户(以下简称为“Z公司”)。
Z公司2006年的销售收入达到103亿元，2007年有望达到120亿元，收入规模排名全球第14位。目前公司的全钢子午线轮胎产能为400万条，半钢子午线轮胎产能为1100万条，斜交胎产能为400万条以上，还年产5000万条自行车胎。
国内轮胎市场发展空间还很大，动力来自汽车产量和保有量上升、子午化率提高和轮胎出口。
我国轮胎子午化率的上升速度超出业内专家的预计。2000年以后国内高速公路里程增长迅速，子午线轮胎更适应高速行驶，而且比斜胶胎节省燃料12--14%。
国内货运卡车超载严重，国内轮胎厂商生产的全钢子午线轮胎更适合国情，比国外厂商更有竞争力。目前Z公司的全钢子午线轮胎单厂产能超过400万条/年，在全球亦不多见。
2006年我国轮胎出口量为1.2亿条，同比增长20.2%，占国内轮胎产量三分之一，出口额为46.9亿美元，同比增长36.7%。目前全球前十大轮胎厂之中有九家在中国大陆设厂，唯一一家尚未在中国建厂的(德国大陆)也将在合肥建立第一家轮胎厂。Z公司目前30%的产量供出口，其中半钢子午线轮胎70%供出口。
目前公司为固特异代工轮胎。
今年以来，Z公司的出口产品已经提价5到6次，价格总计涨幅20%--30%。
Z公司的毛利率在10%左右，净利润率为2-3%。图2显示，2007年上半年国内轮胎企业的毛利率多在10%-15%之间，净利润率在2%--3%之间。由轮胎企业有能力多次提价判断，这可能就是轮胎企业盈利水平的底线。这意味着，未来轮胎企业至少能够把原材料上涨的大部分压力向下游转移，从而保持盈利水平不再继续恶化并维持一定的再投资能力。
中国轮胎装备工业已经在全球占据举足轻重的地位。中国公司在全球十大橡胶机械制造商中占据五席。中国轮胎制造业的快速发展带动轮胎设备行业的进步。
2004年的一个报道显示2，除超大规格密炼机外，通用炼胶设备以国产为主，全钢胎成型机国产化率已达90%以上，半钢胎接近100%，国产硫化机已完全取代进口，并已成为世界最大的机械式硫化机供应商。
轮胎设备制造行业需要学习型组织。子午线轮胎生产需要工艺与设备相配合。国内轮胎厂在提高产品质量的过程中，需要设备厂商的配合。Z公司的客户要求轮胎供应商报告碳黑的破碎率，现有设备满足不了客户的要求，公司就要求炼胶设备供应商?青岛软控?予以配合。在轮胎设备行业的竞争中，国有企业处于下风，机制使他们很难快速响应客户需求。轮胎企业愿意与国内轮胎设备厂商合作?Z公司现在只有压延和部分检测设备还从国外采购(这些正是青岛软控正在推广的产品)，因为国内设备供应商有低成本交流和服务的优势。而且学习的过程是双方投入资源，双方都承担责任，所以轮胎厂商会非常谨慎地挑选合作伙伴。
Z公司表示他们只与规模排在十名之内的设备厂商谈合作。学习型组织的买卖双方是一种战略合作关系?Z公司表示，会根据原材料的涨价幅度允许设备供应商适当提价(所以，青岛软控的毛利率会相当稳定，一直保持在40%左右的水平，见图3)。这些都说明，轮胎设备制造业需要不断技术创新，有创新能力的本土民营企业有竞争优势，能够维持较好的盈利水平。
中国轮胎企业自身的研发投入不够，设备企业担当研发重任。我们从Z公司了解到，米其林一年的研发投入为其收入的5%左右，而Z公司实际的研发投入远不足年收入的3%。所以，国外轮胎企业都用自己的成型机，其他设备才会外包给设备供应商;而国内轮胎企业的设备都有外部设备厂商提供。国内轮胎设备厂商首先模仿国外厂家的设备，例如青岛软控的密炼机上辅机学习的是英国CR的技术，成型机学习的是捷克Matador的技术。国内设备厂商然后在实践中与国内轮胎厂商紧密合作，在引进技术的基础上发展适合中国国情的设备。在之前的调研报告中，我们将青岛软控的发展路线图总结为“技术模仿(追赶)?技术集成?技术创新”。在这种发展模式下，我们还可以推断中国轮胎制造行业的市场集中度比较低3，产业链的价值大部分集中在轮胎设备厂商环节。
Z公司对青岛软控的评价很高。与竞争对手相比，青岛软控对技术的投入大，产品附加值高。服务是青岛软控的另一个特色，公司在国内第一个承诺24小时服务人员到位。由于现在轮胎设备供不应求，2007年Z公司在订购成型机时只能同时向青岛软控、天津赛橡和北京625所同时订货。
对Z公司的访问加深了我们对轮胎行业以及青岛软控的一些认识。
国内轮胎行业的发展前景还很可观，国内汽车产量增加、子午化率提高和出口是主要推动力，
在国内轮胎行业的产业链中，设备提供商担当的是技术模仿、技术创新的角色，提供中国轮胎行业发展所需要的技术，占据了产业链的大部分价值，而轮胎制造商的集中度会比较低，
青岛软控是一个学习型组织，公司通过技术模仿、集成和创新占据产业链的制高点;学习型组织通过技术创新创造需求，技术是根本，轮胎行业的需求不会限制公司的发展空间。
预计公司07、08和09年的收入分别为4.7、6.5和9.2亿元，净利润分别为1.3、1.8和2.5亿元，每股收益分别为0.90、1.25和1.72元。2007年12月28日公司的08年市盈率为34.7倍。维持“增持”评级。 (来源：龚浩)
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