做多能量将继续推升股市 重点关注四大投资主题

　　影响2008年国内上市公司经营业绩的因素将主要体现在以下六个方面：从紧的货币政策、全球经济增长放缓、资源税等要素价格改革及节能减排措施的推出、两税合并、奥运会，以及创业板和股指期货的推出。

　　而对投资者来说，“奥运”、“通胀”、“节能减排和新能源”、“资产注入”将是影响全年的四大主题。

　　在展望2008年的行情之前，需要我们对2005年以来的大牛市重新审视。在两年半的时间内，上证综指从1000点涨到6000点，A股的总市值从2.9万亿飙升到30万亿。这在全球范围来看都是罕见的，难怪有不少市场人士将目前的A股与泡沫破灭前夕的日本、台湾地区股市进行对比。之所以会出现如此“疯狂牛市”，是因为有太多的做多能量。

　　泡沫还远远未到破灭时候

　　首先，股改让大小股东的利益趋于一致，大股东开始做多；与此同时，股权激励的实施，让上市公司的管理层与股东的利益趋于一致，管理层开始做多；再次，汇改让人民币有了强烈的升值预期，于是，外资开始做多；最后，赚钱效应和负利率让更多的居民开始做多……有如此多的做多力量，却没有多少投资渠道，是A股整体市盈率高企的重要原因。

　　尽管A股的总市值已接近30万亿，但流通市值只有8.4万亿，与目前的居民储蓄相当。更为重要的是，在股指期货、融资融券推出之前，中国的股市还没有实质意义上的做空工具。这直接导致了A股对利空消息反应不足，而对利多消息反应过度。我们的估值方法也由PE演变成PEG，而弱化了一些行业的周期性。最终的结果必然是A股的整体市盈率高企，只有当政府出面干预时，才会借机调整一下。

　　目前A股的市值按照2007年三季报向前滚动12个月计算的市盈率为约44倍，这与海外主板市场15～20倍的市盈率相比，显然是高估的。如果剔除亏损、微利和中小板的股票，我国主板市场的市盈率为38倍。无论怎么解释，38倍的市盈率都意味着泡沫。因为它表明，只有上市公司的整体业绩在近一、两年内再翻一番，才能完全化解泡沫。但是，参照日本、台湾等股市的“崩盘”，我们认为我国股市的泡沫还远远没到要破灭的时候。一般来说，股市泡沫破灭前大多会出现以下迹象：市盈率高企（日本、台湾地区在泡沫破灭前都高达90倍），经济增速明显放缓，国际游资大量涌入后迅速撤离，监管不力等。目前看来，我国经济增长并没有放缓的迹象，严格的外汇管制增加了游资介入的难度，管理层的监管水平也日益提高。

　　六大因素左右公司业绩

　　随着我国的证券化率日益提高，我国股市正呈现经济“晴雨表”的作用。因此，要探讨股市的走势，首先必须讨论2008年的经济增长环境可能会出现那些变化。除了人民币继续升值、流动性继续泛滥以外，2008年上市公司的盈利环境还会出现以下一些变化，值得我们重点关注。

　　1、从紧的货币政策。前不久，中央经济工作会议在部署今年经济工作时明确提出，今年要实施稳健的财政政策和从紧的货币政策，防止经济增长由偏快转为过热、防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀。这一政策主要是针对当前物价连续上涨、货币信贷增长过快等宏观形势提出来的。但是，从紧的货币政策的最终目的，还是为了使经济“又好又快”发展，反通胀、防过热不能过多的以牺牲经济增长为代价。另外，由于2007年较高的基数以及今年食品价格由于供应增加而见顶回落，央行的调控压力可望得到缓解。

　　2、全球经济增长放缓。由于受美国次贷危机影响，美国、欧盟和日本等经济受到了一定程度影响，从而导致出口需求有所回落。一些以出口为主的行业将受到人民币升值、出口税率调整、外围经济增长放缓等多重不利因素的影响。

　　3、资源税等要素价格改革、节能减排措施等推高国内企业成本。但如果2008年的通胀压力依然较大，则要素价格改革的时间和力度将低于市场预期。节能减排措施诚然会增加高耗能、高污染的行业的成本，特别是一些技术落后、竞争优势不突出的企业将受到较大的压力。但是，一些龙头企业除了有规模优势外，还能以“淘汰落后产能”为契机，进行兼并收购，将企业做大做强。

　　4、两税合并。新的企业所得税法将税率从33％一次性统一到25%，在过渡期，部分上市公司将继续享有优惠的政策。除此之外，新税法取消了企业发生的广告费和业务宣传费支出的税前扣除比例的限制，并允许企业发生的合理的工资薪金支出据实扣除（之前内资企业只能按月工资1600元/人扣除）。这些规定将使一些行业（如银行、采掘、房地产、食品饮料等）享受到较多的制度红利。

　　5、奥运会的召开。2008年北京奥运召开，必然会拉动建筑、航空、商业零售、旅游、食品饮料、银行、传媒等领域的需求，相关行业的增长再添新动力。

　　6、创业板和股指期货的推出。创业板和股指期货在推出初期，可能会分流股市资金。但是，它们的推出必然会吸引不同偏好的投资者入场，进而提升股市的活跃度。另外，在创业板的带动下，科技股、先进制造业公司的估值获得成长性溢价，而股指期货的推出，将使大盘蓝筹股获得流动性溢价。

　　反通胀、防过热、推动节能减排以及要素价格改革、外部需求增长放缓，都会直接或间接影响企业盈利。但它们之间是相互制约的，管理层不会在某方面出台非常严厉的措施，而有可能继续采取稳步、渐进的方式，促使社会经济和谐发展。基于这个判断，并考虑到上半年两税合并的实施、创业板和股指期货的推出、奥运经济的预期，以及下半年大非解禁高潮的来临，我们认为2008年大盘的走势可能是“先扬后抑”。上证指数运行的预计在2008年30-40倍的市盈率，约为5000-6600点，并不排除在奥运会的带动下冲击7000点的可能。

　　四大主题值得特别关注

　　从上面的分析来看，以下几个投资主题值得投资者重点关注。

　　奥运主题。奥运会决不是一次简单的运动会，它将给我国经济带来巨大的收益，受益的行业从房地产、建材、建筑、交通到食品饮料、旅游酒店、商业零售等消费服务类行业。2008年8月，奥运会正式召开，投资者可重点关注相关的旅游、零售等行业的上市公司，如首旅股份、中青旅、王府井等。另外，在奥运会期间，一些奥运会合作伙伴、赞助商不但能获得一次性收益，还能极大地提升自己的品牌，可关注中国银行、中国国航、伊利股份、青岛啤酒、青岛海尔、华帝股份等。

　　通胀主题。一般来说，通胀对上市公司来说并不是好消息。但是一些上游资源类、产业一体化的企业和下游转嫁能力强的消费类（含消费升级）行业将从中受益。投资者可重点关注上游的煤炭、石油、有色和下游的食品饮料、旅游酒店、医药、商业零售、金融、房地产等。

　　节能减排、循环经济及新能源主题。2008年，节能减排政策将进入实质性推进阶段。根据国务院颁布的《节能减排综合性工作方案》，在“十一五”时期重点提出节能减排的行业有电力、钢铁、建材、煤炭、造纸等。投资者可重点关注相关行业中能在淘汰落后产能中有并构优势和规模优势的龙头公司。节能减排这块硬币的另一面必然是对循环经济、新能源的政策扶持，而石油等资源价格高企也为相关企业的快速发展提供了良好的契机。

　　资产注入主题。资产注入是股改的必然延续，并成为这一轮牛市中“经久不衰”题材。今年，央企整合将成为这个题材里的重头戏。根据国资委规划，未来3年央企数量调整到80－100家，形成一批具有国际竞争力的大企业，在军工、煤炭、电网电力、民航、航运、电信、石油石化等七大行业国有经济要保持绝对控制力。投资者应重点关注军工、电力、煤炭，装备制造、有色金属等行业的资产注入。

　　考虑到创业板和股指期货有望在今年上半年推出，投资者可关注一些参股创投公司、期货公司的上市公司。另外，一些受益于所得税下调、3G网络建设的板块也值得关注。

　　（银河证券邱小平） (来源：文汇报) 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。