最具长期投资价值八金股

　　瑞 贝 卡：相对垄断和自我创新奠高成长基础

　　公司是全球发制品行业的龙头企业，目前全球基本没有综合竞争力可与公司抗衡的企业。业内相对垄断优势下的公司出口产品具有超越市场预期的议价能力。通过产品持续提价，不仅可以抵御人民币的升值，还可以推动毛利率的小幅上升。

　　公司也是全球发制品行业技术水平最高的企业，在新品开发方面处于业内领跑地位。未来产品结构的不断调整可以带动平均售价和出口毛利率的进一步提升。

　　公司发制品原料的技术研发工作正从三个渠道全面推进，未来将直接为公司节约成本，创造效益，特别是胶原蛋白合成发丝项目的产业化可以部分摆脱人发资源收购不确定性带来的行业发展束缚。

　　公司国内市场零售业务进展顺利，该业务的开拓是其由生产型企业向零售品牌企业转型的战略举措，我们认为公司的这一发展战略符合国内将发制品作为时尚配饰消费的转变萌动，同时国内销售高端时尚的定位和对中间商环节的省略盈利可以分享到超高的盈利空间。我们预计09年后公司内销可能会迎来量能的释放。

　　我们认为08年公司盈利增长点主要来自于产品结构调整和新产品开发、产品提价、化纤发原料自产、非洲的大辫生产线和国外子公司的一定提价。09年开始随着化纤发原料自产产能进一步释放、胶原蛋白合成发丝的投产和国内市场量能的逐步释放，特别是国内市场一旦全面启动，有望为公司业绩创造更大的惊喜。

　　我们预计公司未来三年盈利的复合增长率为54%左右。考虑到公司可持续的高成长性和独特的行业属性，我们认为给予公司08年45倍的估值相对合理，对应6个月的目标价为57元，目前维持“买入”评级。

　　公司主要的投资风险是国内品牌零售市场拓展过程中存在的时间和效益发挥不确定性。

　　我们07年12月21日在桂林举行的东方证券年度策略会上我们组织机公司与20多家机构进行了2个多小时的深入交流，就公司最新经营情况、未来发展战略与增长动力等进行了全面的探讨。通过本次交流我们认为公司未来3年的出口盈利增长要好于我们的预期，主营毛利率有望继续维持上升态势，而国内市场的启动需要一个培育过程，我们维持对公司的“买入”评级。

　　(东方证券)

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　　 洪都航空：增发提升协同效应 期待突破瓶

　　公司于2008年1月3日公告第三届董事会第八次临时会议决议，公司拟向包括控股股东-中航科工和关联人-洪都集团在内的特定对象发行不超过7000万股，募集资金净额原则不超过25亿元。中航科工拟以2.5亿元现金认购，洪都集团则拟以飞机业务相关资产净值3.5亿元(以国资委备案结果为准)认购。

　　点评要点：

　　资产注入是大势所趋。《深化国防科技工业投资体制改革的若干意见》等一系列政策的发布营造了军工企业深化改革、重组整合的氛围，也体现出国防科技工业自主创新、寓军于民的发展思路和目标。

　　洪都集团此次注入的资产包括了机电国际分公司、工装工具分公司、起落架制造分公司、标准件分公司、飞机装配设备、飞机飞行试验设施、飞机研发试验资产、昌南工业园等飞机业务资产，这部分资产审计后价值为3.53亿元，初步评估结果为3.50亿元。该等资产的注入是对飞机制造业务资源的整合，也是对公司业务独立、业务链完整的促进。

　　募集资金投向?公司立足航空制造的多元化发展目标。募集资金投向项目是公司未来发展的导向，可以看出公司仍继续在初、高级教练机研制生产、通用飞机制造、转包、国内航空产品协作以及通用航空运营服务等方面进行有重心、业务多元化方向拓展。

　　未来业绩大幅度的提升还是要看L15的定型量产时间。公司是航空制造企业中唯一采取“厂所合一”模式的企业，这种模式充分体现自主研发能力，造就发展生命力，L15三代教练机首飞成功是公司最大看点但定型的时间是悬疑。公司面临L15高教机和N5B农用机研制?定型的瓶颈期，2004-2006年收入5%的下滑和2007年前3季度毛利率的大幅下降说明发展过程中的业绩遭遇考验。

　　公司目标价位52.70元，给予“强烈推荐”评级。

　　我们分析07、08年是L15研制阶段的瓶颈期，故这两年业绩略受影响；假设L15教练机2009年定型量产，业绩将突破瓶颈；假设此次增发2008年底完成，注入的资产预计在2009年并入，其产生的规模效益和协同效应也将在2009年以后才能体现，我们预测07-10年EPS为0.25、0.27、0.74元。

　　但对于洪都航空这样处于重组和成长阶段的公司而言，公司短期的EPS已没有太大意义。我们采用DCF计算得到公司估值为52.70元。

　　公司将要进行的增发将整合产业链、增强公司独立性、增强公司的规模效益和协同效应，在我国航空制造业政策和需求增长推动的大环境下，必将有利于公司的长远发展。故，我们给予“强烈推荐”评级。

　　风险分析：

　　发行预案及收购资产事项尚需国防科工委、国有资产监管部门、股东大会、证监会等批准或备案。

　　L15定型量产时间的不确定对公司的盈利影响较大。

　　(中投证券)

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　　 天马股份：2008业绩腾飞新起点 重组尘埃落定

　　天马股份2007年12月1日公告，《关于增资齐重数控装备股份有限公司的议案》中的重大资产收购申请已获得中国证券监督管理委员会审核通过。天马股份上市这一年时间内，通过系列的收购活动扩大了公司产品线，进一步延长轴承制造的产业链，基本完成产业战略布局，2008年将是天马股份业绩腾飞的新起点。

　　重大资产重组尘埃落定。天马股份拟以每股2.2元的价格向齐重数控装备股份有限公司增资3亿元，增资扩股后天马股份持有齐重数控装备股份有限公司65.12%的股权。收购齐重数控不仅扩大公司的经营规模，而且丰富了产品线，进一步延长了轴承制造的产业链，加强了与下游产业之间的联系。

　　2008年齐重数控业绩大幅增长的三个理由：订单饱和、盈利水平有提升空间、增值税与所得税优惠。虽然2007年上半年齐重数控的销售收入达到5.58亿，而净利润仅1970万元，其中还包括1300万元的增值税返还，我们认为这并不能代表公司的真实盈利水平。

　　天马股份外延式扩张带来2008年业绩爆发式增长。天马股份的系列收购活动的目的是为了完善产业和产品布局，收购的成功得益于公司对市场敏锐的触觉和快速的反应，天马股份早在一年前就开始投资风电项目，在2005年就开始了收购齐重数控的谈判。我们认为2008年天马股份业绩增长来自于三个方面：合并齐重数控、北京天马的业绩改善及成都天马风电项目的投产。

　　风电轴承项目投产是2008年的第二大亮点。中国风电设备需求呈爆发性增长趋势，风电设备国产化率将达到70%以上。风电轴承是风电设备中供求缺口最大的零部件，一年之内风电轴承的价格从7万元/套涨到12万元/套，毛利率可以达到50%左右。我们根据成都天马IPO项目的进度和订单情况预测，天马股份2007年风电轴承的销售规模有望达到4000万元，2008年将达到2亿元。

　　维持“强烈推荐-A”的投资评级。我们预计2008、2009年天马股份每股收益预测为3.7元、5.4元，2008、2009的动态PE为34倍、24倍。虽然经过前期市场的调整，轴承、机床行业、电力设备行业重点公司的动态市盈率由平均30倍跌到25倍左右，但是天马股份涉足轴承、机床和风电设备三大类业务领域，公司正处于业绩高速成长期，内涵和外延式增长齐头并进，2007-2009年三年的平均净利润增长率达到58%，平均净资产收益率达到24%，远高机械行业平均水平，因此我们给予天马股份2008年50倍、2009年30的PE，估值区间在162-185。

　　(招商证券)

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　　 三一重工：中国工程机械行业中的大象企业

　　混凝土机械仍是公司第一大主营业务。上半年由于改变收入确认方法和混凝土机械需求旺盛的原因，三一重工混凝土机械产品实现销售收入29.37亿元，收入占比达到81%，同比增长92.4%，泵车、拖泵市场占有率稳居国内第一。

　　混凝土机械销售收入及盈利能力领先于竞争对手。从价格来看，三一重工相同配置的泵车价格高出中联10-20万元，约5%左右；从混凝土机械的销售规模来看，历史数据显示三一重工是中联重科的2倍左右；从毛利率来看，三一重工一直高于中联重科；而与中联重科相比，三一重工的产品结构相对单一。

　　科研开发和新产品推出的速度领先于行业。三一重工每年投入的研发费用占销售收入的5～7%，是行业平均水平的3～5倍。三一集团的旋挖钻机、液压挖掘机、起重机业务发展非常迅速。

　　集团的工程机械产品均有望注入上市公司。预计2007年三一重团销售挖掘机1296台，可实现销售收入9.53亿元，预计2008年挖掘机销售收入将翻番，并且2008年股份公司可能以现金方式收购集团挖掘机资产。

　　预计2008年一季度受季节性及2007年非经常性的因素影响业绩同比下降。2007年三一重工股票的投资收益在2亿元左右；新会计准则对归属母公司的净利润的影响为2.7亿元，这两项对每股收益影响为0.48元。

　　维持“强烈推荐-A”的投资评级。不考虑集团的资产注入，我们预测2007年-2009年三一重工的每股收益(增发摊薄)为1.75元、2.1元、2.5元，目前的动态PE为38倍、26倍、22倍。预期2008年公司还将注入集团资产，按照2008年30倍的市盈率估算，公司的合理估值在60-65元。

　　(招商证券)

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　　 安徽合力：品牌价值不断提升 产品结构升级

　　“世界有多大，舞台就有多大”。叉车在中国已是仅次于装载机的第二大工程机械产品，而产量仅占全球产量的12%左右。中国制造业和物流业的成长无疑将会继续拉动叉车的内需，全球制造业向中国转移的步伐在资本稀缺与成本优势的驱动下正在加快，内需和出口双引擎将推动叉车行业持续快速增长。

　　物流业对叉车的需求占比将快速提升。叉车的需求和社会物流需求总额的相关性最高，叉车是物流行业提供仓储搬运必备的装备，它的需求将会随着物流行业的扩张和物流效率的提高而迅猛增长。

　　安徽合力的核心竞争力主要体现在五个方面：完整的产品系列与不断提升的品牌价值；卓越的成本控制能力；强大的具有激励机制的营销网络；不断提高的制造能力；出口比例提高与产品结构升级。

　　国际竞争优势明显，成长空间巨大。在美国《物料搬运杂志》发布的2006年世界叉车制造企业排名中，安徽合力叉车集团以6.81亿美元的销售额排在世界第十位，这表明合力叉车已经具备了与世界巨头们同台竞争的实力。通过与国际上七家叉车制造企业相比，我们认为安徽合力的盈利能力和成长性领先于国际同行。

　　维持“强烈推荐-A”的投资评级。虽然上半年安徽合力业绩增长的速度低于工程机械行业平均水平及市场预期，由于装载机业务亏损及原材料价格上涨等因素，公司国内销售的毛利率出现了明显下滑，但是我们认为这只是一个暂时的现象。按照我们的预测安徽合力未来三年平均ROE将达到20%，平均净利润增长率将达到40%，当之无愧是行业的佼佼者，因此PE可以高于行业平均水平。我们预计安徽合力2007-2009年的每股收益为0.92、1.34、2元，动态PE为42、29、19倍，按照2008年30倍和2009年25倍的PE计算，公司的合理估值区间在40-50元。

　　(招商证券)

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　　 南天信息：经营情况实现转折 乘风破浪终有时

　　投资要点：

　　公司是国内较早从事专用金融电子产品生产的企业，其主打产品存折打印机连续10年列为国家级新产品。近年来，业务向软件、系统集成、信息产品以及运营服务等方向渗透，但仍然专注于金融领域。

　　随着国内银行间竞争的日渐激烈，国内银行将非核心业务外包甚至直接采购服务产品将成为长期的趋势。

　　为了把握机遇、实现业务优化，公司确定企业未来的支撑业务包括：信息产品提供、软件与集成、运营与服务。

　　公司未来主要的信息产品包括PR系列存折打印机、BST银行自助终端设备、自助售票机产品和ATM设备的生产。借助国内巨大的市场缺口，未来BST、ATM等设备的发展空间将非常广阔。

　　软件与集成业务主要为银行客户提供专业服务和软件外包服务。主要包括两方面的内容：IT基础服务业务和软件服务业务(人员外包)。基于公司良好的客户关系，公司在这项业务上预计能够获得超常规的发展。

　　运营与服务业务主要利用自有专用金融设备全面开展维护服务和运营业务。其中服务业务主要向公司能够生产的信息设备(存折打印机、BST设备、ATM设备)提供维护服务。

　　运营业务主要利用ATM设备进行运营业务。凭借生产优势，维护业务将是公司未来盈利的有力保障。

　　公司主营业务不断优化，经营情况实现转折，当前已经驶入了成长快车道，未来的发展前景值得期待，预计07、08、09年公司每股收益为0.22元、0.30元和0.40元。鉴于未来公司业务的高成长性，给予公司09年35倍市盈率的估值水平，合理价格中枢为14.00元，给予短期“增持”、长期“买入”的投资评级。

　　风险提示：公司信息产品业务的推进有可能会面临市场的激烈竞争，从而导致产品毛利率的大幅降低。软件与集成业务的发展有可能会面临人力储备不足和人员工资上涨较快的情况。信息设备维护业务有可能不能够达到期望规模。ATM运营业务的收益存在较大的不确定性。

　　(中原证券)

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　　 中 青 旅：多个利润增长点 保证业绩快速增长

　　诸多利好因素云集：景区大有可为；旅行社业务各板块均有良好表现，出境游、会展游前景看好；策略性投资有望持续发展。山水酒店08年扩张放缓。长期推荐评级。

　　投资要点：

　　公司各旅行社业务板块均有利好因素助力收入增长。出境游将成为旅游大国崛起的最大获益业务模块，是未来数年的发展重点。公司采取多种措施弥补入境游汇兑损失。会议奖励旅游业务毛利率高、市场空间大；北京会展公司已经创立品牌，上海、深圳公司快速成长。预计旅行社业务07～09年的收入复合增长率为22.8％，毛利率显著提高。

　　乌镇景区西栅酒店群落于07～08年逐渐开业，预计将于08年起贡献大额收益。乌镇作为开发体量最大的江南水乡风景景区，后续南栅、北栅的开发项目甚多，包括酒店、旅游地产等。诸多利好云集，景区竞争力突出，在商务旅游市场还大有可为。

　　中青旅山水酒店受制于物业与管理瓶颈，08年扩张速度将放缓。截至08年1月底，已开业山水酒店12家，客房总数1600间以上。由于07年新增的7家酒店基本集中在下半年开业，新店将在08年逐步开始贡献利润。08～09年山水酒店的收入、净利增长已得保证。我们长期看好山水的差异化定位，预计经08年检验现有经营成果后，扩张之旅将继续。

　　策略投资：房地产和彩票业务将继续贡献大额利润，并有望持续发展。

　　总体而言，公司各主业都在快速发展期，成长性良好，盈利能力不断提高。

　　我们预计公司07～09年EPS分别为0.54元，0.79元和1.12元，目前股价对应的08年42倍市盈率。我们认为中青旅业务链完备，作为行业龙头，可从旅游行业规模扩展和高端旅游快速兴起这两方面收益。乌镇景区竞争力突出，在商务旅游市场还大有可为。此外，山水酒店若能在管理层方面实现突破，发展潜力依然很大。房地产和彩票业务也将贡献大额净利，并有望持续发展。公司利好因素颇多，发展前景看好，给予长期“推荐”的投资评级。

　　(兴业证券)

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　　 置信电气：成功商业模式的复制带来高速增长

　　1月2日置信电气发布了业绩预增公告，净利润预增150％，突破了此前120％的增长预期。如此强劲的增长得益于公司的技术优势、规模优势、成功的商业模式以及有利的政策环境。我们认为置信电气在“十一五”期间将保持高速发展。

　　置信电气在2007年取得快速增长的主要因素有以下四点：

　　1、技术优势明显，克服了降低噪音难题。置信电气于1998年从通用电气引进了非晶合金变压器生产技术，经过自有技术人员和国内著名技术专家的共同努力，不断提高产品的电压等级、性能，并研制出了非晶合金干式变压器、紧凑型预装式变电站、非晶合金地下式配电变压器等系列产品。

　　解决噪音控制问题。目前国内已经有多家变压器生产企业开始生产非晶合金变压器，如特变电工、天威保变、顺特电气、江苏鹏华、杭州钱江集团等，但其产品在电力公司的招标中都无法战胜置信电气，主要原因在于配电变压器的噪音问题没有解决。而置信电气通过技术改进，将产品的噪音控制在45分贝以下，符合国家居民区配电变压器应用标准。

　　产品经受了长期运行检验。由于非晶合金变压器较传统的硅钢变压器容易被雷电击穿，因此在非晶合金变压器招标时，对运行可靠性要求很高，需要在各地区不同地理环境、气候条件、电网环境下长时间挂网测试。置信电气的产品已经在上海、浙江、江苏、山东等20多个省市挂网运行，最长运行时间已接近10年，从未出现故障。

　　2、规模优势及对上游原材料的议价优势。公司现有产能20,000台，江苏帕威尔置信设计产能为5,000台，福建和盛置信设计产能3,000台，增发项目2010年达产后产能为30,000台，山东爱普置信设计产能为3,000台，上海联能置信8,000台的设计产能，预计到2009年底至2010年置信电气及其各地参股公司的合计产能将达到69,000台。届时非晶合金变压器产量将达到全国配电变压器市场的10%，置信电气仍将保持在非晶合金变压器生产领域的垄断地位。

　　对上游原材料有较强的议价能力。置信电气的主要原材料是非晶合金铁芯，目前全部从参股子公司上海日港置信公司(参股40％)采购。日港置信公司与置信电气合作紧密(置信电气董事长徐锦鑫兼任日港置信董事长)，能及时按照置信电气的订单和工艺要求组织生产，充分保障置信电气的需要。日港置信公司生产铁芯所需的非晶合金带材全部从日立金属公司采购。作为日立金属开拓中国市场的战略客户，日港置信与日立金属建立了长期合作关系。2007年日港置信的非晶合金采购量已达到日立金属公司总产量的20％，是日立金属在亚太地区最大的客户。

　　3、具有可复制的有效商业模式。置信电气销售收入的成倍增长证明了公司商业模式的成功。置信电气采取与地方电力公司合资合作的形式，在当地建立生产基地，用技术和管理来换取市场，兼顾各方利益，合作双方实现“双赢”。置信电气与江苏帕威尔电气公司合资成立的江苏帕威尔置信非晶合金变压器有限公司于2006年8月投产。2007年置信电气又陆续成立了福建和盛置信、山东爱普置信、上海联能置信等合资公司。

　　江苏省是我国非晶合金变压器推广试点省份，2006年置信电气在该省的销量就达6000台左右，占到置信电气总销量的50％。2007年江苏省电力公司一举与置信电气签订了12,000台非晶合金配电变压器的订货合同，主要用于全面替换全省配网中老式高耗能变压器。

　　非晶合金变压器在江苏省的成功经验，将迅速在沿海发达省份推广，而置信电气与当地电力公司合资建厂的模式将为置信电气快速打开市场提供巨大的便利条件。我们认为这一成功模式的不断复制，将使置信电气获得持续的高速发展。4、“节能减排”政策提供了良好的外部环境。置信电气的快速发展离不开国家“节能减排”政策的大力支持。我国政府在“十一五”规划中提出，“十一五”期间单位国内生产总值能耗降低20%，主要污染物排放减少10%。

　　国家发改委在全国节能工作会议上提出，要把能耗指标纳入各地经济社会发展综合评价和年度考核体系。2007年6月3日,新华社发布了《国务院关于印发节能减排综合性工作方案的通知》。《方案》中强调要把节能减排指标完成情况作为政府领导干部综合考核评价和企业负责人业绩考核的重要内容，实行“一票否决制”。

　　在发展绿色经济和各级政府加大节能减排工作力度的环境下，具有明显节能效果的电力设备受到极大的重视。由于非晶合金变压器空载损耗比S9型硅钢变压器降低了80％左右，节能效果显著，国家电网公司开始鼓励推广非晶合金变压器。我国目前每年更换和新增的配电变压器约60万台，如果15％采用非晶合金变压器，则全国每年需要非晶合金变压器9万台。

　　根据迈克尔.波特五力竞争要素分析，置信电气在子行业中具备明显的竞争优势。

　　需求方：随着非晶合金配电变压器在江苏省和上海市的广泛应用，沿海各省的电力公司也将逐步提高非晶合金变压器的采购量，未来的市场空间将迅速扩大。预计2010年以后每年非晶合金配电变压器的需求量将达到10万台左右。

　　此外，公司的另一产品－地下式路灯变压器已经在上海和天津的城市干道上安装运行。由于该产品优良的节能环保效果和远程监测功能，未来将广泛应用于高速公路、桥梁、隧道的路灯照明系统，市场空间很大。

　　供给方：置信电气采购的非晶合金带材占日立金属总产量的20％，是日立金属主要的战略客户。因此置信电气在原材料采购方面具有较强的议价能力。置信电气和日立金属形成了长期的合作关系，为培育中国的非晶合金变压器市场，日立金属的非晶合金带材的定价是盯住硅钢价格的，即保证非晶合金变压器与同类型硅钢变压器的价格比为1.3:1，以保证非晶合金变压器的综合竞争优势。

　　产品替代：非晶合金变压器是目前世界上最先进的节能型变压器，在美国、日本、印度和法国的安装数量开始逐年上升。如果没有研制出性能更好的铁芯材料，非晶合金变压器的节能效果仍将是最突出的。

　　现有竞争者：在法国的非晶合金变压器招标中，置信电气的产品击败了三菱公司等外国企业而中标。鉴于置信电气的生产技术日臻完善，以及美国市场的增长，美国通用电器曾考虑重新购买置信电气的生产技术。在国内，置信电气的产品质量和性能也处于领先地位，在各省电力公司的招标中处于垄断地位。此外，与国内的竞争者相比，置信电气具有强大的规模优势。竞争者中年产能最大的为2000台左右，都是接到订单后，从中机联供购买非晶合金铁芯进行生产。而置信电气实现了原材料的批量采购和生产，产能已达到2万台，新的产能也将逐步释放。同时，置信电气计划进一步提高对铁芯生产商日港置信的参股比例。

　　新进入者：非晶合金变压器市场的新进入者面临着很高的进入壁垒。首先是技术壁垒。置信电气掌握着非晶合金变压器生产的核心技术并申请了多项专利。

　　新进入者在技术方面仍有待突破。其次是原材料壁垒，新进入者都需要从北京中机联供采购铁芯，而中机联供的产能尚无法支持新进入者的批量生产需求。

　　第三是规模优势的壁垒，置信电气的现有产能为2万台，毛利率为20％。而新进入者的产能较小，毛利率较低，而且产品挂网测试时间段，在招标竞争中处于劣势。第四，置信电气在已建立合资公司的省份具有先入为主的优势。

　　结论：根据对置信电气上述竞争要素的分析，我们认为该公司有望在“十一五”期间保持目前的高增长趋势，维持“强烈推荐”评级。我们上调了2007的盈利预测，增发后2007、2008、2009年每股收益为0.83、1.68和2.94元。按照2008年50倍市盈率计算，目标价84元。

　　(招商证券)

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