渤海证券一月策略：寻找业绩增长超预期的投资机会

　　渤海证券

    一月份我们重点推荐：三友化工、博汇纸业、清华同方、中青旅、*ST北巴、昆明机床、荣信股份、中信证券、深发展9个投资品种。

　　一、2007年收益率情况及简析

　　截至2007年12月份的最后一个交易日投资组合品种累计收益率191.96%，沪深300指数累计上涨幅度为161.5%，上证指数上涨幅度96.99%。

投资组合收益率高于沪深300指数，远高于上证指数涨幅。

　　单纯从收益率情况来看，我们按照月度推荐的品种组合收益率超过沪深300指数30个百分点，超过上证指数95个百分点。和股票型基金相比，收益率情况也可以算名列前茅。

　　当然在和部分投资者交流的过程中我们也意识到，作为月度品种推荐存在以下一些问题：

　　（一）推荐品种覆盖面较窄：我们在2007年始终坚持了推荐金融+地产的核心组合，招商银行、中信证券、深万科、保利地产、中国平安等行业龙头出现的频率和在组合中保留的时间较长。投资者认为这样没有能够覆盖更广的行业以及部分主题类的投资机会。

　　（二）没有注重自下而上的投资机会挖掘：我们的报告始终关注的还是自上而下行业比较和公司选择，而对于自下而上的个股投资机会没有进行深入的挖掘。没有满足投资者的需求。

　　（三）仓位始终是高比例配置，从未降低持仓比例：我们推荐的组合始终保持了100%的比例配置，虽然从实际收益率水平看让大家比较满意，但是在市场的波动中也承受了较大的下跌风险，利润出现过几次短暂的大幅下滑。

　　以上几个问题是在和投资者交流的过程中对我们的产品提出的宝贵意见，也是我们在新的一个年度需要亟待解决的问题。在此向关注这个产品的投资者表现感谢，我们也争取在新的一年里在报告内容上进一步丰富起来，争取能够满足大家的普遍需要，当然更为重要的是要提高收益率水平和可操作性以及加强风险控制。

　　二、一季度：2008年的黄金岁月

　　2007年底绝大多数市场影响力较大的卖方机构均发布了2008年的投资策略报告，阅读了绝大多数报告可以看出从宏观层面2008年的形势面临着诸多的不确定性，主要表现在内部从紧的货币政策和外部受到美国次债危机导致的需求放缓，前者是银行体系的主动信贷受到严格的控制，后者是出口下降与进口加速导致对外贸易顺差增速开始明显放缓，顺差占比GDP的比重将出现明显的下降趋势。从2008年上市公司盈利的层面看，对盈利增速下滑也是众多机构不存在分歧的，可预测的代表性公司盈利增速范围在28%-35%之间。

　　之所以挑出以上两个关键问题，是要说明对于A股市场而言信贷控制和顺差增速下降的双重压力对估值的压力不容小视，同样在A股市场估值并不便宜的背景下，盈利增长更显得十分重要，但是盈利增速下滑也是较为确定性的事件。乐观的来看，上市公司的盈利增长在年初一般预测比较谨慎，因此未来存在上调的可能。但从短期对市场的影响看，这至少对投资者的短期情绪产生影响，在没有看到盈利超预期之前，投资者至少应该保持谨慎的态度。

　　当然，我们也认为在宏观背景并没有本质性的改变下，高估值不会发生改变，因此简单分析对应盈利的增幅，在估值水平不发生改变的前提下，指数至少也应该有30%的上涨空间。

　　我们想强调的是，不确定性因素的增多不改变市场牛市的趋势，但会增加市场的波动性，因此如何在波动幅度可能加大的市场背景下提高收益率水平则显得至关重要。我们认为今年一季度应该是2008年的黄金岁月，主要原因如下：

　　（一）从业绩层面看，一季度是2007年年报公布和2008年一季度业绩预告的时段。2007年的靓丽的年报和上市公司上半年业绩较为出色的特征决定投资者往往在上半年能够获得比较理想的业绩。

　　（二）从政策调控看，2007年底之前宏观紧缩政策密集出台，让投资者普遍不对2008年存在“非分之想”，这种预期在2007年的12月份得到了充分的体现，核心行业金融和地产的调整让市场一度产生恐慌情绪。我们认为一系列政策公布完毕之后，2008年一季度是一个效果的观察期，如果一季度宏观数据出炉超过管理层的调控界限，那么2008年4月份开始可能就是新一轮调控政策出台的时点，因此一季度这段时间对市场而言更显得颇为珍贵了。

　　（三）从供求关系看，2008年2.7万亿的“小非”减持比2007年的2.1万亿增长了30%，而且4月份是一个减持高峰。并且需要说明的是，在总量增长的同时，持股5%以下的“小非”可减持占比相当高，上半年的压力主要集中在4月份。因此在信贷紧缩政策的背景下，减持后的资金是否还会停留在A股市场里面我们仍需进一步观察，但至少需要做好最坏的打算。

　　三、一月份市场投资策略及品种推荐

　　具体到一月份，我们认为寻找业绩增长超预期的投资机会最为重要，从这个角度看，受益于通胀的上游行业和消费类公司值得关注，比如化工、食品饮料、零售等行业；另外一些主题类的投资机会，如奥运、节能减排、创业板推出概念也值得关注。另外随着股指期货推出的临近，在1月份下旬逐步加大券商类公司的配置比重。

　　因此一月份我们重点推荐：三友化工、博汇纸业、清华同方、中青旅、*ST北巴、昆明机床、荣信股份、中信证券、深发展9个投资品种。

　　

　　

　　推荐品种简评

　　1、三友化工（600409）?建议配置比重15%

　　（1）纯碱作为最重要和最基础的化工原料之一，广泛用于建材、化工、冶金、日化、农药等行业中，被称为工业之母。其中玻璃行业氧化铝和日用洗涤剂行业需求最大。公司主要采取两碱联合的循环工艺，国内纯碱产能第二，重质化率高纯碱收入占比高达60%以上，对纯碱价格上涨受益更大。

　　（2）由于产能供给有限，同时纯碱的几个主要消费行业近几年的成长速度平均要大大高于同期纯碱行业的成长速度，供需矛盾下下游行业的旺盛需求推动了纯碱价格近期不断走高。

　　（3）我们认为未来国内纯碱市场价格上升动能短期内不会改变。中报显示三友化工纯碱收入占到总收入的约64%，近期市场表现强劲，建议增持。

　　2、博汇纸业（600966）--建议配置比重15%

　　（1）前三季度公司实现主营业务收入23.1亿元，同比增长20%；实现净利润1.2亿元，同比增长7.7%，实现每股收益0.43元。其中单季度完成收入8.9亿，同比增长33.9%，净利润0.59亿元，同比增长53.9%。

　　（2）受益于人民币升值以及产品价格上涨，毛利率水平幅度提升。公司主要纸品供求趋于好转，主要产品相继提价，而原材料价格增速较缓，毛利率第三季度已达19.7%。

　　（3）公司完成定向增发后，基于公司造纸业务盈利能力回升、税负大幅下降以及募集资金投资项目的贡献业绩，2008年业绩大幅增长的确定性较强，在估值和业绩的双重推动下，股价仍有进一步提升的空间，建议增持。

　　3、清华同方（600100）?建议配置比重10%

　　（1）2007年前三季度公司实现营业收入96.2亿元，同比增长25.8%；实现营业利润3.74亿元，同比增长87.7%；实现净利润3.39亿元，同比增长68.9%；每股收益为0.41元，同比增长88.7%。

　　（2）主营业务收入和盈利均保持稳定增长。依托强大的研发能力和新产品孵化能力公司连续五年主营业务收入增长率保持在20%以上。目前公司主要收入来源为PC产品，同时公司还着力于发展数字城市、安防系统、数字电视、互联网增值服务、环保、建筑节能等毛利率较高的业务，这些业务在总收入中占比逐年提高，提高了公司综合盈利能力。

　　（3）稳健的业绩增长以及公司强大的科研能力确立了公司的行业龙头地位，我们认为公司未来的表现更多的是依赖于估值水平的提升，同时创业板的推出也是公司股价表现的催化剂，建议增持。

　　4、中青旅（600386）-建议配置比重10%

　　（1）资产注入提升公司价值。除传统的旅行社业务，公司近年置入的经济型酒店、彩票业务、景区业务。公司的盈利模式发生改变，业绩增长更加多元化，对于提升公司整体盈利能力和抗风险能力意义巨大。

　　（2）公司主业--旅行社业务处于行业领先地位，公司新置入的乌镇景区以江南古镇独有的资源吸引大量观光游客，随着景区开发的加快，将为公司带来可观的利润。

　　（3）基于奥运题材被市场深入挖掘，近期市场表现相当出色，在宏观调控的背景下，旅游行业不会受到影响，在拉动内需的推动下，公司将充分分享行业的增长。近期仍有望继续成为市场追捧的对象，建议增持。

　　5、*ST北巴（600386）-建议配置比重10%

　　（1）2007年12月15日，公司发布重大资产重组暨关联交易申请已获得证监会批准。我们认为北京巴士后续重组事宜在奥运召开之前得到妥善解决的可能性较大。

　　（2）公司拥有的北京市18004辆公交车身的广告资源，稀缺性明显。目前与奥运会人流相关的关键路段户外广告等全部被列为重点清理之列，公司受益于户外广告资源供应吃紧，公交广告的价值显现。

　　（3）公司受益于奥运主题投资机会，重组及业绩增长都是短期股价表现的催化剂，建议增持。

　　6、昆明机床（600806）-建议配置比重10%

　　（1）公司产品以镗铣床为主，属于机床行业的高端产品。昆明机床属于品种集中的小巨人公司。公司目前的整体数控化率达到60%以上，高于沈阳机床的40%左右。毛利率水平高达35%以上，净利率水平在20%左右。

　　（2）主要产品订单饱满，公司产品主要用于大型机械件加工，用户以造船、发电设备、重型装备制造企业等为主。公司落地镗2007年新增订单预计在7亿元左右，已排产至2008年5、6月份。

　　（3）预计公司未来两年复合增长率保持在40%以上，业绩增速以及估值水平都具有吸引力。建议增持。

　　7、荣信股份（002123）-建议配置比重10%

　　（1）荣信股份是电力电子行业的第一家代表型的上市公司，也是国内从事大功率节能业务的最重要的企业之一。公司主要从事节能大功率电力电子设备的设计和制造业务，主导产品高压动态无功补偿装置(SVC)占主营业务收入的比重连续几年一直在80%以上，市场占有率一直保持在50%以上，行业绝对龙头地位稳固。

　　（2）荣信股份所处的节能大功率电力电子设备制造业正在迅速发展。该行业是一个新兴行业，产品的特点是高效、节能、省材，在节能、环保方面效果突出。我国电力电子行业发展迅速，国内大量的基础设施建设，冶金、煤炭、化工、石油、电力等行业的大量投资为电力电子市场创造了巨大的需求，市场前景十分广阔。（3）公司在行业内具有明显的领先优势，在节能减排的大背景下，公司具有广阔的成长空间。考虑到公司股本较小，流动性较差，建议配置比例不宜过高，长期持有。

　　8、招商银行（600036）-建议配置比重10%（略）

　　9、中信证券（600030）-建议配置比重10%（略） (本文来源：渤海证券 )

　　

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