节日之后是风险时间点

　　□陶正斌

　　刚刚进入2008年，号称私募基金第一人的赵丹阳就宣布终止旗下的信托计划，理由是“已找不到既符合我们投资标准又有足够安全边际的投资标的”。作为一个在漫漫熊市底部毅然建仓，过去几年收益远远超越大盘的专业投资人，内地第一只开放式集合资金信托计划的基金经理，其行为无疑值得投资者重视。

　　股票市场的魅力就是不确定性，这种不确定性结合投资人心态的变化，往往表现出难以捉摸的走势。投资就是在确定性和可承受风险之间寻找平衡，确定性高的品种往往没有超预期的收益；而确定性低的品种一般需要更高收益来补偿。这就是所谓风险与收益对称的原则。作为高举价值投资的理性投资人，赵丹阳很可能是认为现在的预期收益已不可能补偿所面临的风险，只有选择退出。

　　笔者在上一期曾经提到，今年市场面临多重变数，降低预期、波段操作是2008年的生存之道，从2007年的市场表现，我们也许能找到一些规律。

　　一是节日后变盘的概率很高，2007年几次大的调整都是在节后不久发生的。2007年1月4日，是元旦后第一个交易日，以中行、工行为代表的大盘蓝筹冲高回落，开始了长达半年的调整，工行直到8个月以后才回到当时的高点；2007年2月27日市场大调整，由此拉开了题材股炒作的序幕，这一天是春节后的第二个交易日；2007年杀伤力最大的调整，“5?30”出现在“五一”节后不久；2007年国庆节后的10月16日，市场见到当年的最高点。这种节日效应值得重视。

　　二是大调整往往伴随明显的板块轮动。去年2月27日，大盘大跌8.8%，从那时起，题材股疯狂了3个月；5月30日和6月4日，大盘两天跌幅都超过5%，银行、地产、有色等蓝筹股7-9月份的3个月中，价格基本上都翻了一翻；10月底和11月初，大盘两次跌幅接近5%，化工、商业、食品等行业的不少个股创历史新高。

　　三是长期持有的风险加大。从统计数据看，2007年84%的股票涨幅超过100%，将近40%的股票涨幅超过200%，市场平均市盈率已超过40倍。在经济可能出现回落的2008年，上市公司收益增长可能出现的减速和估值水平（利率提升后合理市盈率降低）下降带来的双重风险不得不警惕。

　　总体上维持谨慎看待2008年的判断，整体上机会不大，通过波段操作把握阶段性的热点可能是今年主要的获利方式。在操作时机上，节日之后是主要的风险时间点，而阶段性的热点可能会在市场大震荡以后出现。

　　（作者为国信证券上海管理总部投资经理）