煤炭：政策支撑行业繁荣　整合大潮提升竞争力

　　2007年的中国煤炭行业经历了政策性成本上升以及煤炭价格走高，行业景气毋庸置疑。从众多券商2008年煤炭策略报告可以看出，煤炭行业在新的一年中仍被普遍看好。

　　煤炭在我国能源结构中具有不可替代的战略地位，煤炭产量和消费量分别占我国一次能源生产和消费总量的76%和69%。政府不断地通过行业政策来影响煤炭市场的发展。从近期的政策调控重点来看，推动煤炭企业整合、推进煤炭行业市场化、关小建大等，都体现出通过强化政府引导，促进煤炭行业经济转型，实现煤炭行业可持续发展的政策倾向。

　　煤炭行业景气将在政策支持下持续向好。正如东方证券煤炭行业分析师袁晓梅所说：“"十一五"期间是煤炭行业资源重估与价值发现的过程。”

　　“整合”大潮提升竞争力

　　长期以来，我国煤炭行业市场集中度偏低，存在无序竞争现象。从国内各大集团的煤炭产量来看，2006年我国前五大煤炭集团中，仅有神华集团、中煤能源集团、山西焦煤集团和黑龙江龙煤矿业集团四家产量超过了5000万吨，加上山西同煤集团的前五大煤炭集团2006年总产量为4.51亿吨，仅占全国总产量的18.6%。有关专家指出，我国煤炭资源迫切需要进一步整合利用。

　　2007年1月颁布的《煤炭工业发展“十一五”规划》提出，“十一五”期间我国煤炭发展以“整合为主、新建为辅”，要形成6～8个亿吨级和8～10个5000万吨级大型煤炭企业集团，煤炭产量占全国的50%以上。

　　2007年11月，国家发改委等五部委下发《关于促进煤炭企业组织结构调整的指导意见》，提出培育大型煤炭企业，推进多元化发展，以市场运作为基础，强化政府引导和政策支持，打破区域、行业、所有制限制，培育和发展大型煤炭企业集团公司；逐步推进一个矿区由一个主体开发，引导和促进各类企业联合组建大型煤炭集团公司。

　　产煤大省也纷纷推出地方的支持政策。2007年3月，山西省出台《加快培育和发展大型煤炭集团公司的实施方案》；12月，山西省委召开会议，研究并原则通过《关于推进煤炭资源整合、企业重组、股份制改造和托管工作，提高产业集中度和产业水平的实施意见》，以及同煤集团对大同南郊区、焦煤集团对古交市与万柏林区煤炭资源进行整合的方案。在山西的煤炭资源整合中，大集团将担当整合的主力。

　　山西省委提出，要坚持以国有大企业、大集团为主导，以资源和资本为纽带，建立现代企业制度的方向，采取联合、兼并、收购、托管等多种形式，推进煤炭资源整合、企业重组、股份制改造和中小煤矿的托管工作。

　　河南省国资委也在2007年7月推出《加快省管企业战略重组》的指导意见，河南省将以6大煤炭集团为依托，进一步整合省内煤炭资源，发展超大型煤炭企业集团。按照规划，平顶山煤业集团将与神马集团进行联合重组；郑州煤炭工业集团将开展与国内外战略投资者合作；鹤壁煤业集团与中原大化集团将利用地缘和资源优势实施联合重组；焦作煤业集团将在推进矿井政策性关闭破产和辅业单位改制的基础上，引进战略投资者。

　　地方政策推动产业整合的范围逐渐扩大，未来几年国内煤炭行业将在政策推动下加快整合步伐。行业分析师认为，产业整合的推进、行业集中度的提高，将有利于提高煤炭行业的抗风险能力，增强煤炭企业对下游的议价能力，有利于采用机械化、自动化的先进设备提高生产效率，进而提高煤炭行业的盈利能力。

　　市场化促资源价值回归

　　2006年底，国务院公布《关于深化煤炭资源有偿使用制度改革试点实施方案》，要求试点省(区)出让新设煤炭资源以及企业已无偿占有的探矿权和采矿权，均要缴纳探矿权、采矿权价款。出让新设煤炭资源探矿权、采矿权，除特别规定的以外，一律以招标、拍卖、挂牌等市场竞争方式有偿取得。

　　业内人士表示，资源有偿取得政策不仅使煤炭企业开始逐步负担起煤炭资源成本，更重要的是为煤炭行业的全面市场化改革奠定了基础。

　　煤炭市场化改革是我国煤炭工业目前所面临的比较独特的情况，天相投资分析师认为，这种体制性的破局，将推动煤炭价格继续上涨。煤炭资源从“无偿划拨?协议转让?市场交易”的市场化渐进改革，是煤炭资源价值从低到高，不断升值的过程。

　　短期来看，采矿权有偿取得政策主要体现为采矿权使用费、探矿权使用费的征纳，在一定程度上将增加煤炭行业的资源获取成本。但同时，市场化的资源取得方式将促使煤炭类上市公司的存量资源再次升值。招、拍、挂等煤炭矿权市场化原则的确立和推广，将使企业现有煤炭资源存量获得有效的市场评估标准，其价值得到重新认识。

　　2007年6月，甘肃省庆阳市正宁南煤田南矿区采矿权以拍卖方式出让，吸引了中国水利水电集团公司、中国电力投资集团公司、中国华能集团等10家国内大型企业集团参与竞拍。最终被甘肃省华亭煤业集团有限责任公司以47.5亿元拍得。该矿区煤炭总资源量为9.34亿吨，按照成交价计算，吨煤资源价格已经达到5元。这与过去无偿或极低价格取得的资源相比，已经是“天文数字”了。

　　据业内人士估计，煤炭企业现有的采矿权如以市场化方式重估，则重估增值幅度在2-10倍不等。

　　天相投资分析师指出，煤炭资源价值是未来实现煤炭产量后所获取的收益，如果资源价值提升，意味市场对于未来煤炭收益提高的预期增强，从而可以促进现货煤炭市场价格；同样，现货煤炭市场价格的提升，又会强化投资者对于煤炭资源未来盈利增长的预期，从而提升煤炭资源的价值，两者相辅相成。煤炭资源市场化和煤炭价格市场化进程加快，将是我国煤炭资源价值重心不断上移和煤炭价格持续上涨的一个重要推动因素。

　　供应偏紧推升煤炭价格

　　根据煤炭工业协会的报告，2008年我国煤炭供求将保持总体平衡，动力煤供需形势向偏紧方向发展的可能性较大，炼焦煤供应将继续偏紧。

　　在2006年3月《国务院关于加快推进产能过剩行业结构调整的通知》中，煤炭行业曾被列为四个潜在产能过剩行业之一，新上项目受到严格控制。随着国家对煤炭行业的调控效应显现，煤炭供给增长受到抑制。

　　业内人士表示，国家关停小煤矿的政策将在2008年继续推行，这将抑制煤炭产能的增长。据国家煤矿安全监察局数据显示，2005年以来，全国共打击取缔非法生产煤矿、非法采煤窝点17000多处，关闭各类小煤矿11155处，累计淘汰落后生产能力2.5亿吨以上。

　　此外，国土资源部2007年2月27日发布《关于暂停受理煤炭探矿权申请的通知》，自2007年2月2日至2008年12月31日，国土资源部和各省(区、市)国土资源主管部门暂停受理煤炭探矿权申请。这一政策从源头上控制了煤炭行业的固定资产投资，抑制了新增产能的增速。与2006年相比，2007年全国煤炭行业固定资产投资增速有所下降，并始终低于全社会固定资产投资增速。

　　供应偏紧而下游需求旺盛，煤价上涨动力十足。2007年5月份以来，国内煤炭价格结束了下跌趋势，开始稳步上扬，甚至在二、三季度煤炭的传统淡季，煤价也没有停下上涨的步伐。根据发改委价格司的统计，2007年1到11月份，我国电煤价格平均上涨了25元/吨，云南、贵州、四川等地甚至上涨了60元/吨。2008年煤炭合同谈判结果显示，电煤合同价格平均上涨30-40元/吨，涨幅达到10%。

　　对于2008年的煤炭价格走势，大部分行业研究员仍然坚持“看多”。招商证券卢平在其策略报告中指出，2008年国内煤炭供求基本平衡，但安全整顿力度加大将导致供求略为偏紧，计划煤和市场煤进一步并轨，以及政策性成本增加，三者因素共同作用将推动煤价持续上涨。东方证券袁晓梅也认为，资源税调整带来的成本上升和供需重新向紧张过渡，可能会促使价格不断在更高点上寻求均衡。

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　　价格PK成本

　　价格和成本同时上涨，究竟给煤炭业带来了什么样的影响？

　　2007年的煤炭价格仅在5月份经历了一点波折，全年仍以上涨为主。秦皇岛数据显示，12月份，发热量为5500大卡/千克的动力煤在秦皇岛的平仓价格为510-520元/吨，比一季度的平仓价上涨了25%。

　　价格上涨对企业的利好不言而喻，但煤炭企业生产成本的提高也有目共睹。不论是矿山环境恢复治理保证金和煤矿转产发展资金等税费的加征，安全投入迅速增加，还是预期中的煤炭资源税改革，都使得煤炭成本大大提升。

　　投资者对煤炭业成本、价格同涨的情况显然也有所顾忌，2006年以来，煤炭业估值在低水平持续了较长时间，市场担心成本完全化政策的推进会导致上市公司盈利能力下降。根据测算，2006年以来，包括土地塌陷费、可持续发展基金等环境成本，矿产资源补偿费等资源成本，以及人工等生产成本的上升，山西地区吨煤生产成本较2006年初上升了70元左右。

　　事实上，成本上升对煤炭行业的影响程度主要取决于成本转嫁能力。2006年，由于市场环境较为宽松，而煤炭价格仍存在一定的政府干预，成本上涨的确给煤炭行业带来了一定的负面影响，部分煤炭企业的毛利率在产品价格节节攀升的同时仍然出现下滑趋势。

　　根据测算，2006年煤炭均价上涨8.16%，吨煤生产成本上升11.9%，全行业销售收入7092亿元，同比增长23％，利润总额677亿元，同比增长22.7%，行业利润总额增速低于销售收入的增速。

　　进入2007年，煤炭价格完全放开，供需形势的变化也推动国内外煤炭市场步入牛市，成本向下游的传递更加顺畅。煤炭业上市公司的业绩平稳中略有增长，表现出了较好的成本消化能力。而在山西地区的各项成本增支政策推出后，煤炭上市公司成本上升趋势已经放缓。国家统计局数据显示，2007年1-11月，煤炭行业利润增长49.1%，远高于全国规模以上工业企业利润同比增长率。

　　2008年，我国煤炭行业或将面临资源税制改革，资源税从目前的从量计征变为从价征收，市场预计的税率在3%-5%之间。行业分析师认为，2008年煤炭合同价格的上涨基本能够覆盖2006年到2008年已经增加及可能增加的成本。

　　当然，不同煤种的价格表现也有显著区别。炼焦煤企业凭借资源的稀缺性，以及较高的市场集中度，具有很强的市场定价能力和成本转嫁能力。

　　根据煤炭工业协会的报告，2008年我国炼焦煤资源还将继续处于偏紧状态，专家认为，供求关系将驱使炼焦煤价格继续上涨，预计涨幅在15%至20%的区间内。而国际市场2008财年炼焦煤合同价格有望上调30%以上，这将对国内市场上调炼焦煤价格创造适宜的市场环境。

　　动力煤价格上涨面对的阻力则较大。首先，不同热值动力煤价格上涨空间差距较大。从2008年煤炭合同谈判结果看，涨幅较大的基本为发热量在5500大卡以上的优质动力煤，而5000大卡以下的动力煤价格几乎没有上涨。

　　同时，上调电煤价格还面临当前物价指数走高、通胀压力加大，以及电力行业内部厂网利益分配不均、火电生产企业的盈利增速出现下滑等因素阻碍。有分析师表示，如果2008年煤电联动不能如期实施，电煤价格的上涨将面临更大的阻力。

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　　 中国神华：外延扩张畅想世界第一

　　稳坐中国煤炭第一把交椅的中国神华（601088行情,资料,评论,搜索）在回归A股后大受投资者追捧，已经成为全球市值最大的煤炭上市公司。而现在，中国神华已经不再满足于“世界第二”的称号，成为世界第一的梦想俨然已经成形。

　　公司总裁凌文在日前接受中央电视台经济频道采访时表示，随着神华集团的资产不断注入上市公司，中国神华未来将在储量、产量和销量上超过目前排名世界第一的煤炭公司Peabody，成为世界最大的煤炭公司。

　　目前，中国神华已有资源储量达到60亿吨，按照目前大约1.5亿吨的年产量计算，能够支持公司开采40年。继续进行资源收购是公司的既定战略。据凌文介绍，神华集团的煤矿和煤制油资产都是上市公司收购的目标。

　　神华集团是中央直管的国有重要骨干企业之一，国家大力支持其获取和整合资源，因而神华集团在对地方资源整合和获取新的煤炭资源方面具有其他企业无可比拟的优势。集团同时还进行跨区域、跨国界的资源收购。国家对神华集团的煤变油项目更是给予了110亿元的项目资金支持。

　　神华集团承诺，不与上市公司在国内外任何区域内的主营业务发生竞争，并授予上市公司向集团收购潜在竞争业务的选择权和优先收购权。目前，集团经营煤炭业务的未上市企业主要有西五公司、神宝公司、神新公司、神宁公司等，其中包括20%左右的焦煤业务。煤制油项目按计划将于2008年下半年投产，第一条生产线预计产油108万吨。对于上述业务和资产，神华集团将按照“成熟一个，注入一个”的原则，逐步实现神华集团资产的整体上市。集团目前拥有的煤矿、电力、煤变油项目将会逐步注入到上市公司。

　　中国神华的外延式发展除了收购集团资产外，还将目光瞄准了海外资源收购。在海外发展上，凌文透露，中国神华目前主要在同澳大利亚、印度尼西亚、蒙古等国接触，部分项目正在洽谈中。

　　据了解，中国神华在蒙古“相中”的煤田位于蒙古南戈壁省，东距出海口近5000公里，运输成本相对较高，但煤田所在的南戈壁省紧邻我国内蒙古自治区，与我国边境的直线距离仅为100多公里。该煤田主要煤种为炼焦煤，公司积极争取参与开发蒙古煤田，既是推行海外扩张战略的重要步骤，也是公司优化煤炭产品结构，向炼焦煤拓展的重要举措。

　　西山煤电：稀缺资源吸引力大

　　根据Wind统计，近期券商对西山煤电（000983）的评级不断提高，近一个月来，22家机构中，6家给予西山煤电“买入”评级，13家给予“增持”评级。研究员给西山煤电的目标价也不断提高，最高甚至达到了100元。而截至2007年三季度末，西山煤电也当仁不让地成为煤炭板块中基金持股比重最大的公司。

　　是什么让西山煤电成为机构投资者眼中的“香饽饽”？答案正是“炼焦煤”这一稀缺资源。

　　炼焦煤是我国目前非常稀缺的煤种，其资源储量仅占我国煤炭总储量的26.3%，其中强粘结性的肥煤和焦煤更为稀有，二者合计仅占煤炭总储量的9.34%。近年来我国经济高速增长带动了钢铁生产的火爆，也拉动了对焦炭和炼焦煤的需求，使炼焦煤的稀缺性更加突出。

　　产煤大省山西的焦煤储量占我国探明储量的60%，西山煤电位于山西省6大煤田之一的西山煤田，主要煤种为焦煤、肥煤和贫瘦煤，其大股东山西焦煤集团为国内最大的焦煤集团，2007年上半年，焦煤集团与西山煤电的市场占有率分别为65.44%和18.08%，市场集中度远高于其他煤种，这使得公司具有很强的市场定价权。

　　2007年煤炭重点合同谈判时，焦煤集团一次性上涨30元/吨，同时与客户签订了附加条款，即如果政策性因素导致成本上涨，价格将再议。2007年4月，由于山西征收可持续发展基金，山西焦煤集团焦煤上涨40元/吨；10月份，由于焦煤供应紧张，为保证重点用户，焦煤集团又将市场焦煤价每吨上调了60元。在2008年合同煤价谈判中，西山煤电更是早早地签订了合同，焦肥精煤、瘦精煤等涨幅均达到20%。

　　稀缺资源的扩张将为公司带来更为乐观的前景。号称“再造一个西山煤电”的山西离柳矿区兴县区总体规划2007年7月获得国家发改委批复，为公司未来发展战略提供了相对清晰的蓝图。

　　整个兴县矿区建设的总规模为1500-2500万吨/年，其中，斜沟一期1000万吨/年，后期达到1500万吨/年；兴县一期500万吨/年，后期达到1000万吨/年。预计斜沟矿区将会在2009年投产，届时即可实现西山煤电产能翻番；兴县矿区在2011年投产后，公司产能将达到3800万吨左右，约为目前产能的2.3倍。

　　此外，兴县煤炭资源的丰富储量将为公司未来的发展提供支撑。据介绍，目前兴县煤炭资源储量为461.54亿吨，西山煤电目前是唯一进入该矿区的开发主体，现阶段拥有18亿吨的资源储量。

　　兴县项目获批使西山煤电的煤炭资源量从13.32亿吨增加到31.32亿吨，权益储量达到27.72亿吨，较目前的煤炭资源量增长108%。而根据国家相关规定，一个矿区原则上由一个主体开发，西山煤电立足于山西的资源战略仍然有不小的想象空间。

　　中煤能源即将回归的煤炭蓝筹

　　中煤能源(1898.HK)回归A股的号角已经吹响。证监会发审委将于2008年1月11日审核中煤能源首次公开发行A股的申请，这标志着国内又一煤炭蓝筹回归A股已进入倒计时。在政府鼓励境外上市的H股公司回归A股市场的背景下，中煤能源董事会于2007年7月决定首次公开发行A股。

　　中煤能源成立于2006年8月22日，由中国中煤能源集团独资设立，并于当年12月19日在香港联交所挂牌。根据公司2008年1月7日披露的招股说明书(申报稿)，公司此次将发行不超过1525333400股A股，占发行后总股本的11.51%。此次公开发行所募集的资金将主要用于建设特大型煤炭及煤化工项目，包括：鄂尔多斯2500万吨/年煤矿、420万吨/年甲醇、300万吨/年二甲醚及配套工程项目；黑龙江1000万吨/年煤矿、180万吨/年甲醇、60万吨/年烯烃及配套工程项目。

　　中煤能源的母公司中煤集团是国资委管理的国有重要骨干企业，集煤炭生产与贸易、煤化工、煤矿装备制造、坑口发电、煤矿建设、煤层气开发利用与相关工程技术服务为一体。中煤集团将绝大部分煤炭业务、焦化业务、煤矿机械装备制造业务等注入到了上市公司。

　　目前中煤能源拥有煤炭资源量93.97亿吨，煤炭储量在全球煤炭上市公司中排名第五，主要分布于山西、陕西和江苏等省五个矿区的十二座煤矿，其中安太堡露天矿和安家岭露天矿是我国最大的露天煤矿之一，露天矿开采比例达到60%左右，接近于美国的水平，远高于我国不到10%的平均水平。

　　在全球所有的煤炭上市公司中，中煤能源拥有第五大可采和预计煤炭储量，也是中国第二大的煤炭企业，最大的煤炭出口企业，最大的煤矿机械制造企业和最大的独立炼焦企业之一。2006年，中煤能源自产原煤产量6649万吨，三年年复合增长率高达29.37%。

　　根据公司2007年中期报告，上半年，中煤能源实现收入总计167.16亿元，同比增长13.9%。其中分业务板块看，煤炭业务实现收入119.9亿元，同比增长2%；煤焦化业务实现收入21.23亿元，同比增长109.8%；煤矿装备业务实现收入14.34亿元，同比增长47.5%。公司实现净利润26.49亿元，同比增长98.6%。

　　中煤能源的回归将成为2008年A股煤炭板块的第一盛事，作为继神华回归之后登陆A股最大的煤炭企业，投资者对其亦不乏溢美之辞。有分析师甚至表示，从成长性来看，中煤能源甚至可能超过中国神华。

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