关注农产品涨价和动物防疫主题

　　??2008年农林牧渔行业研究报告

　　银河证券 吴旭

　　受成本推动、供求缺口以及比价效应等因素影响，我们预计明年农产品价格会保持高位，农业公司整体可能呈现收入增长但是利润反而下降的情况，主要的投资机会在受益于农产品涨价的资源型公司以及受益于畜产品大幅涨价和国家食品安全政策的动物防疫行业，前者明年的业绩由于产品价格上涨有可能大幅提升，而后者将长期受益于养殖业庞大的基数，以及逐渐强化的食品安全和动物防疫政策。

　　农产品价格高位维持

　　06年中期以来，我国部分重要农产品价格开始上涨，07年五月份以后呈现加速上扬的态势，到9月份出现高点。受成本推动、供求缺口以及比价效应等因素影响，今年上半年我国大部分农产品价格仍将保持高位，下半年由于主要畜产品价格放缓而出现回落，但预计均价比今年仍有较大幅度增长。

　　我们认为，本轮农产品涨价主要是成本推动，短期内仍将高位运行。首先，生产成本大幅增加。由于原料价格大幅上涨等因素，农业生产价格指数大幅上涨。其中，农产品生产价格总指数比06年上涨了20％以上，粮食生产价格指数上涨了10％，畜产品价格上涨幅度最大，达到了55％。在08年人力成本上升、石油价格维持高位等负面因素影响下，农产品生产成本有可能进一步升高，从而支撑农产品价格维持高位。

　　其次，国际农产品价格带动。2006年以来，美国以玉米为原料的乙醇产业迅猛发展，这大大刺激了玉米等农作物的种植，粮食价格全面上涨。目前，用于制作生物燃料的玉米的播种面积已占玉米种植总面积的20%，而五、六年前，这一比例大约仅为5%。预计再过3至4年，这一比例将增至35%。这种措施带动了以玉米为代表的大宗农产品出现了普遍上涨的态势，并通过各种途径对我国农产品市场造成影响，带动国内产品上涨。

　　上游公司受益大

　　2007年农业行业最引人注目的无疑是农产品涨价了，本轮农产品涨价有其背后很多合理的因素。基于农产品生产的长周期以及国际性流动性过剩等事实，我们认为大部分农产品价格短期不可能回落，甚至可能继续冲高，这对于那些以农产品为原料的企业而言，能不能把成本转嫁给下游企业或者消费者至关重要，但是从今年上市公司业绩的分析来看，大部分企业是没有这个能力的。

　　今年农产品价格普遍上涨，但是农业类公司的盈利水平反而有所下降。由于农业行业上游的或者拥有资源的公司并不多，作为中下游的企业，农产品涨价对于这些公司来说可能不利。

　　除了林业、渔业（主要是海水养殖业）以及动物疫苗业的三季报表现良好外，其他的子行业都出现了大幅下降，而且是在投资收益和营业外收入大幅增加并占税前利润绝大部分的前提下。究其原因，我们的观点正好和市场上有些盲目认为农产品涨价对所有农业公司利好的观点相反，我们认为，恰恰是农产品涨价导致了大部分公司的原料成本压力加大，从而使得农业行业整体毛利率有所下降。同时，农业公司的管理水平特别是成本控制能力没有改善，这也是导致农业行业业绩下滑的原因之一。

　　从农业行业的价值链图中我们看出，处于价值链最上游的公司将充分受益于其产品价格上涨，这些公司理应得到重估；另外，农产品涨价受益最大的应该是农民，尽管农业生产成本也有所上升，但是在政府控制下幅度还有限，而部分农产品价格则上涨比较快，占我国人口比重最大的群体支付水平提高也会带来一定的投资机会。

　　动物疫苗行业迎来高成长

　　政府强制免疫直接推动动物疫苗业爆发增长。随着我国养殖业规模不断扩大，商品率不断提高，养殖密度和流通半径不断加大，境内外动物及其产品贸易活动日益频繁，某些重大动物疫病呈大范围流行态势。人畜共患病不仅给养殖业及相关产业造成巨大经济损失，影响国民经济的持续健康发展，而且直接威胁人类健康，打乱正常的社会生活秩序，引发严重的社会问题。此外，随着动物养殖过程中兽药的广泛应用,动物产品中兽药残留问题日渐突出,抗生素类药物残留超标率居高不下，同样影响到人民群众的身体健康。

　　同时，动物防疫体系落后严重削弱我国动物产品的国际竞争力。我国畜禽水产品产量世界第一，在国际上具有比较优势，但畜产品出口不足产量的1%，水产品出口不足产量的5%。主要制约因素有两个，其中之一便是动物疫病。我国目前尚有禽流感、口蹄疫、新城疫、猪瘟等6-7种一类动物疫病没有得到消灭或有效控制，直接影响到我国动物产品的出口。

　　我们最保守预计今明两年行业增长将达到50％，2008年的规模将超过目前规模的两倍，达到48亿元左右。随着我国一级动物疫病逐步进入强制免疫，我国动物疫苗市场将迎来爆发式增长，以猪蓝耳病为例，该疫苗明年完全投放后，几乎将使市场销售额增加一倍。