方正证券：电信重组两会后或启动

　　宏观调控初见成效

　　指数高开低走，5500点得而复失，周一上证指数收出一根小阴线，不过依然小幅上涨，上涨家数两倍于下跌，两市成交量略有萎缩，不过依然保持在2000亿之上的水平。

　　上周末，台湾“立委”选举国民党获压倒性胜利，台湾政局出现新的动向，对于福建板块、厦门板块、三通板块等构成利好，厦门板块周一表现不俗。蓝营的胜利，使得3月的总统大选的不确定性大大降低，市场潜在的系统性

　　风险随之降低。

　　继上周公布的12月M2数据出现回落之后，来自中国官方的消息人士周一预计，中国2007年全年居民消费价格指数(CPI)同比上涨4.8%；12月当月CPI同比涨幅为6.5%,较11月6.9%的近11年新高有所回落，此外，国家发改委财政金融司司长徐林昨天也表示，预计今年的CPI涨幅为4.6%，GDP增幅为8%。他同时表示，2007年的GDP增幅估计在11%左右。据悉，统计局将在本月25日左右召开例行新闻发布会，正式发布2007年度及去年12月的宏观经济数据。

　　种种数据显示，自07年下半年开始的宏观调控，其作用已经开始逐步显现，不过考虑到本轮物价上涨除了需求的推动之外，更主要是受成本推动，结构性通胀存在向全面通胀的潜在风险，宏观调控尚存在较大的不确定性，近期CPI的回落无论能否形成拐点，对于市场来说，宏观调控的压力减轻，政策性风险大大降低。

　　5500点作为重要心理关口，这一位置震荡会有所加大，不排除类似与以往的单日长阴式的调整，此外，近期“二八”与“八二”格局交替，显示两类热点对于市场资金的争夺尚未见分晓，也是引发市场震荡的一个重要原因。

　　不过中期来看系统性风险与政策性风险的降低，有助于市场中期的发展，目前市场整体运行格局健康，中期依然可以乐观看待。

　　电信重组两会后或启动 GSM归属将决定联通价值

　　业内近期传出电信业重组方案新版本：铁通将并入移动，联通与网通合并；并称相当高级别的会议已通过该方案，但目前尚无法证实。另外传言称，联通与网通的合并中以联通为主导，联通的CDMA业务并入中国电信。

　　在此轮电信重组中，联通的GSM、CDMA两网被实质分拆并入电信、网通应是总体的基调，但究竟最终归属仍未明朗，从目前了解的情况看，CDMA业务并入电信的版本可能性加大。

　　如果把GSM网并入电信，无论对于电信及联通的股东都是最优版本(联通A股及红筹股东是拥有GSM资产及用户，只拥有CDMA用户权)，而且获得GSM网络后的新中国电信拥有最明确的技术演进路线(WCDMA)，是未来2-3年后最能与中移动抗衡的运营商。

　　但如果将联通和网通合并(CDMA业务划给电信)，则联通股东仅有一次表决CDMA业务价值的机会，之后将面临弱弱合并的强大考验，目前100%实装率的GSM网络在资产质量、现金流均不佳的网通介入后，同时又面临中移动、中电信两大巨头的竞争，盈利增厚很难实现。

　　GSM业务的归属决定联通的价值空间。如果是GSM及长数业务并入网通，我们认为合并后新集团价值提升难度甚大。联通红筹估值仍有安全边际，但A股目前对红筹溢价为109%，已体现出相当的重组预期，但A股作为电信运营商A股唯一的选择，这种并不合理的溢价可能会继续存在。

　　中国移动的价值在于重组前后投资者对其理解的区别。电信重组发生期间，投资者将认为中移动在行业中一家独大的局面快速瓦解，但当电信重组发生完毕后，新的电信集团在1-2年的盈利均难以显著改善(业务融合时间和自身资产拨备)，中移动最审慎的财务处理为其确保了未来2-3年的盈利25%-30%的增速。此外，从近期看，随着3月底财报的陆续披露，投资者的关注点也将会逐步由消息面转为基本面，中移动仍是从经营层面考量的最安全的选择。

　　与2002年南北电信分拆致使电信投资大降不同，此轮电信重组前的电信投资不会有大幅滑落(中国移动2008年仍将大幅扩容、中国联通仍将小幅增长、电信及网通已持续3年投资下降)，而电信重组后随着3家全业务运营商的确立，电信投资将会在2009-2010年显著增加，这将使整体通讯设备行业的盈利周期延长。

　　至于重组时间点，预计两会之前应该是方案讨论及相应人事调整的时期，两会后正式启动执行的概率较大。但如果在方案讨论期间存在利益主体的巨大分歧，亦不排除延迟到奥运会之后的可能性。 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。