一汽轿车：集团整体上市值得期待

　　中金公司

　　●中国轿车消费升级趋势明显。中国轿车消费自06年下半年开始呈现“大排量、高档化”趋势，低端车型A00及A0级轿车在07年1-11月份销量分别下滑33%和17%，而相对高档的A及B级轿车分别增长40%和38%。受此“结构性繁荣”推动，轿车加权平均排量07年呈现快速上升趋势，而不同排量结构的厂商销售增速进一步分化。居民购买力提升是推动此轮消费升级的源动力，我们判断该升级趋势还将延续至09年。

　　●公司车型结构集中于中高端，将从轿车消费升级中受益。在轿车消费升级趋势之中，2.0L排量的市场地位逐步提升，市场份额达到10%，成为“黄金排量”之一。公司车型结构简洁，主要集中于2.0L，加权平均排量位居行业第二，将更多的从轿车消费升级中获益。

　　●公司08、09年销量分别增长31%和15%。马自达6定位于时尚、运动细分市场，优势显著；奔腾嫁接马自达6技术，拥有“B级车的技术＋A级车的价格”优势，市场影响力逐步提升，推动公司销量快速增长。

　　●公司盈利能力快速回升，资产质量良好。公司季度毛利率一直高于行业水平，并且EBITDA利润率非常稳定，07年车型结构改善推动盈利能力快速回升。公司资产负债率维持约40%，现金含量高，资产质量好。

　　●公司的投资机会主要在于现有股价具备基本面支撑前提下的集团整体上市机遇。在轿车消费升级过程中，公司凭借简洁有效的车型结构有望成为受益者之一，业绩增长将为股价提供基本面支撑。一汽集团若整体上市，公司受益的概率最大，从而推动股价上涨。

　　●上调08、09年盈利预测，上调投资评级至“审慎推荐”。维持07年EPS为0.39元的预期，分别上调08、09年EPS预期25%、37%至0.62元和0.71元。公司目前股价并无低估，但是基于对一汽集团整体上市的预期，我们上调评级至“审慎推荐”。

　　●投资风险。公司主要投资风险包括轿车销量低于预期、所得税率上调导致的业绩低于预期以及一汽集团整体上市预期落空导致股价上涨空间受到压制。

　　
　　
　　
　　
　　
　　
　　
　　
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