创业板：“中国纳斯达克”猜想

　　被憧憬近十年的中国创业板终于进入倒计时

　　本刊记者 陈伟

　　被期待了近10年之久的中国纳斯达克??创业板市场终于有望在2008年推出，履行其创新资本引擎的使命。

　　2007年12月初，中国证券业监督管理委员会主席尚福林在深圳公开表示，中国的创业板推出时机已经成熟。

随后，在12月17日的“2008中国经济形势解析高层报告会”上，证监会有关负责人再次明确了创业板将在2008年上半年推出的信息。

　　按照之前公布的方案草案，在创业板上市的企业需要资产不低于2000万，最近两年累计利润不低于1000万，同时具有一定的自主创新能力，在科技创新、制度创新、管理创新等方面具有较强的竞争优势。创业板设立咨询委员会，委员可从行业协会、科研机构、大专院校等单位聘请，受证交所或创业板发审委的委托对上市企业的技术水平、创新能力和经营模式等提出独立咨询意见。

　　创业板从最初筹备至今，时间已长达9年。1999年1月15日，深交所向中国证监会正式呈送了《深圳证券交易所关于进行成长板市场的方案研究的立项报告》，并附送了实施方案，这是提议创设创业板市场的肇始。1999年3月2日，中国证监会第一次明确提出可以考虑在沪深证券交易所内设立高科技企业板块。一直到2007年8月22日，《创业板发行上市管理办法》(草案)终获国务院批准。

　　设置创业板最初的设想，是借鉴国外资本市场对科技创新公司的推进作用。1990年代后期，中国开始注意到国外新兴的二板市场，特别是纳斯达克市场，由于上市门槛较低，吸引了大批科技类创业公司在此上市，而这些公司通过创业板得到了资本市场的支持，实现了快速成长，进而带动了整个经济向新经济转型。中国设置自己的创业板市场就是希望能够模仿这一成功的经验，促进中国创新企业的发展。

　　2000年起，深交所暂停新股上市申请，专门筹备创业板，定位为高科技和服务创新的草创企业提供融资平台。而在中国证券市场的整体设计框架下，上海和深圳证券交易所各有分工和侧重，一起组成中国完整的投融资平台。上海力图成为大型蓝筹企业的融资市场，并逐步实现国际化；深圳则定位为高科技类的中小企业的融资之所，风险更大，也更加活跃。但当各项准备工作都有条不紊地进行时，纳斯达克网络泡沫破灭，2000年，纳斯达克指数下跌了80%，充分暴露出创业板可能具有的潜在风险，深圳创业板由此被搁置。随后，股权分置被作为中国证券市场最重点需要解决的问题，而数年的熊市更使创建创业板的声音日渐减弱。对已经停止新股发行的深交所而言，创业板的意外拖延则意味着自身地位的削弱，作为权宜之计，2004年深交所推出了中小企业板。

　　但是中小企业板仍然应被看作主板的一部分，而不是严格意义上的创业板，在2004年，这种区别的意义似乎不大。但是在网络回潮和创新概念风靡的当下，很多企业宁可舍弃中小企业板和高的融资回报也要去国外的创业板上市，正是因为创业板的概念对于投资者具有相当大的吸引力。

　　不过2006年以后，中国证券市场本身已经发生了本质性的变化，2007年中国股市的涨幅全球第一，充盈的资金和高涨的投资热情，已经能够支持一个新型市场的建立和发展。同时，中国已经开始反思以往大量使用资源和能源的经济增长方式难以为继，而将创新作为新的经济增长的核心要素。

　　在此背景下，监管机构开始再次对上海和深证的两个证券交易所进行明确的结构和定位划分，前者将向蓝筹企业的国际性融资平台靠拢，而深圳将彻底回归创业板的初衷。

　　不过，相对上交所吸引蓝筹股回归的成功，深圳推出创业板的消息似乎并没有吸引多数券商和机构的关注。一位基金公司高级研究员表示，相对于主板市场，创业板相对较小的规模不能引起大券商和机构的足够兴趣。

　　另外，之前盛行的“创业板对于规模的要求非常小”，上市门槛很低的传言也被证监会有关官员的表态所打破。这在一定程度上减弱了深圳创业板相对其他二板市场的吸引力。比如，新加坡创业板对于上市企业的规模并没有限制，理论上任何规模的企业都可以在那里上市，而目前在那里上市的中国企业已经有100多家。深圳创业板的参照标杆??纳斯达克虽然也有具备400万美元规模的上市条件，但在那里上市，企业能够获得的关注程度则不是深圳创业板所能比拟的。

　　红孩子信息技术有限公司总经理李阳对《环球企业家》表示：“我们因为接受注资比较早，并且当初就规划了将在纳斯达克上市，所以深交所的创业板对我们来说太晚了。”红孩子是一家经营婴幼用品的网站。

　　现在看来，中国监管层在创建深圳创业板时选择了相对稳健的思路，按照国内《证券法》的规定，公司上市必须具有3000万人民币的净资产，并且对负债水平也有相应的要求。而对准备在创业板上市的企业，上述条件并未放宽，证监会的官员表示，修改证券法手续繁复，目前不太现实。

　　对二板市场来说，比上市门槛更重要的是上市后的交易制度和监管，而这将真正考验深圳创业板的运行水平。按照惯例，创业板一般不设置每日涨跌幅限制，加上创业板交易企业的规模较小，使之更易被操纵，股价涨跌更为剧烈。因此，对于深圳创业板是否设置每日涨跌幅限制，目前尚无定论。一些业内人士看来，这些基本运行制度不明确，说明创业板可能还未到水到渠成的阶段。

　　不过，很显然深交所并不想因制度细化需求而继续等待，在停止新股发行的几年里，它在证券资本市场已经失去了与上海证券交易所并驾齐驱的地位。深交所工作人员表示，深交所早就完成了制度上的设计，目前的制度和几年前的方案相比并不需做太大的变化，深交所早就将方案上报，现在欠缺的只是监管部门的批准。观察人士认为，深交所充满了危机意识，当上海已经开始讨论成为国际性融资平台的时候，深圳这个中国大陆最早开放的城市，并不想被甩开太远。

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