大农业板块：一片充满希望的田野 掘金路线图

　　策划 本刊编辑部 统筹 江涛

　　编者按：受次级债危机的进一步打击，以美国为首的欧美股市近期持续下跌，其影响已从香港市场传导至国内，内地房地产市场也遭遇近年来少见的寒流。就在几乎全世界股票投资者紧张情绪的背后，A股市场虽然也受到较大干扰，但全球风雨飘摇的股市相比，算得上相对稳定，这主要归功于以农业为代表的各类中小市值板块的轮番活跃。

　　应该说，从有色风暴到农业热潮，成就了这轮具有商品牛市特色的A股大牛市，而通过关注商品期货价格趋势来把握股票市场最新投资机会，一时间成为了投资者赚取利润的法宝。但对于2008的股市来说，大农业板块有望成为一个更大的投资主题，包括南方基金在内的不少机构投资者都把目光转向了这片“希望的田野上”，而国际投资大师吉姆•罗杰斯也在其新出的《中国牛市》一书中，将农业板块视为其重点关注的领域。

　　农业股：分享商品牛市盛宴

　　本刊记者　马曼然

　　大宗商品牛市

　　为农业股增光添彩

　　谈及此轮商品牛市，最具权威的恐怕非著名国际投资大师、《红周刊》首位荣誉顾问吉姆•罗杰斯莫属。早在1998年，他断定以美国为代表的科技股大牛市已是强弩之末，便致力于研究一个不为众人所知的新牛市??商品牛市，著名的罗杰斯国际商品指数基金由此诞生。2004年，罗杰斯著书《热门商品投资》详细介绍了这轮商品大牛市。而2007年登上亚马逊畅销书排行榜的罗杰斯新书《中国牛市》，不仅展现了一位外国人对中国经济和文化的深入了解，还向世人宣告了“投资机会在中国”。

　　上一次世界性的商品牛市发生在上世纪70年代。其根源是布雷顿森林体系垮台，尼克松新经济政策使美元脱离与黄金的挂钩，从而导致出现世界性的通货膨胀。而这次商品牛市虽仍然发轫于双赤字压力下的美元贬值，但罗杰斯指出还有一个不可忽视的“引擎”??中国因素。他认为，中国经济持续高速的发展，最终奠定了一个庞大的、持续的购买能力。如果这轮商品牛市是一场10杆的棒球比赛，2007年才进行到第4杆，商品牛市还能持续10?15年，且农产品将成为主角。

　　事实上，中国商品的涨价效应早在2002年国内房地产牛市就已经开始，而2005年以来，国内工业原材料有色金属、煤炭、石油、水泥和电力等价格出现持续上涨，工业的成本上升还传导至化工等相关产品的涨价。尤其是在2007年5月，国内猪肉价格一路走高。紧接着，牛奶、畜禽蛋产品、植物油、粮食等接连调价，以它们为原料的餐饮业、食品加工业的价格应声上涨。或许农产品涨价比工业品涨价更关乎民生问题，从而招致政府的相对干预。2008年1月15日，国家发改委公布了《关于对部分重要商品及服务实行临时价格干预措施的实施办法》，提价申报和(或)调价备案的品种范围主要是成品粮及粮食制品、食用植物油、猪肉和牛羊肉及其制品、牛奶、鸡蛋、液化石油气等重要商品。另据商务部商务天气预报2008年1月16日发布的监测数据显示，猪肉批发价格已经连续14周上涨。但这在罗杰斯一贯的观点看来，这些举措其实意味着政府告诉我们:零售企业涨价的比赛开始了。

　　投资大师用笔杆“播种黄金”

　　罗杰斯是如何看待中国的农业原料股呢？罗杰斯认为，当股票价格走低时，商品价格就会走高。而农业、水处理、环保、交通、旅游等领域会突破“衰退屋顶”，带来又一次经济的繁荣。这就是“在衰退中进步的行业”。中国现在同样在上述领域中存在巨大的投资机会。1月17日罗杰斯在接受《红周刊》记者采访时，明确指出由于近30年以来全球可耕地在减少，食品的存货已经达到1972年以来的最低点，按照现在的低存货和可耕地面积减少的情况，农产品价格会飞涨。

　　事实也是如此。近年来，在热闹的黄金、石油等贵金属、能源大牛市的背后，还有一个更令人兴奋的农产品牛市，且这种势头越来越旺。据光大证券研究所的资料表明，目前在美国芝加哥期货交易所交易的大豆、豆油与小麦近两年涨幅均超3倍，创出历史新高，而玉米正大踏步地朝着新高迈进。国内农产品市场也不甘落后。不管是在期货市场上市的大豆、豆油、玉米和小麦等，还是尚未在期货市场交易的肉类、牛奶等，均处在一轮上涨趋势中（见图1）。

　　除了农产品价格上涨因素外，罗杰斯在《中国牛市》一书中还发现了新亮点。他认为，中国作为全球耕地率最低的国家之一（目前中国一个农民只有6.07亩的耕地，而美国人均耕地面积是607亩，同时中国农民的人均“价值增加值”只有美国农民的1/200），农作物产量却名列世界第一，这不仅体现出中国农业之强大，更突出了中国农业现代化进程之迫切。人均耕地面积较小，导致中国的农业跟不上整体经济的步伐，并加剧了城乡居民收入的差距，这正是中国经济成长的痛苦之处。所以，那些能够减轻中国成长痛苦的公司将会获得巨大的奖励。在推进农业现代化进程中，建立中国自己的阿窃•米德兰（公司初建于1905年，是世界上最大的油籽、玉米和小麦加工企业之一??编者注，下同）、通用磨坊（美国第一大、全球第5大食品企业，2007年销售收入高达140亿美元，旗下拥有100多个品牌，其中不乏哈根达斯、贝蒂妙厨等世界级品牌，荣获“全球最受赞誉的食品公司”称号）、和凯洛格（美国最大生产麦片、米粉片等早餐速食冲泡食品的公司）等世界级大型农企的重要性不言而喻。

　　罗杰斯还认为，投资中国农业能以当地货币的方式获取利润，而这可能也是一种把握中国的人民币不可避免的升值机会的手段。但有一个要注意的问题，因为中国农业的改革已经滞后，农业收入的波动性很强，需要注意因为旱灾和洪水、世界商品价格或者贸易垄断机构的某些行为所引发的突然变动。

　　掘金农业板块路线图

　　在了解了农业整体情况的观点后，接下来要具体到对农业板块各子行业乃至于公司的价值挖掘就尤为关键了。这是因为，首先农业板块划分界线模糊，目前存在广义和狭义之分。广义的农业板块大致由农林牧渔（狭义）、食品加工和食品饮料这三大子行业组成。罗杰斯看中的更多地是基于广义的农业板块。其次，农业板块还存在整体估值偏高、公司质地偏差、主业不清等问题。这些问题也造成了各大机构券商研究员们对农业板块观点的巨大分歧（参见《红周刊》2008年第2期的“行业策略”栏目??编者注）。

　　针对农业板块估值偏高问题，罗杰斯“源于行业周期属性”的说法或许最具说服力。而关于农业公司规模较小，品牌度不高、农产品加工流程相对原始等一系列问题。在罗杰斯看来，或许正是机会所在。正如他认为的，人均耕地面积较小致使中国的农业落后于整体经济的步伐，而社会进步的趋势最终会使农业资源由分散走向集中，这期间将诞生一批世界级的农企。

　　以农产品中市场集中度相对较高饲料行业为例，有研究表明，近年来饲料行业年均增长速度为8%，与GDP增长速度基本接近。饲料行业的销售利润率一直比较低，大约在2.5%-3%左右。我国饲料行业是一个分散型的行业，目前，国内自配饲料约占整个饲料供应量的70%以上，工业饲料占饲料用量的比例不足30%，而在美国前5家企业占行业产量的比重达到了50%。随着产业的不断发展，行业将逐步走向集中。巨大的潜力市场就给予国内饲料龙头企业宽阔的成长空间，其中的通威股份、新希望、天邦股份、正邦科技等值得关注。

　　探寻中国农业的“通用磨坊”

　　投资农业板块，大型农企理当是投资者的首选。成立于1952年的中粮集团是中国最大的粮油食品进出口公司和实力雄厚的食品生产商，在地产、酒店经营以及金融服务等领域也卓有成绩，被《财富》杂志列为世界500强企业之一。其已在A股上市的农业子公司中粮屯河、丰原生化值得重点关注。同时，《中国牛市》“吉姆档案”中也首先以“再见，公社”为标题，介绍了几家较大规模的中国农企。其中有在香港上市的中粮集团、A股中的中牧股份、海通集团。

　　当然，那些种植、养殖类企业才是我国农业发展的根本，而投资于这类企业或许是最直接、最有效的手段，其各子分行业的龙头需要我们重点挖掘。其中，粮食类中有主营大米的北大荒，玉米大王登海种业，西北农业龙头亚盛集团，国内番茄制品老大、世界老二的新中基、生产啤酒花的莫高股份以及国内最大的水稻种子企业隆平高科。还有，棉花老大敦煌种业，主营猪肉的新五丰、高金食品、牛肉的福成五丰和地处北京的顺鑫农业，海鲜类的好当家、獐子岛、东方海洋和淡水珍珠养殖企业山下湖，农药龙头沙隆达、红太阳、新安股份，林业类中的吉林森工、永安林业等均值得投资者仔细斟酌。

　　而以上这些直接受益农产品价格上涨的种植、养殖类企业，在被罗杰斯称作“播种金钱”。在他的“吉姆档案”中，包括A股中的双汇发展、敦煌种业、登海种业。同时，“播种金钱”还重点列出了那些服务于农耕的机械设备企业，其中包括A股的悦达投资和H股的第一拖拉机股份。其中，悦达投资生产的金马牌拖拉机和黄海牌“轮式拖拉机”深受欢迎，这家成立于1959年的公司年产拖拉机11万辆，并将产品销往美国、法国和中东。

　　罗杰斯认为，一旦人们获得了基本的生活资料以后，将会以更好的方式来迎接世界。各种丰富的水果、美食将摆上桌面，尤其在这个素有“美食王国”之称的中餐大国更为如此。而随着经济的发达，生活节奏的加快，中国人在厨房的时间也越来越短，由此中国每年以20%速度增长的快餐行业为食品加工、食品饮料企业带来了巨大的机会。

　　来自《中国牛市》一书中的数据是，中国312家企业生产了亚洲71%的肉食产品。从1994年到2000年，中国的果汁销售额增长了18倍。但这并不是中国人自己消费的结果，中国人均果汁消费量每年不到2升，而发达国家却多达40多升。美国制作的苹果派使用的浓缩果汁95%来自中国。类似的还有牛奶、蔗糖等。这些被罗杰斯称作“快餐的配料”，代表公司有A股上市的南宁糖业、安琪酵母、光明乳业、莲花味精和香港上市的蒙牛乳业。

　　除了罗杰斯指出的这些公司外，国内生产牛奶的另一巨头伊利股份、最大杏仁露企业承德露露、烤鸭老字号全聚德、醋业龙头恒顺醋业等也可供投资者参考。

　　还有一个非常重要的食品??酒。在中国每逢佳节喜事，无酒不成席形成了一种民俗。酒的含义不仅仅局限在食用上，更代表了主人对客人的尊重。这就不难理解贵州茅台、五粮液这些“液体黄金”能持续涨价的原因。

　　这是一个比较特殊的行业，知名品牌类酒可以摆脱供求关系困扰，得到长期持续的发展。怪不得吉姆的“中国档案”称之为“中国的酒精”，并列举了一些企业，其中有张裕、古越龙山、五粮液、青岛啤酒、燕京啤酒和香港上市的王朝葡萄酒。

　　•时政快评•

　　国际农产品涨价步伐难以阻挡

　　本刊记者　张宇

　　沉寂的农业股迎来了春天。随着国际农产品“涨”声一片，农业板块持续走强成为当前两市的热点。

　　有人说这只是短暂的题材炒作，也有人坚决看好农业股未来表现，孰是孰非？其实，农产品涨价有其内在的逻辑。

　　其一长期低廉的要素价格在粮食价格国际化进程中向正常价值回归；其二是全球生物燃料的需求增长推高了粮价。尽管本周国家发改委宣布奶业等行业涨价要经过审批，这可能是出于临近年关控制物价的考虑，从根本上难以阻挡国际农产品涨价步伐。

　　需要关注的是，猪肉涨价并非因为蓝耳病泛滥，背后更深层的原因是我国农业政策的缺陷。发达国家已经进入追求市场效益的高度竞争阶段，而我国的农业还停留在技术加劳动密集阶段。与欧美的国家高额的农业补贴相比，我国农业企业基础薄弱，融资渠道单一，受到的财政补贴也非常有限。这些因素或将导致脆弱的中国农业在全球竞争中失去农产品定价权。暴涨的大豆即是最好的例证，七成依赖进口的大豆及其加工品带动了饲料价格和猪肉价格翻番，成为本轮通胀的滥觞。而棉花、奶制品等农产品价格现在也是发达国家的俎上之肉了。

　　“无农不稳，无粮则乱。”本届政府提出了“工业反哺农业，城市支持农村”的政策，相继出台了一系列的支农措施。即使在紧缩性银根的情况下，最近中国银监会也宣布了加大对奶业的融资支持，而限制了对汽车消费的贷款。另外，连年增收的国家财政也有望加大对农业转移支付，这对加强我国农业品的竞争力都是重大的利好。但是，在“十一五”期间，我国支农政策的落实力度到底如何？中国农产品在国际上的议价能力能否提高？这些都是我们在投资农业板块前需要思考的。

　　•个股关注•

　　值得关注的五大农业潜力股

　　本刊记者　任洪剑/整理

　　《红周刊》认为从行业中选择集中度较高的优势细分子行业、从产业链中选择居主导地位的公司才是农业板块的投资之道。我们选取了近期被机构重点关注的五大潜力农业股，以期为投资者带来借鉴。

　　通威股份：受益行业整合

　　通威股份近几年业务一直处于快速成长阶段。虽然公司增发方案未获通过，影响了新项目的启动计划，降低了公司未来几年业绩增速，但净利润年均增速仍将保持在30%左右。在水产饲料领域，通威股份的品牌壁垒、规模优势都相当明显；而公司近几年在在猪肉制品、水产品领域的纵向及横向一体化进程有序推进，有理由期待公司未来将成为一个定位于“饲料＋品牌食品”的优秀供应商。维持公司2007-2009年每股收益0.30元、0.40元、0.49元的盈利预测（中信证券）。

　　獐子岛：优势在于产能垄断

　　獐子岛的优势在于：一是公司目前拥有已确权海域资源约63万亩，这是公司长期产能垄断的根本。二是公司的主要产品都具有较好的市场地位和形象。公司底播虾夷扇贝在国内市场的占有率已达到40%以上，具有一定的定价权。虽然公司海参产能较小，但以其优越的品质在市场上处于极品的地位。目前獐子岛已成为中国海洋渔业第一品牌。公司业绩的不确定性主要来自于：产品的价格变化、产能波动，公司的销售情况。按照目前公司主要产品的市场价格，我们估计公司2007-2009年每股收益分别为1.52元、1.75元和2.03元（广发证券）。

　　莲花味精：低价龙头

　　公司是目前世界第二大、国内第一大味精生产企业，味精产品在技术和质量方面比较具有较强的竞争优势，特别是由于采用了日本的味之素公司的“变晶”技术，在出口市场中具有很强的竞争优势。此外，目前公司正在计划新建第3条小麦生产线，预计2008年新增谷朊粉产量2万吨，预计投产后谷朊粉生产能力将提高一倍。目前公司的谷朊粉主要用于出口，产品供不应求。债务重组的方式和进展将成为影响公司未来发展和股价走势的一大“催化剂”，债务重组将导致公司每年财务费用的逐步下降。另外，公司在国外味精行业独特的竞争和规模优势及大股东的股权结构有可能使得公司成为外资并购的目标（民生证券）。

　　新中基：具备涨价概念

　　新中基作为全球第三大番茄酱生产商，所在行业集中度高，且公司在下游消费品牌上拓展较为成功。虽然公司经营的是中间产品，但企业/农户分成方式和行业集中度决定了该加工子行业受益于原料价格的上涨，向下游终端品牌的拓展，说明了公司比同类龙头产业链更为完整，抗风险和盈利水平都更胜一筹，目前茄酱市场仍处于供小于求的局面，番茄酱全球价格上涨已是大势所趋，将显著提升公司业绩。盈利预测：2007-2009年EPS分别为0.36元、0.55元、0.74元，2008年期待内蒙基地恢复元气和下游品牌放量增长带来丰厚收益，我们给予2008年50倍PE的估值水平（招商证券）。

　　国投中鲁：具备行业定价权

　　国投中鲁系行业协会理事长单位，也是国内最早从事浓缩苹果汁加工出口的规模企业，在日本等高端市场份额拥有绝对优势，再加上大股东国开投雄厚的资金实力及国资背景，我们认为公司从事资本运作具有得天独厚的条件，有望通过外延式收购成为行业整合的最终胜出者。定向增发主要用于扩充浓缩苹果汁产能，预计将使公司浓缩苹果汁产能扩张20%左右。行业“停产令”将降低浓缩苹果汁行业系统性风险，为08/09榨季苹果原料的低价入市创造了有利条件，作为龙头公司的国投中鲁将明显受益。我们预计07-09年EPS分别为0.548元、0.748元、1.072元（国金证券）。

搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。