评级机构挑起债市大梁

　　发改委和证监会为企业债、公司债的松绑，资信评级公司获得空前广阔的舞台。作为债市的第三方机构，资信评级公司地位凸显，而银监会一纸“关于有效防范企业债担保风险的意见”，禁止银行对以项目债为主的企业债进行担保，则严峻考验资信评级公司的角色功能。

　　债市大发展契机

　　发改委今年1月发布通知简化企业债券发行核准程序为“核准制”，并且规定企业可发行无担保信用债券、资产抵押债券、第三方担保债券。去年8月14日，证监会颁布实施了《公司债券发行试点办法》，规定了一系列市场化的制度安排，如审核制度采用核准制；公司债券发行不强制要求提供担保；采用橱架发行制度，允许上市公司一次核准，分次发行。

　　企业融资的又一条重要通道已经从制度上完全敞开。债券市场的多样化有利于企业拓展融资渠道。企业在传统的银行信贷融资之外，可以根据自身的发行条件选择发行公司债、企业债或者短期融资券等债务性直接融资工具。融资渠道也可以组合，例如发行短期融资券可以用来满足企业流动性资金的需求，发行企业债和公司债更多是获取企业中长期发展需要的资金。

　　资信评级公司通过对发债企业的偿债能力和意愿进行分析评价，并以等级标识向投资者提供发债企业信用风险的信息。资信评级公司是连接发债主体和投资人的重要环节。

　　“资信评级并不是央企AAA级，地方性大企业AA、AA＋，民营企业不超过AA这么简单划分，关键看企业未来能不能偿还债务，对债权人有没有足够的保障。”上海新世纪资信评估投资服务有限公司（简称上海新世纪）内部人士对记者表示。

　　风险评估重担

　　企业债和公司债请银行为其担保的“退路”现在已被堵住。2007年10月，银监会发布了《关于有效防范企业债担保风险的意见》，禁止银行对以项目债为主的企业债进行担保；对其他用途的企业债券、公司债券等其他融资性项目原则上不再出具担保；已经办理担保的，要采取逐步退出措施，及时追加必要的资产保全措施。

　　银监会在该意见中称，若银行为企业债券提供担保，一旦债券到期不能偿付，银行将代为承担偿付责任，这实质掩盖了债券真实风险，以银行信用代替或补充了企业信用。

　　“银行担保取消之后，对评级行业的要求更高了。”该上海新世纪人士告诉记者，银行担保退隐债券市场之后，很多技术问题都浮出水面。“比如，在无担保的情况下，怎么评估中长期债券的级别，怎么预测5年甚至10年后企业未来经营状况以及是否具有偿付能力？”

　　“另外，债券采取什么措施才能起到信用增级作用，增级幅度有多大，这些对于评级公司都是考验。第三方担保好不好，谁担保有增级效果，谁担保无效；如果采用资产抵押的，到底哪类资产可以作抵押，设备、房地产（商业房地产还是一般房地产），土地（农业用地，工业用地还是商业用地）；如果采用股权质押，上市公司股票拿来质押是不是可行。抵押、质押资产在未来的价值能否保持，当债务人违约时，将这些抵押品卖出时够不够抵债。”

　　宏观经济周期和政策环境的变化也使得资信评级公司的分析难度加大。“我国许多企业还未经历过一个完整的经济周期，这对我们的预测工作带来很大影响。”

　　兴业证券研发中心债券研究员聂文在接受本报记者采访时表示，在银监会取消了对项目债的担保后，评级公司在公司债和企业债市场承受着考验，即使寻找第三方担保，仍然存在较大的信用风险，这会体现到债券的发行利率之中，其跟踪评级也会对其他相关债券品种产生影响。他认为，资信评级公司专业性和独立性还有提高的余地，其资信评估能力有待市场的进一步检验。

　　事实上，我国资信评级公司的评级技术在短期融资券市场早就小试牛刀。

　　“2005年对于资信评级行业是重要的一年。当年央行推出有担保变成无担保、长期变成短期的短期融资券后，对于我国主要几家评级机构的技术水平、业务能力都构成考验。”上海新世纪人士说，“短期融资券对企业的集中偿付能力要求比较高，到期时出现企业集中偿付的风险还是很大的，但至今短期融资券市场尚无一例违约现象发生。并且短期融资券利率与发行主体信用级别的相关性不断提高，主体级别对发行利率的影响日益明显。”

　　不过，对于目前短期融资券市场出现的“所有信用等级全部是A-1，没有A-1发行不了”的怪现象，上海新世纪人士说，“这是合理的，并不是非市场行为。因为目前已发行短融的企业本身信用状况比较好。此外，由于市场投资者尚未接受A-1以下的短期融资券，使承销商只能选择发行高级别的短期融资券，不愿意承担较大的发行风险。”