次级债寒流带给业绩浪的思索

　　⊙姜韧

　　美国次级债危机像北方的冷空气一样再度突袭了境内股市，周边股市跌声一片，上证、深证指数也间接遭遇寒流。除此之外，危机暗算过程中海外金融股也提供了诸多鲜活案例，有助于投资者在预热年报业绩浪之前未雨绸缪。

　　突发性事件对上市公司的冲击也是由于长期隐患积累到一定程度的爆发。就像美国次级债危机爆发时，我们既看到花旗、美林、摩根斯丹利等都出现大额亏损，但并非所有的金融机构都出现非常严重的亏损。例如：美国三大银行中，虽然花旗受重创，但是摩根大通银行却亏损额较少，从而在本轮下跌中较为抗跌，反而代替了花旗成为美国市值第二大的银行，而美洲银行更是毫发未损。

　　不仅本次危机时如此，类似案例尚有：世纪初，安然、世通公司等倒闭事件让摩根大通、花旗集团等承受了巨大的贷款损失，致使它们的股票价格暴跌。摩根大通的股价在2002年10月9日为15.45美元，只有其黄金时期的23.5%（2000年3月23日为65.67美元）。与此形成对比的是，当时汇丰集团、美洲银行等银行的股票表现要好得多。2002年，汇丰控股的股票价格基本徘徊在7-8英镑之间，与1998年以来的平均水平相差不多，与最高价格（2001年1月24日为10.92英镑）差别不大。在美国三大银行中，美洲银行是股价唯一上涨的银行。它当时的股价为68美元左右，高于前5年平均水平，与最高价格（1998年7月14日为87.93美元）相差不多。传统商业银行业务为美洲银行、汇丰银行带来了稳定的盈利，而对于花旗银行来讲，尽管其消费银行业务十分成功，占据半壁江山，但却受到了投资银行业务的拖累。

　　两次危机，我们可以看到花旗皆遭重创，原因与其多元化经营有关，花旗和摩根大通都是所谓的全能型银行；而受损较轻的美洲银行、汇丰银行，都是坚持传统价值观的商业银行，而摩根大通前次遇险也是因为多元化，而本次避险则是因为吸取过往教训而重新回到商业银行的传统老路。

　　有鉴于此，从企业核心价值而言，主业清晰要比多元概念更重要；从业绩浪而言，投资者对于今年上市公司业绩不能仅看市盈率，基于核心主业的业绩成长预期更重要，对于依赖非经常损益、高负债杠杆的绩优股则需多费思量。最后，面对次级债危机影响境内股市的寒流，投资者现在应该做的是克服恐惧。