国泰君安：全球经济面临滞胀风险

　　要闻点评

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　　美国贸易逆差赖以维系的根基在于住房抵押贷款的证券创造，用以吸引国外资本流入，其动力则是房价的不断上涨。而房价的下跌打破了这一平衡，产生深远影响：对所有其他国家而言，目前持有的住房抵押债券市值超过2万亿美元，假定损失10%的市值，再假定其中的25%为商业银行所持有，那么全球商业银行的本金损失约为500亿美元，会产生3000亿美元

　　以上的信贷紧缩，影响全球经济减速可能高达1%。对美国而言，影响则是多重的：

　　首先受损的无疑是居民的住房资产，3%的房价下跌意味着超过7000 亿美元的净资产损失，并降低居民消费约1400 亿美元。

　　其次受损的是所有住房贷款支持债券持有人，目前美国自身持有量约为4 万亿美元，10%的市值损失即为4000亿美元。其中3000亿美元为居民的财富损失，影响600亿美元的消费，而剩余1000 亿美元为金融机构损失，可能产生6000亿美元的信贷紧缩。加之300亿美元的住宅投资下降，整体而言，美国经济少则减少2300亿美元，减速1.6%，多则减少6000亿美元，减速4.3%。最为重要的是，美国贸易逆差赖以维系的平衡被打破。缺少了外国资本流入，美国必须主动缩减其两大贸易逆差：

　　一是为了减少石油逆差，美国玉米乙醇的消费量急剧上升，改变了全球粮食的供需格局，造成全球谷物价格的暴涨。

　　二是为了减少消费品逆差，美元注定还将大幅贬值。

　　美元的贬值意味着油价仍将高位，加之粮价的上涨，全球结构性通胀仍将持续，而美联储的大幅降息无疑是对全球通胀的推波助澜。由于联储的降息只影响短期利率，而抵押贷款支持债券的利率与长期利率相关，其主要意义在于缓解金融市场流动性，而无法改变这类抵押债券发生损失的现实，也很难扭转全球信贷紧缩的趋势。

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