求解外汇占款异常起落未必与“热钱”进出相关

　　从增长5000多亿元（人民币，下同）到减少2000多亿元，去年9月和12月外汇占款“过山车式”的起落让很多人看不懂个中原因。

　　由于顺差和FDI（外商直接投资）数据并无异常波动，“热钱”的进出再次在种种猜测中被频繁提及。

　　“过山车式”涨跌

　　近期公布的央行金融机构人民币信贷收支表显示，去年12月外汇占款余额出现2000年以来的首次负增长，较去年11月减少达2303亿元。

　　有人将此视为资本大举流出的迹象。有券商在对去年12月宏观数据的点评中表示，由于当月贸易顺差262亿美元，外汇占款减少的原因可能是当月资本项目逆差，即大量境内资本流出。有人甚至认为，这表明境外赌人民币升值的资金正在有计划地撤出中国。

　　而去年9月外汇占款增加5388亿元，仅次于2004年11月的5497亿元。按汇率折算，去年9月外汇占款增长711亿美元，2004年11月则为664亿美元。按美元计，去年9月外汇占款增长量为历史最高水平。

　　高盛中国区首席经济学家梁红当时曾表示，去年9月美联储降息后，中美利差缩小导致资金大量涌入银行系统，外汇占款的突增可能与此相关。

　　不过，由于目前资本项目仍然存在管制，很多人并不认同资金大举流入或撤出的看法。一位股份制银行的研究人员认为：“‘热钱’的流入或流出应该不大可能集中在一个月里，在较长一段时间里累积后体现出来才更加合理。”

　　与“热钱”关系不大

　　有业内人士预测，去年12月外汇占款的减少可能与当月发行特别国债有关。

　　一般而言，外汇占款有两种含义：一是中央银行在银行间外汇市场中收购外汇所形成的人民币投放；二是涵盖银行柜台市场与银行间外汇市场两个市场的整个银行体系，包括中央银行和商业银行收购外汇所形成的向实体经济的人民币资金投放。

　　一位研究人员估算，单从央行即上述第一个层面看，去年12月外汇占款减少量可能在4000多亿元，当月对金融机构贷款减少3000多亿元，有价证券及投资则增加超过7000亿元。

　　这位研究人士表示：“外汇占款和金融机构贷款减少的部分，差不多正好平了有价证券和投资增加的部分。”

　　财政部去年发行特别国债向央行购买2000亿美元的外汇储备作为中国投资有限责任公司的资本金。其中7500亿元特别国债去年12月11日发行完毕，规模与上述7000多亿元有价证券和投资增长大体相当。

　　央行金融机构人民币信贷收支表公布的数据则属于上述第二个层面，即包含商业银行在内的数据。去年12月金融机构有价证券与投资项增加9333亿元，而当月外汇占款减少2303亿元。研究人士认为，这反映出整个金融系统外汇占款与有价证券和投资之间可能暗含此消彼长的联系。

　　当前外汇占款的增加被视为流动性过剩的主要原因。作为对冲手段，央行通过发行央行票据和提高存款准备金率等手段吸收流动性。分析人士认为，静态来看，发行特别国债置换了存量外汇储备，降低了央行对冲流动性的压力，同时增加了用于回购的对冲工具。

　　对于去年9月外汇占款大幅增加，上述研究人士推测，外汇占款最有可能的渠道是外汇储备投资收益结汇入账，而非投机性资金大举入境。