库存急跌煤炭再现买入机会

国金证券研究所龚云华

　　电煤库存大幅下降

　　2008年1月22日召开的全国电力安全生产工作电视电话会议有关信息显示，目前由于电煤供应不足，全国电力缺口达6963万千瓦，已经有13个省级电网出现不同程度的拉闸限电。而据国家电网数据，截至20日晚，全国电煤库存仅有1773万吨，同比减少40%以上，只能维持8天的发电量。其中华中电网电煤库存557.41万吨，仅够7天用量，比正常库存下降一半。目前，华中电网库存每日下降10万吨左右，其中，湖北、重庆、湖南、四川、江西电网煤炭库存量下降尤为突出。

　　为应对当前煤炭、电力供应的紧急情况，国家发改委发布了《关于做好当前煤炭和电力生产供应工作的紧急通知。具体内容包括以下7点：一、加快转变经济发展方式，优化经济结构；二、加强电力需求侧管理，保障有序用电；三、煤炭企业要依法生产经营，履行社会责任；四、重点做好跨省区煤炭调运，维护正常流通秩序；五、坚持统筹兼顾，努力增加电煤运输；六、合理安排发电供电，优化电能资源配置；七、建立完善协调机制，及时解决运行中的问题。

　　煤炭板块孕育机会

　　秦皇岛港口煤炭价格“暴涨”背后的严峻形势，“煤炭库存”下降，国家发改委《通知》已经验证了我们的判断与反应。

　　数据显示：1月14日，秦皇岛港平仓的发热量5800大卡/千克动力煤的主流成交价格已经上涨到了595元/吨左右；发热量5500大卡/千克动力煤的主流成交价格上涨到了560元/吨左右；发热量5000大卡/千克动力煤的主流成交价格上涨到了505元/吨左右。从2008年初至今，秦皇岛港口地区各种市场动力煤的成交价格普遍比2007年底大涨了40元/吨以上。

　　我们认为，煤价“暴涨”背后的严峻形势是上、中、下游库存全面下降，尤其是用户端煤炭库存急剧下降，导致了目前这种煤炭、电力供应的紧张情况。在前期跟踪分析中，我们强调关注“煤炭库存”下降对行业的持续影响。从国家发改委发布《紧急通知》的背景来看，煤炭供应形势很严峻。

　　正如《紧急通知》本身所指出：山西等地发生煤矿安全事故，有的地区对煤矿实施全面停产放假，导致煤炭产量下降；气候变化等因素对煤炭运输也带来了一定影响。目前部分地区出现了电煤库存急剧下降、煤炭和电力供应趋紧的紧急情况。我们判断，电煤告急，有供给和运输的问题，也有发电企业就电价及煤电联动“倒逼”政府管制的因素。

　　我们预期，上游煤炭供应偏紧状态在春节放假期间会加剧，中游运输环节在“春运”结束前后难以缓和，在煤、电“博弈”，发电企和政府“博弈”的背景下，下游煤炭库存要出现缓和迹象也尚需时日。

　　把握煤炭股两大主题

　　在排除全市场系统性风险背景下，我们强调超配煤炭股是合适的选择。具体而言，煤炭涨价及资产注入已成为重要的推动因素。

　　就预期而言，在当前煤炭全面告急的背景下，资源税费的改革将可能会因此推后，该等政策性成本的短期压力已减少。（若此时增加资源税费，必将推动煤价进一步全面攀升、加剧国家控制电价进而控制通胀的压力。）煤炭企业的资产注入已经拉开帷幕，大同煤业即为具体案例。我们相信，随着行业整合的深入，煤炭企业资产注入会加速。看好煤炭板块前提下，重点推荐中国神华。

　　我们认为，在当前市场估值水平和煤炭全面告急的背景下，中国神华已具备大的投资价值。在继续看好煤炭板块的背景下，我们特别强调，优先配置中国神华。

　　考虑集团注资预期，中国神华未来12个月估值目标为：72.78?75.68元。2007-2010年归属于中国神华所有者的净利润分别为：219.89亿元、289.53亿元、331.88亿元、370.13亿元，对应全面摊薄EPS分别为：1.106元、1.456元、1.669元、1.861元。国际会计准则下，2007-2010年EPS分别为1.161元、1.514元、1.734元、1.926元。

　　此外，提升中国神华估值的因素还包括，煤炭价格上涨超预期???电煤告急会加速煤炭市场化定价，有利龙头企业，以及2008年公司资产注入预期的明朗化。

　　
　　
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