投资者如何理解当前市场的变化

　　胡艳妮 张晓 姚小军 陈金仁

　　小张老师的话:

　　受外围市场的冲击和国内市场因素的共同影响，上周A股市场出现了连续两天的大幅下跌。“次贷危机”与“中国平安”被认为是本次大跌的始作俑者，经过这一连串的市场震荡后，投资者该如何系统全面地看待当前股市热点和基金投资呢？本期股民学校，我们特意邀请了四位分析师从不同层面进行分析，希望对投资者有所帮助。

　　次贷阴云未散 实质影响难成

　　⊙中信建投 胡艳妮

　　次贷危机引发投资者对于美国经济前景的担忧，纽约三大股指也在1月15日大幅跳水，创出2008年股指收盘新低。同时，由于香港特别行政区实行与美元挂钩的联系汇率制度，而且港股市场作为一个开放的国际化市场，随着全球股市的大跌而大幅下挫。A+H 类上市公司由于两个市场的比价连动效应，A股上市公司间接地受到次贷危机的影响，并在内生因素的影响下，A股市场上周一和上周二出现连续两天的巨幅下跌。

　　美国利率的变化是引发次贷危机的最重要原因。自2000年起，美国通过低利率并配合减税措施，鼓励大家购房，以利用建筑业拉动经济增长，这就带动了一波不动产大涨。2001年之后，美国房地产市场开始了长达5年之久的上涨行情，房地产价格涨幅超过60%。很多银行及其他金融公司，大力扩张住房贷款，购房无须提供首付，这为当前次贷危机的爆发埋下了伏笔。2004年以来，为应对食品价格上涨导致的通胀风险，美联储持续多次加息，使得美国宏观经济面发生变化，新房开工数量、房价跌幅等指标都跌至近15年来的最低点，而次级住房按揭贷款的违约率却创出近10年新高，以此为基础的次级住房按揭贷款债券的风险也在日益积聚。近期花旗集团等国际金融公司公布的大额亏损则无疑为美国的次贷危机火上浇油。

　　我们分析认为，次贷危机爆发的集中表现时间应为2008年上半年，对中国的影响主要集中在金融市场，而且对心理方面的影响远大于对实体经济的影响。

　　从实体经济来看，由于我国出口商品的国际比较优势相当明显，国际经济的变化很难改变我国这种出口高增长的趋势，世界经济的减速只会在一定程度上导致我国出口商品外需地域的变化；同时，国际大宗商品价格的下跌，还将有利于我国这一大宗原材料净进口国的经济发展。从金融层面来看，由于中国香港市场与国际市场联系紧密，而A股市场又与香港市场紧密相连，所以美国经济的减速导致全球金融市场的动荡必然会传导至我国A股市场。但由于金融市场的变化更多依赖于实体经济的支撑，因而次贷危机在无法撼动我国实体经济增长的情况下，对我国金融市场的影响更多地体现在心理层面。

　　然而由于我国实行从紧的货币政策，国内信贷资金在短期内将趋紧，再加上美国最近的大幅度降息，人民币升值的速度可能会更快，国内流动性依然比较充裕。这种充裕的流动性将迫使国家采取诸如加速公司的海外扩张、购买海外资源等更多的措施来为流动性寻求出口。

　　资金面缺乏配合 短期“强攻”受掣

　　⊙华龙证券 张晓

　　上周一与上周二沪深股市大幅下挫，股指接连击穿所有短期均线系统支撑，市场出现了较强的恐慌性抛售。尽管从上周三开始情况略有好转，但从资金面的角度考虑，短期内市场确实难以支持一波像样的反弹。

　　首先是新股扩容速度在春节前突然加速。上周有飞马国际等5只新股在中小板发行，本周又有大立科技等4只新股发行。两周之内9只中小板新股接连发行，再加上上周五中煤能源的超大盘发行，使得资金面备受考验，市场只有靠存量资金的不断变现才能参与，这也就是最近市场总处于缺血状态的直接原因。

　　其次，潜在发行压力继续考验市场承受能力。1月23日，中国铁建上市申请得以通过。招股说明书显示，中国铁建此次拟发行不超过28亿A股，拟募资158亿元。

　　其实，本次市场大跌的导火索之一正是由于中国平安的再融资计划。1月21日，中国平安的临时董事会通过决议，决定进行一场史上最大规模的融资活动，融资额将超过1600亿元。2007年市场的融资额度借助牛市的上升不断攀高，全年达到8000亿元人民币，创下了历年新高。但是现在，中国平安一家公司的融资就要抽走1600亿元资金，相当于去年一年整个A股市场融资额度的１/５。诚然，把大盘猛烈下跌的原因全部归罪于中国平安，无疑是不够公平的，但是中国平安这一“疯狂”的融资行为，直接打击了市场的信心。

　　从企业盈利、估值和流动性因素看，本轮牛市行情还未结束，同时随着上市公司年报的陆续披露，部分公司和行业的走势将会对市场运行产生更为直接的影响，例如上周持续调高年报业绩预期的美的电器、格力电器等逆势上涨，就是很好的例证。

　　结构调整并不意味基金全面看空

　　⊙国都证券 姚小军

　　在本轮主要股指大幅下跌期间，基金重仓股成为市场的重灾区，这引发了市场对基金操作的担忧，毕竟基金是目前市场上最大的机构投资者，其投资行为不可避免地会影响到股市后期的走势。然而通过对目前宏观环境的分析，以及根据基金季报所反映出来的情况，投资者没有必要对后市过于悲观。

　　目前市场的担心主要集中在“次贷危机??全球经济下滑??中国出口受阻??企业盈利下降”这一逻辑推断上。确实，以美国为首的经济体经济衰退的可能性正在加大，从而会对中国的出口产生不利影响，但中国可以通过刺激内需和放松对投资的调控来化解这一不利因素的影响。中国经济与其他经济实体最大的区别在于，目前中国更多的是面临过热的问题，而不是衰退的威胁。事实上，由于海外经济体的前景欠佳，加之对人民币升值的预期，不排除许多海外资金会将中国当成避风港，从而进一步加剧国内流动性过剩的局面。

　　从基金近期发布的2007年四季报所反映出的情况看，基金对待后市并不悲观，只是在进行持仓结构的调整，而相关重仓股的大幅下跌则说明基金的调仓还在进行中。

　　我们统计了以股票为主要投资方向的基金仓位情况（不包括以被动性投资为主的指数型基金）。统计结果显示，基金的平均仓位从2007年第三季度的78.08%小幅降至第四季度的77.53%，变化并不明显；而且从基金的历史仓位来看，目前仍处于相对较高的水平，这说明基金的态度只是有所谨慎，并不是全面看空。

　　不过基金正逐步将行业的配置重心由相关不确定性较高的行业向内需行业和抵御通货膨胀能力较强的行业转移。整体上，基金降低了金属非金属行业和房地产行业的配置比例，与此同时，基金增加了对食品饮料和信息技术业的配置比例。从基金个体的操作来看，基金对金属非金属和房地产行业几乎没有分歧，都是以减持为主，而对食品饮料、信息技术业和医药生物制品业都是以增持为主。因此，基金只是在进行持仓结构调整，全面做空市场。

　　短期投资仍需保持一份谨慎

　　⊙华泰证券 陈金仁

　　短期来看，市场经过前期的大幅调整，做空动能得到了较大程度的释放。长期来看，我国GDP依然保持较快增长，牛市根基并未发生根本改变。

　　对于短期市场走势，以下方面值得投资者关注：一是对美国经济衰退的担忧仍然影响着投资者的投资热情；二是2007年我国年CPI高达4.8％，央行是否加息有待观察；三是权重股尚未有效成功止跌，中石油等A、H股之间依然存在巨大的价差，短期该类价差巨大的公司股价仍有下行的压力；四是2008年上市公司的业绩增长或将放缓，这也将影响投资者的做多热情。

　　虽然周边市场有所回暖，但由于对宏观调控政策等担忧，加上A股市场的高估值现状，短期投资仍需保持一份谨慎。不过，对长期投资者而言，市场的大幅震荡也带来了新的投资机会，投资者不妨关注以下投资机会：上周五房地产板块绝地反击，成为引领大盘的重要力量，随着人民币升值步伐的加快，房地产板块仍将持续得到主流资金关照，而其中具有估值优势的优质地产股有望继续震荡反弹；二是对于金融股也可加以适当关注。从行业发展前景来看，金融业有望继续在本币升值的过程中受益。

　　

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