次贷危机拖累全球经济增长

　　??２００７年国际经济金融运行分析及２００８年展望（下）

　　美国国债收益将维持下跌趋势

　　美国国债收益率全面下跌，倒挂现象消失。２００７年美国国债收益率全面下跌，下半年收益率降幅远远大于上半年收益率升幅，短期收益率超过中长期收益率的倒挂现象在上半年消失，下半年短期国债收益率下跌速度大大快于中长期国债。

截至２００７年１２月３１日，美国３０年期国债收益率为４．４６％，较２００６年末下跌０．３６个百分点；１０年期国债收益率为４．０３％，下跌０．６８个百分点；５年期国债收益率为３．４５％，下跌１．２５个百分点；１３周国债收益率为３．１４％，下跌１．７５个百分点。

　　美国国债收益率倒挂现象消失，结构特征转变为“期限越短，下跌幅度越大”的原因有：其一，由于美国通胀压力加大，美联储长期连续大幅降息的可能性较小，投资者预期短期利率下降难以在长期维持，导致长期利率下降幅度相对较小；其二，次贷危机带来的信贷紧缩使得银行间同业拆借市场中的大量资金流向收益稳定、风险较小且流动性较好的短期国债，需求增加推高了短期国债价格，进一步压低其收益率；其三，受美元贬值、欧元走强和金市火爆的影响，海外持有者调整资产结构、大量抛售美国中长期国债，导致美国中长期国债需求下降，价格下跌，进一步推高了其收益率。美国国债收益率的全面下跌将有助于企业利润反弹，并将导致美国抵押贷款利率的同步下降，进而给房市复苏提供助力，但外部资金将更大比例地流出美国债券市场，加大美元持续贬值的压力。预计２００８年美国国债收益率将维持下跌趋势。

　　全球黄金价格可能继续走高

　　国际金价大幅飙升。２００７年黄金价格创出２８年新高，全年均价较２００６年的６１２美元上涨８３．３９美元，涨幅达到１３．６％。从２００７年全年走势看，国际金价在一季度呈现出震荡上扬的趋势，最高曾达到６８５．７５美元／盎司；在４月至９月初的半年中，国际金价一直在６５０美元／盎司－６９０美元／盎司范围内宽幅震荡；在９月７日成功突破７００美元／盎司大关后，国际金价在美元贬值、地缘政治危机以及投机基金等因素带动下飞速上扬，仅用时两个月就突破８００美元／盎司大关，并于１１月８日升至８４１．１美元／盎司的２００７年最高点，随后在７８０美元／盎司－８３５美元／盎司的范围内震荡。截至２００７年１２月２８日，伦敦黄金市场下午定盘价收于８３３．７５美元／盎司，比２００６年末上涨了３２％；黄金Ｇ５指数收于２５６．７７点，比２００６年末上涨了２６％。

　　国际金价在２００７年四季度大幅飙升的原因：其一，受美国住房市场持续降温和次贷危机的影响，美国经济增长的下行风险增大，而美联储的多次降息致使美元汇率持续大幅下跌，间接推动了以美元计价的黄金和原油等多种商品价格的大幅走高；其二，包括原油在内的多种商品价格持续走高使得美国通胀压力加大，投资者出于抵消通胀影响考虑，加大了对黄金的投资需求；其三，四季度国际金融市场动荡加剧的状况，致使投资者大量买入价值相对稳定的黄金以规避风险，直接推动了黄金价格的上升。

　　从近期看，由于部分投资者可能获利回吐，因而金价面临一定的波动风险。但鉴于目前的国际金融市场形势，黄金仍是投资保值的首选，这将助推金价继续走高，预计２００８年国际金价将有可能突破１０００美元／盎司大关，并在８００美元／盎司－１０００美元／盎司区间高位震荡。

　　国际油价将在高位运行

　　国际油价突破百元大关。２００７年以来，国际油价呈现出触底反弹、先抑后扬的走势。在国际原油供求基本面、地缘风险、游资投机等因素均相对稳定的情况下，国际油价在上半年基本呈现了震荡上扬的趋势：暖冬气候推动年初国际油价出现了大幅下挫，而３月英国石油公司和雪佛龙公司出现故障，导致石油产出减少，致使国际油价在５６．５美元到６６美元之间宽幅震荡。

　　进入下半年，国际油价加速反弹并屡创新高。在中国、印度等新兴市场国家经济增长依然强劲的带动下，全球石油市场需求旺盛，而美国汽油供应紧张以及炼油厂问题则致使石油供给较为紧张，再加上伊朗核问题和尼日利亚紧张局势加剧、美国海湾输油管道泄漏等因素的影响，国际油价呈现震荡上扬走势，并于７月３１日达到每桶７８．２１美元，突破了２００６年创下的历史最高位，而次贷危机的爆发进一步推高了国际油价，纽约市场原油期货价格于９月１３日突破了８０美元，１０月２５日突破９０美元关口，１１月２３日达到９８．１８美元的全年峰值，较年初最低点增长９４．５％。截至２００７年１２月３１日，纽约市场轻质原油期货价格收于每桶９５．９８美元，２００７年全年平均价格为每桶７２．３美元，较上年均价仅上涨９％，这是最近五年来的最小涨幅。在主要产油国尼日利亚局势不稳及巴基斯坦反对派领袖贝?布托遇袭身亡等因素刺激下，加上美国制造业数据疲弱以及美元持续贬值，国际油价在２００８年第一个交易日继续走高，盘中首次突破１００美元大关，当天收于９９．６２美元／桶。

　　总体来看，２００８年全球石油供求仍处于相对紧张状态，总体良好的经济基本面支持国际油价在高位运行。如果伊朗核问题等地缘政治风险没有明显恶化，不发生重大突发事件，国际油价年平均价位将在每桶８０美元－９０美元的范围高位运行。但如果伊朗核问题演变为美伊军事冲突，或出现飓风袭击等重大突发事件，短期内国际油价将会出现大幅飙升；如果次贷危机不断恶化，逐步演变成为严重的金融危机，使美国经济乃至全球经济出现明显减速，国际油价也存在大幅回落的可能性。

　　全球贸易将保持增长势头

　　２００７年全球贸易继续保持快速增长势头。在发达经济体中，美国１－１０月份贸易总额高达３．２６万亿美元，比２００６年同期增长７．８７％，贸易逆差１．２２万亿美元；欧元区１－１０月贸易总额为２．４６万亿欧元，比２００６年同期增长１７．６％，贸易顺差为３０３．４亿欧元；日本２００７年前三季度贸易总额为３３４６．６亿美元，比２００６年同期增长５．３％，前三季度贸易顺差３７９．８亿美元，比２００６年同期增加了１４４．７亿美元。在发展中国家中，中国贸易总额最大，２００７年全年贸易总额高达２．１７万亿美元，比２００６年同期增长２３．５％，贸易顺差高达２６２２亿美元。由于次贷危机引起的全球经济增速放缓、全球通膨水平逐步走高以及经常项目长期严重失衡，预计２００７年全年全球贸易增速将放缓至６％，２００８年将继续降至５％左右。

　　全球投资增长前景不容乐观

　　２００７年全球ＦＤＩ创下历史新高。据联合国初步数据显示，２００７年全球ＦＤＩ猛增至创纪录的１．５万亿美元，超过此前于２０００年创下的１．４万亿美元峰值水平，比２００６年１．３万亿美元增长１５．４％。总体来看，２００７年下半年的金融震荡并未冲击外国直接投资流动，但２００８年全球经济增速放缓将使ＦＤＩ增长前景不容乐观。

　　２００７年发达国家和发展中国家吸引的外国直接投资均出现了强劲增长，其中三分之二流向发达国家，剩余三分之一流向发展中国家。由于美元持续贬值一定程度上吸引了外国投资流入美国，且企业和其他持有不断升值货币的投资者纷纷抢购廉价美国资产，美国成为最大的ＦＤＩ接收国，吸引ＦＤＩ约１９３０亿美元。英国以１７１０亿美元的ＦＤＩ流入紧随美国之后，成为２００７年第二大新增ＦＤＩ接收国，法国以１２３０亿美元位居第三。欧盟是吸引ＦＤＩ最多的地区，占２００７年全部的４０％。中国仍然是发展中国家中吸引ＦＤＩ最多的国家，其金额从２００６年的６９０亿美元，略微下滑至６７０亿美元，香港吸引的投资从４３０亿美元上升至５４０亿美元，增幅约２５％。巴西、墨西哥和新加坡并列第三，２００７年均吸引了约３７０亿美元的ＦＤＩ。

　　全球金融体系流动性过剩加剧

　　全球流动性过剩加剧。目前全球流动性富余资金超过１８万亿美元，自１９９６年以来上升了６０％。２００７年多重因素加剧了全球流动性过剩问题：一是全球储备货币发行失去外部约束，２００７年美国货币供应量加速上升，１１月６．２％的Ｍ２同比增幅大大高于２００４年至２００６年的平均水平；二是货币政策创新增加了流动性创造途径，欧美央行推出的定期资金招标工具和互惠货币交换工具加剧了流动性过剩；三是危机救助产生副作用，各国央行为缓解信贷紧缩而向市场注入的大量流动性缺乏及时有效的回收；四是金融创新产生杠杆效应，２００６年全球金融衍生品交易量达到４１２万亿美元，是全球ＧＤＰ的１０倍，２００７年全球金融衍生品创新大幅增强，杠杆效应创造了更多的流动性；五是新兴投资势力迅速崛起，随着股权投资的快速发展、亚洲储备资产不断积累和国际油价连续飙升，四类“新晋”资本（亚洲各国的央行、对冲基金、私人股权投资基金及石油美元投资者）２００７年底持有的总资产额已超过８．４万亿美元，较２０００年增长了两倍，其对外投资加剧了全球流动性过剩；六是美元资产减持趋势进一步确定，次贷危机之后美元资产遭到自１９９８年俄罗斯债务危机以来最大的抛售风潮，美元资产的减持波及到大多数金融产品，增加了全球流动性；七是国际套利活动频繁，目前国际上的套利交易主要是投资机构在国际市场上大量借入低利率日元去购买高利率?比如新西兰和澳大利亚市场上的?资产，在日本和高利率国家利差预期扩大的背景下，套利交易进一步导致全球流动性过剩。

　　流动性过剩致使全球资产价格出现空前大涨，全球通货膨胀压力加大，发达国家和新兴市场之间的资本双向流动日趋频繁，世界经济的持续增长和国际金融体系的稳定面临更大的不确定性，而全球经济不均衡也将进一步加剧。