(论坛)高善文:牛市下半场刚开始 美减息利好中国

　　全景网1月27日讯昨日,新财富最佳分析师论坛08年首场宣讲在深圳市华夏艺术中心举行。在此次论坛上，安信证券首席经济学家、蝉联四届新财富宏观经济最佳分析师高善文博士在会上发表了题为《走向繁荣??2008年宏观经济分析研究》的演讲，演讲获得了与会投资者的广泛关注与认同。

　　高善文认为，中国的贸易顺差从2004年以来出现了较大的上升，从而引发各类资产价格上涨，到目前为止，这一大幅增长的过程还未结束。事实上，偏乐观的预计，08年贸易顺差的增长不会超过20%，再考虑到市场普遍预期的人民币10%的升值，预计08年全年贸易顺差增长有可能低于10%。因此高善文推断，2008年中国股市的牛市上半场已经结束，下半场材刚刚开始。

　　虽然高善文在演讲中认为中国股市牛市的上半场已经结束，下半场则刚刚开始，但他指出，中国股市2008年的表现肯定不会如2007年一样出现快速上涨，快牛将转化成慢牛。因为贸易顺增速的放缓与市场高估值和盈利的扩大之间存在一定的矛盾，但并不表示，中国股市崩盘的开始，2008年，中国股市仍存在大量的不确定性，市场应当在慢牛中吸收和消化市场泡沫。

　　对于2008年市场存在的不确定性，高善文博士则认为主要来源于三个方面：上市公司的盈利指标、资本流入情况和信贷控制力度。

　　对于上市公司的盈利指标，高善文则认为,目前上市公司的盈利水平存在泡沫，这点不仅仅表现为上市公司投资投资收益的增加，而且还有相关资产价格上涨给上市公司业绩带来的粉饰效应,比如房价的上涨一定程度上也增加了房地产上市公司的盈利水平，而未来上市公司能否保持如此高速的增长，还有待观察。

　　考虑到银行系统的主动性创造信贷，高善文认为，实体经济部门的经济控制紧张将给资本市场造成很大压力。从过去的经验看，银行系统主动性信贷增长不仅支持了实体经济的扩大，而且造成了股票市场的增长。高善文认为，刚刚进入牛市下半场的2008年，信贷控制几乎是股市增长决定性的因素，信贷控制的力度和时间都将决定股市的表现。

　　2007年，中国银行系统的信贷增长率达到17%，而2008年，银行系统的信贷创造增长率为13.5%。高善文认为,2008年的信贷增长率不会超过14%。有人据此认为，这将对市场造成极大压力，更有人怀疑牛市是否结束，而高善文则认为，13.5%-14%的信贷增长率处于一个中性水平，在实际执行过程中，可能还会有所松动。

　　高善文博士还举了德国股市的例子。从德国1971年－1991年的情况来看，德国资产价格上涨主要在1985年，德国股市一改此前的温和走势，开始出现上扬，而在1987年的全球性股灾中，德国股市几乎下降了30%，但是这并不表示德国股市的牛市已经结束。其巨大的下跌动力主要来源于信贷增长率出现大幅下降，在理论上造成股市压力巨增，而是现实中则造成股市的巨幅下跌，而其他国家虽然在1987年出现下跌,但并未像德国一样出现长时间的下跌，其主要原因在于信贷控制。中国目前的情况与德国当时的情况具有相似性，但中国目前的信贷控制并未如当年德国给股市带来如此巨大的压力。

　　同时，资本流入也是2008年值得关注的一个指标。2008年美联储再次降息75个基点几乎是百分之百的概率，美元的持续降息必将使大量的美国资本流入经济发展强劲的中国市场，高善文认为,在贸易顺差下降、信贷控制的趋严的背景下，资本的流入是支撑市场的一个重要因素。

　　在此轮牛市中，流动性被不少市场人士认为是中国股市持续走强的因素之一。2007年,央行持续采取市场化的手段收紧市场流动性之后，中国股市2008年的流动性如何？高善文博士在演讲中认为，贸易顺差与实体经济保持平衡，2008年，在牛市已经转入下半场的情况下，考虑到信贷控制和资本流入等因素，他认为中国股市的牛市基础仍然健康，崩盘仍未开始，市场会在温和上涨中消化市场压力。

　　但是高善文博士也警告说，未来我国劳动生产效率的增长注定不会出现诸如这两年那样的快速，而目前股市和实体经济部门仍存在不平衡，这种不平衡主要表现在三个方面：一是银行信贷标准如果过于松弛,促使银行形成坏账(如次贷)；二是住户和企业部门会积累过高的财务杠杆；三是汇率可能升值过快，而过快的升值最终将导致币值贬值的开始，而最终这三股力量将使股市未来出现破坏式的调整。不过高善文认为，目前这三大过程将不太可能在2008年开始，但具体从什么时候开始，高善文也表示，他目前还不知道。

　　在演讲结束后的交流互动环节，不少投资者向高善文博士提出许多问题，其中美国经济持续疲软，美联储降息对中国股市的影响成为与会投资者关注的热点问题。

　　高善文博士认为，美国经济的持续疲软，美联储的持续降息对中国市场来说是个利好，这将使美国资本更加快速地流入盈利水平非常高的中国市场，这或许将使信贷控制有所放松。

　　对于此前一段时间全球股市发生暴跌，索罗斯更将此次下跌称为60年来最严重的金融危机，高善文的看法是,全球股市同时间，同幅度的大幅下跌来源于市场的心理压力，主要来源于全球投资者对美国经济和美国银行系统盈利情况比此前预期的最悲观的情况还要糟糕，从而促使大量资本逃离全球市场回流美国,造成恐慌性的下跌，这与去年的情况是一样的，而随着美国资本的流出，全球股市维持上涨的趋势不会改变。(全景网/李志锦) 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。