电力行业：防御转进攻 强烈推荐5只龙头股

　　已到谷底的行业景气。无论从行业运行周期，发改委调控政策，还是上市公司在建项目统计的情况看，08年投产机组将回落，预测新投产机组在8000万千瓦左右，扣除关停小机组，实际新增装机在10%左右，而需求则有望维持13%左右，我们判断08年下半年利用小时反转，反转趋势将持续2～3年。

　　煤价上涨成定局，合同煤落实有待观察。2008年煤炭供给仍会偏紧，但随着宏观紧缩政策的持续推进，发电量增速08年低于07年14.4%的水平，全年看，煤炭价格不会持续07年12月以来的单边上涨，仍有可能在二、三季度出现回落。

　　电价调整预计下半年推出。除了煤价上涨的直接推动外，2003年以来，同为资源品的煤、油、水、气价格涨幅均在30%以上，远超过电价15%左右的涨幅，电价涨幅相对滞后；此外，电力是碳排放的大户，全球变暖的大背景下，作为全球最大排碳国，中国在“后京都议定书”的谈判中将承担巨大压力，二氧化碳减排将是中国电力行业下一步的目标，电价调整具有战略意义。根据平安证券研究所宏观部的分析，下半年CPI涨幅将回落至3%左右，我们认为电价调整将在下半年推出。

　　行业估值可适当乐观。由于电力弹性系数的原因，中国电力增速是发达国家的7～10倍，远高于GDP增速的倍数。如果说中国的高增长带来了资本市场的高估值，那对于电力行业的高估值应给予放大，因此与国外长期对公用事业的理解不同，我们认为中国的电力企业在重化工业阶段，估值水平应在市场平均之上。

　　而目前中国电力行业估值低于市场平均，发达国家则高于市场平均，倒挂严重，我们认为随着行业周期见底回升，电力行业估值应回升到市场平均之上，并有望持续1～2年。

　　建议在2008年增加电力行业配置比重。站在全年的角度看，我们认为电力行业仍面临较大的投资机会，预计仍有50%左右的上涨空间，有望超越大盘，上半年电价确定不调整，反而为买入电力股创造了更好的机会，二季度应是较好的建仓时机。我们建议配置的龙头股按顺序是国电电力、华能国际、长江电力、国投电力、大唐发电。吉电股份是极少数仍具有翻番潜力的公司，我们给予“强烈推荐”评级，同时建议按顺序重点配置的二线股是金山股份、宝新能源、文山电力。

　　前言

　　去年此时，我们对07年行业经营环境的判断是不会比06年更好，但投资机会好于06年；此时，我们对08年行业的判断是，行业综合经营环境已到谷底，结合市场的情况，投资机会有望好过07年，08年是电力行业从防御向进攻转换的一年。因此，我们建议投资者增加对电力行业的配置比重。

　　对于投资时机的把握，我们判断随着CPI涨幅回落，电价调整预期增强，利用小时回升，二季度应是较好的建仓时机，对于有耐心等待的投资者，春节后就可逐步增加行业配置的比例。

　　站在全年的角度看，我们认为电力行业仍面临较大的投资机会，预计仍有50%左右的上涨空间,有望超越大盘。

　　一、已到谷底的行业景气

　　行业景气见底的宏观和微观分析

　　如果以利用小时作为行业周期指标的话，多周期统计表明，一轮利用小时周期在10年左右，从目前用电需求以及投产装机的情况看，08年是此轮周期的低点。07年投产装机仍将过亿，并继续集中年底，08年上半年利用小时难免继续下滑，我们预计08年中期会出现利用小时的企稳，下半年有望回升。需要说明的是，由于周期低点不低，08年行业平均利用小时仍将维持4900～5000小时的历史平均水平，因此，此轮利用小时反弹会相对温和，很难重回04年高点。

　　对于08年利用小时是否企稳，09年后利用小时是否出现反弹，以及反弹的高度，市场仍存在不同声音，目前没有对未来3年投产装机的权威预测，对投产装机分布和数量的不同看法是分歧的主要原因。我们将从宏观和微观不同层面对投产装机的数量进行分析预测。

　　我们这里所说的宏观层面，主要是从行业周期历史规律，以及本轮周期发改委审批新项目的进程来看的。按照以往周期运行规律，当利用小时从周期高点(04年)出现下滑时，新开工项目受到控制，但由于建设周期的原因，原有开工项目仍陆续投产，2～3年后，投产装机陆续消化，利用小时也滑至低点(08年)，因此利用小时从周期高点到低点大致要经历4～5年的时间。之后，新开工项目再次得到放开，但同样因为建设周期的原因，新建机组难以在一年内投产，装机增速赶不上需求增速，利用小时因此出现持续的反弹，直至周期高点。

　　本轮周期，从发改委审批新项目的情况看，是符合以往规律的。03～04年电力短缺，审批较为宽松，新项目大量上马，并有部分违规项目，经过2～3年的建设周期，对应投产高峰在06～07年。

　　04年底，国务院下发了《批转发展改革委关于坚决制止电站项目无序建设意见的紧急通知》，但各地未见实际行动。05年1月，环保总局叫停26个违规电站建设，成为新项目受到实质性控制的标志性事件。进入06年，项目审批难度进一步加大，07年下半年，“十一五”后三年电力建设规划启动，“上大压小”成为新建特别是扩建电厂的重要条件，新建项目已基本在发改委掌控中。因此，我们认为，从05年开始的审批控制，将减少“十一五”后三年投产装机再超预期的可能，年投产总量将出现回落，增速则将大幅回落。而08年有可能成为投产装机的真空区，前面建设项目多在07年前投产，后三年项目计划启动时间较晚，尚难以在08年体现，08年投产装机可能降幅较大。

　　除了从宏观层面进行定性分析，我们通过微观层面统计上市公司在建项目的情况，对今后投产装机数量做一个定量的比较分析。

　　上市公司的数据表明，08年投产装机将明显低于06、07年，如果以上市公司数据作预测依据推算，08年投产装机大致在8000万千瓦左右。扣除持续关停小机组1000万千瓦以上，实际新增装机比例在10%左右，07、08年平均装机增速在12％左右，因此，08年装机增速预计将低于08年13%以上的用电增速，08年中期将会出现利用小时的反转，下半年利用小时回升得以确认。2009和2010年，

　　预计年投产装机增速在10%左右，利用小时仍将进一步反弹。

　　关停小机组助力景气见底

　　2007年1月29日，30个省区市和六大电力电网企业的负责人，与发改委签订目标责任书：“十一五”期间关停5000万千瓦以上燃煤小机组，占目前火电装机的近10%。2007年10月26日，07年关停1000万小机组的任务提前完成，截至2007年12月27日，关停小机组达到1438万千瓦，超额完成年初定下的目标。

　　2007年，新投产装机10009万千瓦，略低于06年10117万千瓦的水平，其中火电8158万千瓦，水电1307万千瓦，风电296万千瓦，核电212万千瓦。考虑到关停小机组的减量，07年实际新增装机大致在8600万千瓦左右，远低于06年实际的增量，增幅则由06年的20.3%回落至14.4%。按照目前趋势，08年关停小机组仍不会低于1000万千瓦，08年下半年利用小时的回升，一定程度上，有赖于关停小机组的持续推进。我们测算，关停小机组，对利用小时回升的贡献在年2%左右。

　　利用小时企稳的贡献

　　07年火电的利用小时下降了5.3%，按照我们的测算，火电的利用小时每下降1%，行业主营业务利润大致减少2%～3%，这样来看，07年由于利用小时的下降，行业主营业务利润增量损失了10%～15%，考虑费用稳定，净利润损失在20%左右。08年，利用小时对利润侵蚀可忽略，在假设其他条件不变的情况下，利用小时的企稳虽然不能直接提升毛利率，但却能让发电量增长带来的利润增长得以充分释放。因此，对比07年，08年利用小时企稳将令行业经营环境有所好转。

　　二、仍可长期乐观的行业增速

　　重化工业阶段电力弹性系数大于1

　　电力行业目前正处于这一轮周期的底部，短期将出现3～5年的景气回升。而从中长期看，我们认为电力行业仍将保持较快速的增长，这是由我们国家目前所处的重化工业阶段和城市化进程所决定的。

　　从产业结构的角度上讲，1999年是一个分水岭，1999年以前，电力弹性系数是小于1的，2000年以来，我们国家的经济增长是靠重化工业的快速增长贡献的，重工业化时代已经开始了。重化工业泛指生产资料的生产，包括能源、机械制造、电子、化学、冶金及建筑材料等工业，这些行业都是一些高耗能行业，因此电力弹性系数也在2000年首次超过了1，并在此后的几年快速攀升，在2003年达到了峰值的1.69。因此普遍的研究观点认为：重化工业真正开始大规模启动是2000年，至于重化工业阶段将会持续多长时间，从历史上其他国家的情况来看，我们国家的重化工业将会持续20年左右，就是从2000年到2020年前后这段时间。

　　我们国家目前的用电结构中，工业用电占用电总量的70%以上，而重工业用电就占总用电量的60%以上，这和发达国家民用、工业、商业三分天下的局面完全不同。因此在未来的15年内，正如上面分析，重工业占主导地位，并保持较快增长的局面不会改变，也因此，在这一阶段内，电力弹性系数将始终保持大于1或接近1，行业仍将以不低于GDP增速的速度增长。

　　根据十七大报告中提出的“人均GDP到2020年比2000年翻两番”的目标，在2007年到2020年的14年间，只要人均GDP年均增长5.4%，即可完成上述目标，对应GDP总量的增长，年均6%至7%即可。

　　因此对于电力行业而言，对应GDP增长目标，我们认为中长期的增速仍将维持在8%以上。考虑到近期重工业增速超预期，即使考虑“节能减排”政策的推进，我们认为短期电力行业增速仍将维持12%以上。

　　行业估值思考

　　我们认为处于重化工业阶段的中国电力行业，中长期需求增速乐观，并快过GDP增速，和目前普遍国际上对公用事业的理解应有所不同，其估值的认识也应区别对待。如果以GDP增速作为一个国家各个行业的平均增速的话，那么中国各行业的平均增速水平大致是发达国家的2～3倍。但电力行业较为特殊，发达国家由于电力弹性系数通常在0.4～0.5左右，也就是说电力增速大致是GDP增速的40%～50%，而现阶段中国恰恰相反，电力增速大致是GDP增速的1.3～1.5倍，对应电力的增速大致是发达国家的7～10倍，这一增速倍数远远高于各行业的平均水平。

　　而通常，我们认为中国高增速应该享受高估值，简单按照PEG相等的原则，如果发达国家平均PE是15倍的话，中国资本市场估值可以享受发达国家2～3倍的水平，也就是说目前30～45倍的普遍PE是可接受的。如果是这样，再看电力行业，以美国为首的发达国家，电力估值水平大致在19倍左右，略高于各自市场的平均估值水平，那么以7～10倍的行业增速看，中国电力行业的估值水平应该在100倍PE以上，这似乎也太离谱了！

　　或许我们需要思考的是，在发达国家，对于一个低于GDP增速，只有年2%增长的行业，为什么还能享受19倍PE的平均估值水平？对于这个问题，我们现在能够想到的或许也只是“稳定”，公用事业稳定的特质获得了溢价。因此，从稳定程度上讲，中国电力行业在高增长阶段是不及发达国家的，尤其是价格体制的不完善，压制了行业盈利增长，这或许可以解释100倍PE的不可能性。

　　假如发达国家电力行业享有的市场平均PE是可参照的，我们究竟如何给中国电力企业估值呢？

　　如果我们没法找到估值中轴的话，我们按照估值下限来寻求安全边际。虽然一段时间内电力行业盈利受电价体制不健全的制约，但我们从中长期的平均情况看，保守的，在不考虑电力弹性系数带来的放大效应情况下，我们认为中国电力行业至少应该享有A股平均的估值水平。按照2008年1月11日统计，A股07年平均PE大致41倍，而电力行业07年不到40倍，这样来看，电力板块估值水平处于安全边际之下，目前是A股的估值洼地。

　　对于电力股目前低于A股平均估值水平的现状，我们认为行业两头受压是最主要的因素，但当行业处于周期上升阶段的时候，盈利能力有所恢复，其估值水平高于行业平均是完全应该的，因此，我们认为在08年行业估值将再次高于A股的平均水平，并有望持续1～2年。

　　三、煤价、电价综合因素见底

　　煤价近期涨幅惊人

　　根据煤矿建设周期及2005年固定资产投资额度推算，2008年新增煤炭产量预计可达2亿吨，较2007年预计25亿吨同比增长8%左右，而需求增长预计在10%左右，煤炭供给仍会表现偏紧状态。但随着宏观方面紧缩政策的持续推进，固定资产投资增速下降，发电量增速08年预计低于07年14.4%的水平，全年看，煤炭价格不会持续12月以来的单边上涨，仍有可能在二、三季度出现回落。

　　08年合同电煤涨价已成定局，但有量无价，实际涨幅还有待观察，对电力行业而言，煤价上涨带来的成本冲击在08年会积累到极致，成为电价调整的直接推动力。

　　2006年，中国二氧化碳排放量达到62亿吨，首次超过美国，成为世界第一的碳排放国。在这62亿吨中，有57亿吨是来自化石燃料燃烧，由于中国占世界水泥产量的44％，另外的5亿吨来自水泥生产。其中，有18亿吨左右是来自火力发电，占总排放的30%左右，是碳排放量最大的行业。节约用电带来的碳减排效果将十分显著。用市场化的手段调节用电量，达到节能减排的目的，将是合理有效的。因此，从这个意义上讲，电价调整，是符合节能减排的大环境的。

　　煤价持续上涨的直接推动

　　在经历了07年二个阶段的煤价上涨以后，火电行业成本压力不断增大，08年合同电煤涨价成定局，08年一月份以来，市场煤价出现飚升，我们预计，2008年二季度，火电行业的毛利率水平将再次降低到和05年的历史最低位相接近的水平,甚至可能更低。适当调整电价，一方面可保持电力行业安全、稳定经营，另一方面也符合煤电联动政策的规定。

　　从以往的经验来看，当上市公司毛利率水平降低到16%左右的时候，行业平均的毛利率水平将只有10%左右，扣除相应的费用后，行业将处于盈亏边缘，而将有超过40%的企业亏损。行业在这种情况下的运行将是极不安全的，会直接影响到企业、居民的正常用电，近期南方电网的大规模缺煤停机就是信号。

　　我们认为，虽然上半年调整电价的可能性已经微乎其微，但下半年调整的可能性则丝毫没有减小，结合平安证券研究所宏观部对CPI的分析，下半年CPI将有望回落到3%左右，这样看，结合我们对电价调升动力的分析，电价调整几乎是必然的。

　　一季度业绩不必过于悲观

　　电力行业08年一季度面临煤价至少上涨15%，利用小时惯性下滑3～5%，利率上升等的不利因素，单从以上数据测算，火电一季度面临业绩下滑30%以上的风险，因此市场普遍对电力一季度业绩悲观。不过我们认为实际的情况没有看到的那么差，一些潜在的有利因素可能部分对冲掉上述不利，行业盈利降幅可能不及上述数据推算的这么大。

　　电力企业对煤价上涨的消化

　　首先，合同电煤的最终价格涨幅可能没有媒体报道的10%那么大。目前的情况是，五大集团为首的电力企业为了落实运力，与煤企的合同多是“有量无价”，因此在最终价格的落实上，可能电力企业还会继续争取有利的价格。

　　对这一问题，我们也仅是揣测，但反观07年一季度的情况，对预测08年一季度的行业毛利率水平具有较大的借鉴意义。07年初的情况和目前非常接近，市场煤价在06年四季度经历了10%的上涨，07年四季度也差不多是这样；07年初合同电煤平均上涨30元/吨，涨幅也超过10%，目前媒体报道的情况也是这样。但是我们注意到，2007年一季度，火电毛利率环比06年四季度，仅从22.0%下降到21.5%(图表15)，降幅不过0.5个百分点，而这期间，火电利用小时下降了6.1%(中电联)。

　　根据煤价和利用小时对毛利率的影响分析，10%的合同煤价上涨，大约等于5%的总煤价上涨，加上6.1%的利用小时下降，毛利率的总体下降水平应该在5个百分点以上，但实际的数据要远好于预期。

　　我们认为主要有如下几个因素：

　　一是上市公司机组质量远好于行业平均水平，在消化外部不利因素方面远强于行业平均能力，因此上市公司数据要远好于行业平均。

　　二是大机组不断投运，煤耗方面不断降低，行业自身消化不利的能力不断增强。

　　三是我们上面提到的，合同煤“有量无价”，最终落实的煤价涨幅可能低于10%。此外，一季度市场煤价环比有所下调。总之，对于上市公司而言，我们认为，总的入炉煤价涨幅不及5%。

　　当然，也不排除上市公司在财务数据上的平滑处理，但是总体的情况比我们目前看到的数据会好一些。实际上，电力企业近年来一直面对煤价上涨，利用小时下降，电价涨幅滞后的困境，自身也积累了大量消化不利因素的经验，尤其是上市公司，背靠大集团，对不利因素的消化能力相对更强一些。

　　此外，2007年关停小机组1400多万千瓦，电量由大机组替换了，降低煤耗的能力应该强于07年初。

　　今冬明春干旱的蔓延

　　进入2007年9月，部分地区江河来水偏少，10月后，全国江河来水偏少进一步加重。其中长江上游偏少1成多，中游偏少近4成，下游偏少2成多，洞庭湖水系湘江偏少3成多，鄱阳湖水系赣江偏少1成多；黄河上游接近常年略偏少，中游龙门偏少4成，中游潼关偏少近3成，下游偏少近5成；淮河上游偏少4成多，中游偏少近5成；松花江及辽河均偏少近8成；珠江流域西江偏少近5成；海河流域拒马河10月份月平均流量为0.138立方米每秒,接近断流,为历年同期最小值。

　　07年秋冬季节，长江遭遇了50年来最严重的秋旱，根据往年枯水退落的规律，长江航运部门分析预测，到08年1月底2月初，长江水位可能降到新的低谷，跌破132年来最低水位。

　　建设成本的稳定

　　“十五”期间火电单位造价为3724元/kW，2006年投产火电单位造价为3815元/kW，涨幅不过2.4%，低于电价涨幅。而水电由于项目差异较大，2006年投产水电项目单位造价为5660元/kW，较“十五”期间下降了29.2%，缺乏统计意义。总体看，电源项目建设成本稳定，对应机组折旧增幅低于电价涨幅，也对行业消化煤价上涨提供了一定的帮助。

　　四、整合、注资机会仍可期待

　　整合过程央企优势明显

　　647项目的出售有关部门直接表示出售对象优先考虑华能、大唐、华电、国电、中电投等中央五大发电集团，647项目的变现结果表明，电力资产不断向央企集中的趋势是明确的。

　　2004年以来“电力市场”建设进入全面启动期，各个区域电网均开展了电力市场的建设，通过3年来的推进，总体的情况低于预期，尤其是2006年以来，模拟运行后的试运行就很难展开了。从国外的情况看，竞价上网是十分复杂的系统工程，即使技术上没有障碍，中国体制上的阻碍短期内仍难以完全消除，我们认为在几年内竞价上网难以全面铺开，对行业的影响短期可以不考虑。

　　关注节能调度

　　2007年12月30日，节能调度试点首先在贵州启动，从政府对节能减排的推进力度看，我们预计节能调度在年内即会全面铺开。近几年大机组建设的主导向央企集中的趋势明显，市场份额的提高主要依靠新建大机组，同时，在关停小机组中，五大集团也走在前列，2007年1438万千瓦关停机组中，五大集团占60%以上的比重。因此，节能调度对机组质量相对较好的央企同样是有利的。

　　五、行业平稳回暖下的投资策略

　　总体上增加电力行业配置比例

　　2005年底以前，机构对电力一直是超配的，但随着牛市的到来，电力受到煤价侵蚀，以及利用小时下滑的影响，05年底到06年初的一段时间，配置比例迅速下滑，在06年下半年达到最低，2年多来一直远低于行业权重。

　　2006年底，我们对07年电力投资的判断是好于06年，但依旧带有较明显的防御性特征。时值08年初，我们认为08年行业综合经营环境见底、结合二级市场的估值看，投资机会和大盘比较，有望好于07年，电力行业投资策略可淡化防御，突出进攻，增加配置比例。

　　虽然上半年受到电价不能调整的抑制，行业难有大表现，不过全年来看，电价调整将在下半年推出，我们仍认为行业具有较大的投资机会。实际上，我们认为上半年电价确定不调整，反而为买入电力股创造了更好的机会。

　　具体投资思路，两条主线出发

　　龙头，防御型进攻

　　享受行业利好：我们基本上维持一直以来对龙头股的看法，龙头公司有大集团支持，加之新项目质地优良，业绩增长较为有保障，同时也能较为充分享受到行业利好。

　　整合、注资优势：此外，大集团背景，为龙头股提供了较好的注资预期，同时在电力资产向央企的集中、整合中，龙头股同样较为容易抢占先机。

　　差异弱化：不过多年情况来看，龙头之间的差异不大，在成长性、估值、管理等方面各有优势。

　　因此我们认为对龙头股的配置可采取重点选择3～5家，均衡配置的策略。根据近期二级市场和公司基本面的些许变化，和我们12月推出的策略报告PPT略有不同，我们建议配置的龙头股按顺序是国电电力、华能国际、长江电力、国投电力、大唐发电。

　　我们认为龙头股总体上和行业同步，鉴于行业回暖平稳，配置龙头股仍显一定的防御性特征，但整合、注资有望带来惊喜。

　　优质二线股，期冀超额回报

　　要超越行业指数，我们认为仍需要配置一些二线潜力品种，优质二线品种由于规模小，有机会实现持续高增长，估值方面有望突破通常对公用事业的理解。我们归纳了一下，二线股实现高增长的机会主要来自管理优势、区位优势、背景优势等几个方面。

　　纵览A股电力公司，我们认为从价值角度和战略角度讲，吉电股份是极少数仍具有翻番潜力的公司，我们给予“强烈推荐”评级，是我们近期最为看好的电力股。同时建议按顺序重点配置金山股份、宝新能源、文山电力。

　　个股点评

　　吉电股份

　　公司原来是吉林地方电力企业，2005年底中电投入主成为公司大股东，公司一跃成为拥有央企背景的上市公司。从2008年到2010年的3年时间，公司计划实现装机容量翻两番的战略目标，按照目前进度，公司将在2008年实现装机翻一番，2010年再翻一番。中电投入主后，公司管理大为改观，06年扭亏，07年毛利率持续回升，我们认为公司盈利能力仍有改善的空间，并看好大股东今后进一步对公司的扶持。在假设08年实施定向增发收购的基础上，我们预测公司07、08、09年EPS为0.11、0.20、0.43元，由于白城项目的贡献，公司2010、2011年仍将保持30%以上的高增长，08年内目标价格15元，给予“强烈推荐”评级。

　　国电电力

　　公司合理的长期规划，以及集团注资的广阔前景，是我们一直以来看好公司的两个最主要的原因。

　　不过短期看，公司并无特别的亮点，但从趋势上判断，国电集团整体上市仍会持续进行，08年内公司继续展开资本运作在情理之中。不考虑注资的情况下，我们预测公司07、08、09年EPS分别为0.58、0.65、0.76元。结合我们对中国电力行业估值水平的看法，公司08年30倍左右的PE水平仍具有较大的安全边际，而注资可能带来惊喜，08年内目标价24元，给予“推荐”的投资评级。..华能国际我们认为公司目前已经进入了一个平稳发展的阶段，预计成长性将和行业保持同步，注资空间也有限，缺乏爆发增长的潜力。不过，从另一方面看，公司资产状况优良，多是单机30万千瓦以上的大机组，主要分布在东部沿海发达地区，还在管理、技术、人才方面具有突出的竞争优势，因此，公司在盈利能力方面将始终保持行业领先的位置。我们认为公司作为行业龙头，有望充分享受到08年行业景气见底回升的益处，预计公司07、08、09年EPS为0.51、0.57、0.65元，目前估值水平较低，08年内目标价20元，给予“推荐”的投资评级。

　　长江电力

　　长江电力借助长江水电资源的稳定增长前景，是公司值得被看好的重要原因，但也因为长江水电资源的局限性，以及开发周期的相对较长，公司成长速度受到制约。除了机组收购进度外，两个方面的因素对公司今后估值产生较大影响，一是水电以外领域的扩张，投资收益可能成为常态，将有效弥补水电增长乏力的不足；二是全球变暖带来的气候变化，对长江来水的影响也可能变为常态，枯水可能性的增大，对公司主业的影响可能超出预期。综合来看，两方面的因素利弊相抵，我们判断公司仍较为可能保持和行业同步的增速水平，总体上超预期的可能性不大。我们维持对公司08、09年0.65元、0.72元的业绩预测，考虑到三峡机组整体上市仍有望提前，按照DDM模型测算，将提升公司每股价值1.50元，同时公司对外扩张有加速趋势，08年内目标价23元，我们仍维持对公司“推荐”的投资评级。

　　国投电力

　　除了乌金峡14万机组外，公司08年没有显著的利润增长点，业绩要实现高增长，不断收购大股东资产是较为可行的方案。公司目前托管大股东下属的7家电厂，预计收购标的在7家电厂中，由于有大朝山这样的优质资产，收购相对较为容易增厚业绩。在06年每股收益0.505元的基础上，如果没有注资，我们预测公司07、08、09年每股收益为0.54、0.58、0.65元，年增幅不过10％，目前17元的股价，估值没有吸引力，但由于注资仍极有可能在一年内实施，将可能极大增厚公司业绩，08年内目标价22元，给予“推荐”的投资评级。

　　大唐发电

　　大唐集团是五大集团中扩张最快的，趋势延续的话，可能超越华能成为最大的发电集团。由于近期扩张都以60万千瓦以上机组为多，大唐集团整体机组质量也有望拔得头筹。作为集团旗下旗舰公司，大唐发电近年也扩张迅速，发电量增速一直位于上市公司前列，远超行业平均水平。我们预测公司07、08、09年EPS为0.32、0.40、0.53元，由于机组质量遥遥领先，较之多数电力公司，业绩弹性较大，我们认为可以给予公司相对较高的估值水平，但二级市场目前价格过高，建议在16元左右可买入。目前价格给予“中性”评级。

　　宝新能源

　　由于有荷树园电厂二期、三期机组陆续投产的支撑，公司主业在2011年前将保持年30%以上的增长。在假设将云铜投资收益用于还贷的情况下，我们预测公司07、08、09年EPS分别为0.49、0.75和1.12元。自我们推出调研报告以来，公司股价已经达到我们28元的目标价，但近期广东风电标杆电价的出台，为公司今后在新能源领域的发展奠定了基础，公司新能源战略成功实施的可能性大幅度提升。为此，我们提升公司一年内的目标价到33元。继续给予“推荐”的投资评级。

　　金山股份

　　作为民营企业，公司有灵活的运作模式，严格的成本控制和市场化的管理体制，是一般国企电力无法相比的，但由于和辽宁省电力局的历史渊源，公司在获得好项目，优惠的政策方面，又是一般民企无法相比的。我们认为公司目前已经进入了良性发展的轨道，阜新金山和白音华项目足以保证公司三年内实现高增长，但资金较为紧张，公司扩张必然伴随再融资。在考虑08年完成10配3的情况下，预计07、08、09年公司EPS分别为0.41、0.59、0.84元，而规划中的新项目在三年间至少部分会有推进，因此，我们认为公司估值仍有提升空间，年内目标价25元，给予“推荐”的投资评级。 (来源：窦泽云) 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。