华鲁恒升：参股德齐龙 迈出兼并重组步伐

　　公司将与中化化肥成立合资公司，现金收购德齐龙75％的股权，收购的价格和公司具体持有的股权比例尚未确定，可以肯定的是公司不会取得控股地位，但因此将增加投资收益。

　　德齐龙化工位于德州市平原县，拥有100万吨尿素和30万吨甲醇等生产能力，为中国化工500强之一。年销售收入在20亿元以上，净利润在4亿元以上。但是，该公司在2007年7月11日进行16万吨氨醇和25万吨尿素改扩建试车时，发生爆炸事故，共造成9人死亡，1日受伤，德齐龙化工因此停产至今。事故的主要原因为建设项目未经设立安全审查，管理混乱，管线使用前没有试压。

　　参股后，德齐龙化工的生产经营主要由华鲁恒升负责，华鲁恒升将利用自身的技术和管理优势，对德齐龙化工进行改造并恢复生产。由于华鲁恒升和德齐龙化工同处于德州地区，两企业共拥有200万吨尿素，德齐龙的30万吨甲醇正是华鲁恒升DMF和醋酸的主要原料，因此将产生明显的协同效应。

　　此次参股说明华鲁恒升迈出了兼并重组的第一步，虽然尚未走出德州地区，从长期看，公司走向全国其他地区是必然趋势。

　　由于德齐龙化工盈利能力较强，即使公司享受投资收益也是非常可观。考虑到公司的参股比例未定，我们假设公司在与中化化肥成立合资公司中可能拥有20至49％的股权比例，则每年增加每股收益为0.10至0.25元。公司2008年的每股收益有望达到1.13元-1.26元，2009年将达到1.68元-1.82元。维持公司“买入－A”的评级，提高目标价至45元。

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