易宪容:中国股市基础性制度不完善 困难与问题众多

　　随着美国次按危机愈演愈烈和香港股市的剧烈波动，1月21日-25日，国内A股市场也出现了九年来最大的周跌幅，沪综指周五报收4761.69点，周跌幅达8.08%；深成指周五报收17294.01点，一周跌幅达4.62%。

　　1月28日，在金融、有色、地产、钢铁、石油等权重板块集体杀跌下，沪大盘一路震荡下行，一举跌破4700、4600、4500点三个整数关口，两市只有少数个股上涨，恐慌情绪继续蔓延，整个市场哀鸿遍野。沪综指收盘为4419.29点，跌342.39点，跌幅7.19%；深成指收盘报16177.83点，下跌1116.18点，跌幅6.45%。

　　有分析人士指出，尽管近期A股暴跌的原因有很多，但主要是受“美股-港股-H股-A股”联动影响。美股上周五下跌，导致28日港股下跌，通过H股影响A股。也就是说，随着A股国际化程度的提高，也无法在震荡不安的国际金融市场，特别是美国次按危机之中独善其身了。再就是，持续下跌后的A股市场弱势已经十分明显。在这种情况下，对于一些已赚得盆满钵满的机构来说，在春节前短线也会选择撤离，从而对市场会造成恐慌性的影响。

　　其实，无论是国际还是国内，股市价格的波动、暴涨之后暴跌原本就是一件十分正常的事情。比如说，2007年下半年，香港股市升得很快，近两三个月来，恒生指数下跌速度也快，跌幅近30%。从31000点下降到目前的21000多点。但是，香港恒生指数以往上涨的幅度远远低于国内股市，而下跌时的幅度却大大超过国内股市。特别是H股指数，更是如此。由此可见，在一个完全国际化的股市，投资者所面临的风险是更高的。

　　从2005年开始，国内股市已经持续上涨两年多了，沪综指由998点上涨到6100点，连续几年都成为全球成长最快的市场。既然可以快速上涨，那么出现下跌也属正常。因为，无论做多者有多少看涨的理由，但是当这个市场只是快速上涨而不回调时，那么进入这个市场的投资者就会担心其持续性。只要有风吹草动，就会引发恐慌性抛售，从而出现巨大的波动。那么，整个股市所面临的问题与风险也就迅速被放大了。

　　最近，全球股市莫不是如此。美林与花旗的次按风险一经披露，全球股市就陷于恐慌之中。如果全球股市再持续出现元月21日及22日那样的暴跌，那么离整个全球金融市场的崩溃也就不远了。因此，各国央行联手来拯救全球股市，美联储则再次降息75个基点。

　　尽管从全球市场的表现来看，各国央行联合救市的效果并没有预期的那样好，但仍需拭目以待，要继续观察市场之反应及各国央行下一步所采取的政策。这种联手救市的方式，至少可以重新恢复投资者对股市的信心，让全球市场有一个喘息的机会。比如，美国政府正在采取财政性方式来救助衰退中的美国经济。

　　另一方面，我们也要看到国内股市的特殊性。即在一个封闭的市场，国内股市的暴跌并不是经济实体发生了多大的变化，而更多是由于恐慌性抛售，是投资者获利回吐。因此，国内股市的暴跌与全球股市暴跌有一定的差别。

　　因为，无论是内地还是香港股市，支持其股市的基本面并没有多少改变，股市下跌也并不意味着中国经济在未来几个月内会出现衰退。从中国经济的基本面来看，尽管2008年在政策上有所调整，但是快速增长的态势并不会改变。对投资者来说，在这种恐慌性抛售中要沉着冷静，认清形势，警惕“羊群效应”。

　　我在年初的时候就说过，2008年的股市肯定是一个不确定、震荡性较高的市场，投资者应该保持冷静而不要盲从，更多的是要思考如何面对风险或分散风险，而不是无视风险或惧怕风险。如果投资者能够对2008年股市的震荡性有明确的定位，那么就能够从容走出困境，也就不会在羊群效应下简单地退出。这样，投资者面对的风险就会减少。否则，无论是贪婪性进入，还是恐慌性退出，对投资者都非常不利。近日香港股市的大起大落就是很好的例子。此外，进入股市的投资者还应该在进入时机及上市公司的选择上也分散化、组合化。这同样是降低投资风险的重要方式。

　　当然，对于中国股市的中长期发展，我比较赞同陈工孟教授的分析。在他看来，中国股市从长期来看，即10年，是非常看好的。因为，尽管中国经济经历了近30年的高速增长，但是这种增长并没有结束，而且这种快速增长仍然会保持在一个较长的时期内。

　　首先，尽管目前中国经济已经发展到一个较好的阶段，但与发达国家相比仍然差距很大，其发展潜力巨大；其次，中国是一个大体(而不仅仅是一个大国经济)，其内部经济发展相当不平衡或存在很大差别。这种不平衡既是缺点也是优势。如果能够通过好的制度安排把这种缺点转化为优势，那么经济发展的潜力巨大。中国的经济强劲发展则是支持中国股市长期繁荣的关键。

　　从中期(6个月-2年)来看，中国股市面对的困难与问题很多。一是股指经过短时间快速飚升之后，市盈率达到60倍以上了，有些上市公司甚至更高。对应这样高的市盈率，上市公司盈利增长是否足以支撑？而且，从目前的情况来看，无论是企业融资成本(即利率水平上升)、人民币升值、新合同法实施、新的税收制度改革、美国经济可能的衰退等因素来看，都不利于公司盈利能力的提升。从已有的数据来看，在2006年-2007年，上市公司的素质，包括盈利能力和竞争能力，并没有实质性的提高。

　　加上前一轮广大股民的狂热程度将随着近期市场的下跌而减退，已经赚了钱的股民，可能会落袋为安，进入市场会变得更加谨慎；亏了钱的股民，被套牢，不可能放更多钱进去市场；未投资的股民，经过近来年的观察之后，更加小心了。还有，紧缩性货币政策已经开始实施，并在短期内不会改变；政府对股市的制度建设会进一步深化，对股市的监管会更严格，比如不允许国企炒股，更加严厉地处罚内幕交易，严厉地阻断银行资金进入股市等。这些政策的实施，对中国股市都会起到严厉的遏制作用。因此，从中期来看，国内股市进行一定程度的调整也是正常的。

　　对于中国股市的短期(6个月)走势，从国内外的经济环境来看，其震荡性不可避免。因为，两会即将召开，政府即将换届，在此期间宏观调控政策能否做出调整还存在未知数，美国大型投资机构年报披露周期还未结束，次按问题对全球经济产生的损害程度目前无法做出最终统计，这些因素使得A股短期的走势变得更加复杂和敏感。

　　当然，从中国股市的基础性制度来看，其面临的困难与问题会更多。特别是由于中国股市基础性制度仍不够完善，与成熟的市场相差很远，也随时都面对着计划观念的回归。即如果股市出现大幅下跌，就总会有人把责任推给政府，要求政府出台救市政策，从而完全扰乱整个市场的基本法则。 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。