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易宪容:中国股市基础性制度不完善 困难与问题众多

  随着美国次按危机愈演愈烈和香港股市的剧烈波动,1月21日-25日,国内A股市场也出现了九年来最大的周跌幅,沪综指周五报收4761.69点,周跌幅达8.08%;深成指周五报收17294.01点,一周跌幅达4.62%。


  1月28日,在金融、有色、地产、钢铁、石油等权重板块集体杀跌下,沪大盘一路震荡下行,一举跌破4700、4600、4500点三个整数关口,两市只有少数个股上涨,恐慌情绪继续蔓延,整个市场哀鸿遍野。沪综指收盘为4419.29点,跌342.39点,跌幅7.19%;深成指收盘报16177.83点,下跌1116.18点,跌幅6.45%。

  有分析人士指出,尽管近期A股暴跌的原因有很多,但主要是受“美股-港股-H股-A股”联动影响。美股上周五下跌,导致28日港股下跌,通过H股影响A股。也就是说,随着A股国际化程度的提高,也无法在震荡不安的国际金融市场,特别是美国次按危机之中独善其身了。再就是,持续下跌后的A股市场弱势已经十分明显。在这种情况下,对于一些已赚得盆满钵满的机构来说,在春节前短线也会选择撤离,从而对市场会造成恐慌性的影响。

  其实,无论是国际还是国内,股市价格的波动、暴涨之后暴跌原本就是一件十分正常的事情。比如说,2007年下半年,香港股市升得很快,近两三个月来,恒生指数下跌速度也快,跌幅近30%。从31000点下降到目前的21000多点。但是,香港恒生指数以往上涨的幅度远远低于国内股市,而下跌时的幅度却大大超过国内股市。特别是H股指数,更是如此。由此可见,在一个完全国际化的股市,投资者所面临的风险是更高的。

  从2005年开始,国内股市已经持续上涨两年多了,沪综指由998点上涨到6100点,连续几年都成为全球成长最快的市场。既然可以快速上涨,那么出现下跌也属正常。因为,无论做多者有多少看涨的理由,但是当这个市场只是快速上涨而不回调时,那么进入这个市场的投资者就会担心其持续性。只要有风吹草动,就会引发恐慌性抛售,从而出现巨大的波动。那么,整个股市所面临的问题与风险也就迅速被放大了。

  最近,全球股市莫不是如此。美林与花旗的次按风险一经披露,全球股市就陷于恐慌之中。如果全球股市再持续出现元月21日及22日那样的暴跌,那么离整个全球金融市场的崩溃也就不远了。因此,各国央行联手来拯救全球股市,美联储则再次降息75个基点。

  尽管从全球市场的表现来看,各国央行联合救市的效果并没有预期的那样好,但仍需拭目以待,要继续观察市场之反应及各国央行下一步所采取的政策。这种联手救市的方式,至少可以重新恢复投资者对股市的信心,让全球市场有一个喘息的机会。比如,美国政府正在采取财政性方式来救助衰退中的美国经济。

  另一方面,我们也要看到国内股市的特殊性。即在一个封闭的市场,国内股市的暴跌并不是经济实体发生了多大的变化,而更多是由于恐慌性抛售,是投资者获利回吐。因此,国内股市的暴跌与全球股市暴跌有一定的差别。

  因为,无论是内地还是香港股市,支持其股市的基本面并没有多少改变,股市下跌也并不意味着中国经济在未来几个月内会出现衰退。从中国经济的基本面来看,尽管2008年在政策上有所调整,但是快速增长的态势并不会改变。对投资者来说,在这种恐慌性抛售中要沉着冷静,认清形势,警惕“羊群效应”。

  我在年初的时候就说过,2008年的股市肯定是一个不确定、震荡性较高的市场,投资者应该保持冷静而不要盲从,更多的是要思考如何面对风险或分散风险,而不是无视风险或惧怕风险。如果投资者能够对2008年股市的震荡性有明确的定位,那么就能够从容走出困境,也就不会在羊群效应下简单地退出。这样,投资者面对的风险就会减少。否则,无论是贪婪性进入,还是恐慌性退出,对投资者都非常不利。近日香港股市的大起大落就是很好的例子。此外,进入股市的投资者还应该在进入时机及上市公司的选择上也分散化、组合化。这同样是降低投资风险的重要方式。

  当然,对于中国股市的中长期发展,我比较赞同陈工孟教授的分析。在他看来,中国股市从长期来看,即10年,是非常看好的。因为,尽管中国经济经历了近30年的高速增长,但是这种增长并没有结束,而且这种快速增长仍然会保持在一个较长的时期内。

  首先,尽管目前中国经济已经发展到一个较好的阶段,但与发达国家相比仍然差距很大,其发展潜力巨大;其次,中国是一个大体(而不仅仅是一个大国经济),其内部经济发展相当不平衡或存在很大差别。这种不平衡既是缺点也是优势。如果能够通过好的制度安排把这种缺点转化为优势,那么经济发展的潜力巨大。中国的经济强劲发展则是支持中国股市长期繁荣的关键。

  从中期(6个月-2年)来看,中国股市面对的困难与问题很多。一是股指经过短时间快速飚升之后,市盈率达到60倍以上了,有些上市公司甚至更高。对应这样高的市盈率,上市公司盈利增长是否足以支撑?而且,从目前的情况来看,无论是企业融资成本(即利率水平上升)、人民币升值、新合同法实施、新的税收制度改革、美国经济可能的衰退等因素来看,都不利于公司盈利能力的提升。从已有的数据来看,在2006年-2007年,上市公司的素质,包括盈利能力和竞争能力,并没有实质性的提高。

  加上前一轮广大股民的狂热程度将随着近期市场的下跌而减退,已经赚了钱的股民,可能会落袋为安,进入市场会变得更加谨慎;亏了钱的股民,被套牢,不可能放更多钱进去市场;未投资的股民,经过近来年的观察之后,更加小心了。还有,紧缩性货币政策已经开始实施,并在短期内不会改变;政府对股市的制度建设会进一步深化,对股市的监管会更严格,比如不允许国企炒股,更加严厉地处罚内幕交易,严厉地阻断银行资金进入股市等。这些政策的实施,对中国股市都会起到严厉的遏制作用。因此,从中期来看,国内股市进行一定程度的调整也是正常的。

  对于中国股市的短期(6个月)走势,从国内外的经济环境来看,其震荡性不可避免。因为,两会即将召开,政府即将换届,在此期间宏观调控政策能否做出调整还存在未知数,美国大型投资机构年报披露周期还未结束,次按问题对全球经济产生的损害程度目前无法做出最终统计,这些因素使得A股短期的走势变得更加复杂和敏感。

  当然,从中国股市的基础性制度来看,其面临的困难与问题会更多。特别是由于中国股市基础性制度仍不够完善,与成熟的市场相差很远,也随时都面对着计划观念的回归。即如果股市出现大幅下跌,就总会有人把责任推给政府,要求政府出台救市政策,从而完全扰乱整个市场的基本法则。 搜狐证券声明:本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构,不代表搜狐证券自身观点与立场,建议投资者对此资讯谨慎判断,据此入市,风险自担。
(责任编辑:李瑞)

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