□本报记者魏玮
以“循环经济”著称的联合化工（002217）今日IPO网上发行，网上发行的数量为2480万股，占IPO总数3100万股的80%，发行价格为11.39元/股。
打造“循环经济”优势
联合化工属综合性煤头化工企业，产品包括硝酸、硝酸铵、液氨、硝酸盐、三聚氰胺等10多种，涉及基础化工、无机化工、化肥、民爆等多个子行业；其中，以浓硝酸、硝酸铵和三聚氰胺为主，未来这三种产品将在其收入结构中占据愈加重要的位置。
公司50%以上的浓硝酸及主要硝酸铵产品均在山东省内进行销售。
公司2007年上半年实现营业收入2.4亿元；实现营业利润3052万元，归属于母公司所有者的净利润2464万元；基本每股收益为0.27元。
西南证券研究员周兴政认为，公司的优势在于“循环经济”模式，即上道工序的产品是下道工序的原料，上游产品的废弃物可成为下游产品的原料，下游产品的废弃物又被上游产品回收利用。如此，则可实现较高的资源利用率和较低的成本。
从成本上说，公司还另有优势。因为工业天然气价格的上涨，令以天然气为原料的氮肥企业纷纷向煤化工领域拓展，而作为煤化工合成氨企业，公司的成本优势将在未来几年内持续表现出来。
公司的产品结构也得到了分析人士的首肯。国都证券研究员徐文峰分析认为，公司的产品链较长，品种结构丰富，互补型产品较多，具有很强的市场应变能力和极大的产品结构调整升级的空间，是国内合成氨行业产品结构最为合理的企业之一。
周兴政也认为，产品的互补性，可以使公司根据不同产品的淡旺季或市场价格波动情况，及时调整产品结构，减小一种产品的产量并相应增加对应互补型产品产量，从而达到规避风险、实现效益最大化的目的。
增产空间大
2006年11月后，由于下游市场火爆，对浓硝酸的需求增多，其市场价格也有所回升。
徐文峰表示，目前公司的产能利用率不高，仍有较大的增产空间。2008-2009年化学工业处于景气周期，目前公司主要产品价格稳中有涨，毛利率有望进一步提升。
他预计，2010年募集资金建设的3万吨/年三聚氰胺项目全面投产后，公司的三种支柱产品的销售收入占营业收入比重将达到75%左右，而这三种产品良好的市场前景，则可确保公司在未来几年内获得稳健的盈利。
公司此次IPO募资项目建设期1.5年，投资利润率17.31%。项目正常经营后，公司将每年新增销售收入2.2亿元、利润总额5558万元，税后内部收益率17.52%，回收期（税后）6.23年。
西南证券预计，公司2007-2010年的每股收益分别为0.39元、0.62元、0.69元和0.84元。结合同行业的估值水平，以2008年预期EPS对应30倍PE计算，公司上市后的合理定位应该在18.5元左右。
国都证券则预测，公司2007-2010年的每股收益分别为0.47元、0.55元、0.69元和0.84元。按公司2008年EPS的0.55元计算，公司的合理价位在13.20-19.79元之间。
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