澳华黄金：增发将推动业绩增长

　　中银国际乐宇坤

　　基于上调金价和生产成本假设,我们将澳华黄金(1862.HK)目标价格上调5%。调整后,我们的现金流折现模型得出的每股净资产值由51.86港币提升到54.49港币。基于1.4倍股价/净资产值,我们的目标价由72.60港币上调至76.28港币。该股目前的股价为21.8倍2008年预测市盈率,低于全球同业的平均2.2倍2008年价格/净资产值。我们维持对其“优于大市”的评级。

　　去年4月,公司锦丰金矿投产。数据显示,去年4季度,公司黄金开采量由3季度的14118盎司环比上升128%至32186盎司,并且较2季度的9480盎司有大幅提高,这使得2007年的总产量达到了56981盎司,略低于我们预期的65000盎司。去年4季度,公司现金成本约为412美元/盎司,全年现金成本相当于414美元/盎司左右,高于我们预期的360美元/盎司。所有的生产参数(除了浮选回收率)目前都已达到或超过了设计水平。去年12月,公司浮选回收率达到82%,仍低于设计的91%,今后公司将努力提高浮选回收率。公司的目标是,产量达到170000至190000盎司,平均现金成本300美元/盎司。公司的生产目标符合我们预期的2008年产量180000盎司。另外,去年4季度,澳华黄金完成了500米的井矿开发工程,我们预计首批矿石将于2008年3季度采出。澳华黄金计划到2008年底将现金生产成本削减至275美元/盎司,到2009年削减至250美元/盎司。

　　由于黄金价格和成本预测上调,我们对2007年至2009年澳华黄金的盈利预测进行了调整。我们的2008年和2009年金价预测分别从800美元/盎司和760美元/盎司提高至900美元/盎司和855美元/盎司。同时,长期金价预测也从650美元/盎司提高至690美元/盎司。

　　敏感性分析显示,黄金价格每上涨10%将带来2008年澳华黄金盈利提高22.2%,净资产值上升20%。此外,我们将2008年和2009年现金成本预测分别从220美元/盎司和242美元/盎司提高至300美元/盎司和250美元/盎司。我们在盈利预测中也计入了450万美元的可转债赎回成本。根据盈利模型的调整,我们预计2007年澳华黄金将持续亏损,并在2008年扭亏为盈,届时利润有望达到6430万澳元,2009年利润将增长127%至1.46亿澳元。

　　我们预计,白山金矿将成为澳华黄金的第二大金矿。目前建设工作进展顺利,各项开支均在预算之中(开发成本预计为5500万美元)。白山矿预计将在2009年初投产,年产量有望实现7万盎司,现金成本可能低于250美元/盎司。到目前为止,230米的地下矿勘探工作已经完成,架构钢筋工程以及炭浸槽预计将在2008年4月投产。

　　日前,澳华黄金宣布增发2650万股新股,募集资金1.7亿澳元,其中9000万美元将用于收购黑龙江东龙金矿72%的权益。据悉,东龙金矿的矿石品位较高,富含多种金属资源(金/银),开采成本较低。平均矿石品位约为7-8克/吨,年产能约为8万-12万盎司,现金成本不到100美元/盎司。勘探工作计划于2008年4月启动,预计将在2010年投产。此外,澳华黄金已经完成了对金华资源100%权益的收购。金华资源的核心资产包括内蒙古白银哈尔项目、贵州省泥堡项目和山东省合资企业BioGold的选矿设施。我们认为,收购金华资源和东龙金矿将使澳华黄金的年产能提高至50万盎司以上,资源总量也将超过800万盎司。 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。