上证指数为何反弹无力

　　⊙西南证券研发中心副总经理 周到

　　上证指数的走势，明显弱于境外股市。2008年1月28、29、30日，该指数连创6124.04以来的新低。而道?琼斯工业平均指数、东京日经225指数、伦敦《金融时报》100指数、恒生指数则在2008年1月22日分别在创下14279.96、18300.39、6756.70、31958.41以来的新低后，并未持续下跌。

因此，上证指数的下跌，更主要的是自身有进一步调整的要求。而上证指数需要不断调整的理由，我们可以信手拈来。在此，我们看看其中的两条。

　　首先，1月29日，香港金管局总裁任志刚在香港立法会汇报工作时称，目前不知道“港股直通车”何时能开通。而国家外管局局长胡晓炼在日前召开的全国外汇管理工作会议上则表示，2008年将继续有序推进资本项目可兑换，积极支持境内企业和个人境外直接投资。前不久，国家外管局资本项目司司长邹林日也强调，下一阶段将会继续放宽资本流出限制，进一步改革境外投资外汇管理。据邹林透露，外汇管理当局准备研究个人境外直接投资管理，便利个人在一定范围内开展境外直接投资。因此，年内开通“港股直通车”的可能性依旧较大。

　　2008年，境内外市场的比价效应将进一步突出。包括正在发行的中煤能源（601898.SH，1898.HK），A＋H股公司现有52家。紫金矿业（2899.HK）A股发行已经“过会”。四川成渝高速公路（0107.HK）、山东墨龙（0568.HK）、北京首都机场（0694.HK）、比亚迪（1211.HK）、长城汽车（2333.HK）、上海复地（2337.HK）、湖南有色金属（2626.HK）、上海电气（2727.HK）、富力地产（2777.HK）、首创置业（2868.HK）已有具体的A股发行方案或预案。中国太保（601601.SH）则有H股发行计划。而中国铁建有望成为又一家安排先A后H发行的公司。因此，至2008年底，A＋H股公司可能会有65家以上。这意味着，A＋H股公司的市场份额将不断增大。这些公司虽然家数不多，但市场影响很大。“港股直通车”一旦开通，A股与H股的双重估值标准，将逐步接轨。

　　其次，要冷静看待这次雨雪天气的影响。据民政部救灾救济司消息，截至2008年1月28日14时，雨雪天气已造成农作物受灾面积4219.8千公顷，因灾直接经济损失220.9亿元。一般说来，间接损失金额将超过直接损失。从灾难经济学的角度看，灾难可以分为需求刺激型灾难和需求抑制型灾难两类。雨雪天气导致房屋倒塌10.7万间，房屋损坏39.9万间。因此，灾难过后，灾区人民有重建家园的需求。但平心而论，这次灾难的直接经济损失并不大。这220.9亿元直接损失，如果导致产生相应的需求，并全部由上市公司来提供，上市公司可以增加的利润也十分有限。这次灾难的主要特征是交通受阻、电力供应受影响。它很难增加灾后的需求。灾难过后，人们不可能比原计划增加出行次数。甚至，由于受灾，有些交通出行还可以取消。用电单位也不会因为恢复供电，而加倍用电。此外，受灾农田往往也无法重新播种。因此，这次雨雪灾害，有需求抑制型灾难的某些特征。

　　雨雪灾害影响就将影响上市公司2008年第一季度业绩。目前，已有17个省市拉闸限电。部分电力上市公司业绩将受到一定影响。此外，由于原材料和电力供应等的制约，受灾省份一些上市公司已经减产、停产。本来，受从紧货币政策等的影响，上市公司2008年度业绩增幅已有下降的可能。雨雪天气过后，农作物价格可能逐步上涨，并影响到一些上市公司的成本。上市公司业绩增幅的放慢，可能在2008年第一季度有所显现。实际上，市场对上市公司2007年业绩已经没有什么悬念。而2008年第一季度业绩如果因雨雪天气出现较为明显的转折，似乎在市场的意料之外。

　　中国石油（601857.SH，0857.HK）A股的走势，会否是上证指数未来走势的翻版呢？2008年1月30日的上证指数，比2007年12月底低16.04%。就单月跌幅而言，倒也不算小。当天，上证指数开盘即试图反弹。但香港股市并未配合。当恒生指数出现像样的反弹，我们就不必感叹上证指数的疲软。2006、2007年，上证指数分别上涨130.43%、96.66%。中国石油2007年中期基本每股收益0.4239元。1月29日，A股加权平均市盈率依旧有39.09倍。因此，中国石油39.09倍市盈率的价格应该为33.14元。这样，全部A股的加权平均价格，是不是相当于中国石油在33.14元的价格呢？

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