“新”视角挖掘IT板块投资机会

    □东方证券研究所　赵晓光　陈刚

　　从长期看，对中国电子企业所面向的大市场来说，需求不是根本，企业竞争力的提高和盈利模式的转化才是挖掘电子行业上市公司投资价值的主轴。

在本文中，我们以新市场、新技术、新企业为线索，将IT行业投资标的分为三类，相关个股值得投资者关注。

　　新兴市场成为主流

　　新市场的崛起给电子行业提供了新的需求动力，将有更多的国内电子企业以“新市场”作为开拓领域。俄罗斯、巴西、加拿大这样的资源型国家，其国内并不存在成熟的电子产业链的支撑，而又有比较强劲、对价格敏感的需求，因此将有越来越多的国内电子企业受益于这些“新市场”的发展。我们以计算机和手机为例，说明新兴市场将在电子产品需求中扮演重要角色。

　　计算机产业中笔记本电脑异军突起，最近7个季度均保持25%以上的增长，而台式机则处于停滞增长。其中，新兴市场出货量比重日益提高，预计2010年来自新兴市场的需求将超过成熟市场。由于新兴市场的高成长性，预计笔记本高速增长的趋势将延续至2008年，而成熟市场由于替换消费将逐渐显现，2008年之后将处于平稳增长阶段。

　　针对新兴市场消费特点，PC低价化成为新的趋势。低价电脑出货量占全球笔记本出货量比重在今后四年将日益升高，而伴随笔记本价格的逐年下降，其占有率也将逐年上升。

　　手机产业消费周期相对较短，2003－2005年新购消费曾是重要的成长力量，而2006年替换消费开始新的一轮周期。由于手机产业集成多媒体功能，消费周期短，预计手机产业仍是未来电子产业重要的成长因素。

　　相比成熟市场高达80%的渗透率，新兴市场渗透率仍在20－40%左右，我们预计伴随手机厂商低价化策略，未来新兴市场将成为需求的主要力量。预计08年新兴市场出货量将为成熟市场出货量的3.5倍。

　　新技术带来新产品、新需求

　　节能时代：LED、太阳能、节能灯、电源管理。伴随石油等原材料价格的一路高涨，各种新技术的出现引发节能时代的到来。未来几年，太阳能、LED、电源管理、节能灯行业将获得较快的发展速度，从而带动相关的硅材料、LED芯片、电子元件、分立器件和电源管理IC产业的发展。

　　VISTA效应加速显现。微软VISTA的推动具有前期缓慢、后期加速增长的非线性特点，随着07年下半年PC成长动能恢复，VISTA效应将加速显现，新的操作系统将引起对硬件设施新的需求。

　　值得期待的3G。3G的推出将给电子整个产业链带来机遇，从设计到元器件、手机终端和运营商。未来三年每年600－800亿元的投资额将给电子元器件提供产业链群体突破的机遇。

　　数字电视。各国推行数字电视时间表临近，2008年奥运会的举办又将成为触发因素，我们预计未来三年数字电视需求将获得快速增长，将给数字电视产业链厂商带来发展机遇。

　　我们对各产业08年发展前景进行统计，08年LCD TV、太阳能电池、智能手机、WLAN、MEMS、手机、电源管理、LED、NB、GPS在新技术的带动下仍将保持10%以上的增长速度，其将带动电子产业需求景气，并将催动上游元器件产业发展。

　　新企业竞争力提升

　　我们选取分立器件进行全球比较，以证明中国电子上市公司日益提高的竞争力。分立器件行业国内上市公司为华微电子、中环股份、苏州固锝、士兰微。分立器件行业市场集中度相对较高，前十大厂商占据67%份额。我们选取中国台湾8家、美国6家、日本7家主流上市公司进行比较。美国厂商在分立器件行业仍然占据龙头地位，其盈利能力也高于中国内地、日本和中国台湾。而龙头厂商ST、Rohm同样优势明显。虽然内地厂商在盈利能力上弱于美国厂商，但在成长性方面则具备明显优势。

　　此外，06年和07年一大批优秀新股上市，新公司的盈利能力和成长性更胜一筹。比较传统价值股和新股、次新股最近三年的毛利率、净资产收益率、主营收入和主营利润成长性指标。新股、次新股在毛利率、净资产收益率、主营利润成长性指标方面明显优于我们精选的传统价值股。即使考虑新股、次新股上市前的选择机制，结合前面我们对新竞争模式和盈利模式的把握，我们仍可以认为整体电子行业在盈利能力和成长性上正在优化。

　　在研发投入方面，我们统计20家新股、次新股研发投入占主营业务收入的比重，这一指标最近三年稳定在6%的水平，参比国际主流企业和国内传统价值股，这一指标反映新股、次新股更注重研发和技术升级。

　　重点关注三类个股

　　我们按照新市场、新技术、新企业的标准，看好以下三类电子企业：

　　首先，在人民币升值和美国经济衰退的背景下，本土大市场提供产业链支持，技术升级实现进口替代的厂商，投资价值显现。如超声电子、法拉电子、华微电子、得润电子、航天电器、中航光电、莱宝高科、雪莱特、蓉胜超微、大族激光、远望谷、同洲电子；而面对这一趋势，部分走国际战略的厂商也将部分市场转移向国内，如通富微电、顺络电子。我们特别关注下游仍然由本土企业提供需求支撑的厂商，如华微电子、法拉电子、中航光电、大族激光、得润电子、航天电器、超声电子、深天马、同洲电子。

　　其次，技术升级实现走出去战略，在国际客户体系中体现“制造服务”的价值，如顺络电子、证通电子、天津普林、长电科技、通富微电、有研硅股、广州国光、长城开发、东晶电子、中环股份。虽然人民币升值和全球经济增长放缓带来隐忧，但我们仍然认可这些公司持续的技术升级能力和长期成长能力。

　　第三，“IT+行业应用”，在行业交叉应用中凸显投资价值，如远望谷、北斗星通、恒宝股份、东信和平、广电运通、御银股份、大族激光、证通电子。

　　在操作策略上，可选择以下思路进行相应个股配置。首先，业绩稳定增长，08年将新增产能并能有效利用，估值具备安全边际，如莱宝高科、中航光电、法拉电子、长电科技、顺络电子、得润电子、华微电子、广州国光、生益科技、横店东磁；其次，业绩具备大幅增长的订单型公司，如广电运通、远望谷、恒宝股份、东信和平、中环股份、大族激光、同洲电子；第三，业绩出现拐点、价值重估型公司；最后，受益创业板推出、价值提升型公司，如同方股份、综艺股份、长城开发等。

　　

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