行业重组和 3G 发牌是两大投资主线

　　通信行业最佳分析师访谈

　　■红周刊主持人：杨光 户利华

　　■红周刊特约嘉宾：廖绪发、戴春荣

　　编者按：近期，市场盛传通信行业多种版本的重组、3G 发牌消息 。同时，四季报表明，基金大幅增持了龙头通信股。

2008 年通信行业前景如何？哪些公司受益行业重组和 3G发牌？为此，《红周刊》特约两位通信行业最佳分析师，共同探讨 2008 年通信板块的投资策略。

　　廖 绪 发 ：CFA，北京 大 学 硕 士 。2003 ～2007 年 任申银万国证券研

　　究所分析师 。 现任国信证券经济研究所传媒与通信行业首席分析师，被业内评选为 2007 年度通信行业最佳分析师。

　　戴春荣 ：毕业于北方交通大学 ，获 工 学 硕 士 学位 ，现就职于中信 建 投 证 券 研究所 ， 为通信 、传 媒 行 业 首 席分 析 师 ，10 年证券从业经历 ，被业内评选为 2006年通信行业最佳分析师。

　　行业重组与 3G 发牌“箭在弦上”

　　《 红 周 刊 》：2007 年 12 月 26日 ，国务院总理温家宝主持国务院

　　常务会议 ，审议并原则通过新一代宽带无线移动通信网等国家科技重大专项实施方案。 这对通信及设备公司影响如何？

　　戴春荣 ： “新一代宽带无线移动通信网 ”专项科研内容将主要3.9G/4G 等后 3G 演进技术 。 全球范围内 3G 技术已经基本成熟，成为国家中长期科技规划发展重点的可能性很小 。 事实上此项政策的出台对通信行业影响并不大，只是影响整个产业的长期发展，而且在政府以前政策中已有了相应的反映 。 因此 ，整体来说 ，对通信行业有一定利好 ，但是更多的是长期趋势的利好 。

　　《红周刊 》：2007 年 12 月以来 ，发改委主任马凯、信产部部长王旭东均强调 “积极推动电信企业全业务经营方案尽快出台、优化市场竞争结构 ”。 电信重组方案对相关公司有何影响 ？

　　廖绪发 ：目前电信行业重组方案存在不确定性。 主流的方案是中国联通分拆 ，CDMA 网络卖给中国电信 ，GSM 与网通合并 。如果这样 ，对中国移动而言有负面影响，对于其它三家 ，或多或少都有利好 。 我个人倾向分拆中国联通的方案。 如果施行这个方案的话 ，那么 ，中国电信行业格局将会形成一强两弱的格局 ，一强是中国移动 。 两弱是新的中国电信和新的中国联通。 中国联通如果直接和网通合并，WCDMA 短期内具有产业链方面的优势 ，发展速度会加快 ，短时期内可能领先 。 并且 ，我认为无论最终实施何种重组方案，均对中国联通有利 ， 是受益最为明显的公司 。具体重组时间 ，我认为以不影响奥运为主要判断依据。 两个时间点最具可能 。 一是奥运之后马上进行 ，即 2008 年三季度末四季度初。 二是提前在奥运举办之前 3～6 个月 ，即 2008 年一季度 。

　　《红周刊 》：3G 牌照在 2008 年颁发吗 ？ 哪些公司受益 ？

　　戴春荣 ：牌照发放的事情反复提了很久 ，但我认为电信行业重组后才会发 3G 牌照 ， 奥运会后发牌照的可能性更大一些。 对电信行业设备商来说 ，将会是行业龙头的一次盛宴 ， 最大的受益者是中兴通讯 、亨通光电 ，行业内的小公司受益有限 。

　　《红周刊 》：国家发改委 、信产部降低移动电话国内漫游通话费上限标准听证会于 1 月 22 日在北京召开 ，听证代表认为 ，会前公布的两套漫游费听证方案都远低于消费者 “取消手机漫游资费”的预期 。 这对通信行业有何影响？

　　戴春荣 ：据我的计算 ，漫游收入占中国联通收入的 7%， 但谈到影响要考虑以下几个方面的因素：如果静态考虑 ，它的收入肯定是下降的 。 不过 ，各地已经有了一些包括长途 、 电话漫游等方面的套餐 ，所以考虑到套餐等因素，影响可能会小些 。 如果动态考虑 ，因为资费下降可能会带来通话时间的延长，

　　所以资费下降的负面影响有可能被抵消或者部分抵消。

　　基金四季度大幅增持行业龙头公司

　　《红周刊 》：通信及设备行业公司年报业绩如何？

　　戴春荣 ：有几家公司近日已发布年报或业绩预告，中国联通发布2007 年业绩预增公告 ， 预计归属于母公司股东净利润同比增长50% 左 右 ， 估 计 A 股 每 股 收 益0.257 元左右 ；中兴通讯 2007 年业绩预增 50%~70% （2006 年每股收益 0.84 元 ）；中国卫星年报净利润8780 万元 ，增长 40.27%，每股收益0.39 元 ； 国脉科技 2007 年实现净利 润 5548.89 万 元 ， 同 比 增 长75.58%，每股收益 0.42 元 ，较上一年度减少 34.18%； 北纬通信净利润与上年同期相比增长幅度小于10%；远望谷净利润与上年同期相比增长 50%~80% ， *ST 大唐预计 2007 年业绩将扭亏为盈 ；SST新太预计 2007 年业绩将亏损 ；武汉凡谷净利润增长 45.74%， 每股收益 1.393 元 。 预计通信行业龙头公 司 2008 年 也 会 有 30%左 右 的增长 ，比 如中兴 通讯 、亨通光电 、中天科技 、 东信和平 、 三维通信等 。

　　《红周刊 》：2008 年两税合一的政策对通信行业有何影响？

　　戴春荣 ：对于通信行业运营商来说 ，中国联通受益很大。 中国联通原来的所得税为 30.6%，2008 年降到 25%，所以其利润会有一定增加 。 对于设备商来说影响并不大。因为它们之前多数是实行 15%的所得税率 。 但亨通光电原来实行33%的所得税率 ，2008 年的所得税率至少会降到 25%，如果公司能够争取到高新技术公司的优惠政策，所得税率可能会降到 15%。

　　《红周刊 》： 基金四季报表明，信息技术是基金增持的第二大行业 ，其中中国联通 、中兴通讯在基金增持的 20 大重仓股中排名第 5、第 7。 另外 ，中国卫星被基金增持701 万股 。 基金为何大幅增持通信股 ？ 通信板块目前的估值高吗？ 能够介入吗 ？

　　廖绪发 ：基金增持主要还是看好通信行业的大市值公司，一方面通信板块受国内宏观调控影响不大 ，另一方面 ，它本身又受益于重组和 ３G 牌照发放 ， 而重组和 ３G在 ２００８ 年推出的概率极大。 中国联通由于重组而获得一次性的价值重估 ，中兴通讯由于产品线齐全和很强的竞争优势，也将会明显受益 。

　　我认为近期可以介入中国联通 、中兴通讯 ，它们目前估值可以接受 ，并还有一定上升空间。 但其它一些中小设备商估值普遍过高。

　　戴春荣 ：我认为基金重仓通信行业的原因主要是对行业重组、3G牌照发放 、中国移动 、中国电信等红筹股回归 、2008 年行 业 业 绩 快速增长有良好预期。 但我个人感觉

　　一些公司目前的股价比较高，比如中国联通 ，近期股价涨幅较大主要原因是广大投资者对行业重组的预期 ，我认为股价会在重组前后会有一定的表现机会，但是提醒投资者适当注意风险。 中兴通讯发展前景不错 ， 作为通信设备行业的龙头 ，从 2007 年开始 ，它进入一个高增长时期 ， 但目前股价并不低 ，投资者介入需要谨慎。 并且 ，我认为通信板块近期涨幅已较大，众多二三线通信股估值已高，面临较大的回吐压力 ，本轮通信板块的行情已经基本结束 。

　　一致看好行业中的龙头公司

　　《红周刊 》：2008 年看好哪些通信股 ？

　　廖绪发 ： 运营商看好中国联通 ，预计未来两年中国联通的盈利仍能保持 30%内生增长 ，逐步抬高投资的安全边际。 我 预 计 公 司2008 年每股收益 0.30 元 ，按 30 倍市盈率 ， 经营价值至少为 9.0 元 。另外 ， 中国联通分拆重组的同时，也是各通信网络价值普遍得到提升的过程 ， 需要同时对包括 CD-MA、GSM 和长途数据在内的网络和客户进行重估。 我由此估算中国联通 A 股重估价值约 16 元 。 目前股价上升空间明显大于下跌风险，具有良好的风险收益比，给予推荐评级 。

　　设备商重点看好惟一的系统设备集成上市公司中兴通讯，公司海外市场取得面的突破，欧美高端市场 、亚非拉低端市场成为增长亮点 ，带动 2007~2009 年收入保持快速增长 。 无论国内电信运营商如何重组 ，3G 牌照如何发放 ， 均能受益 。 2009 年业绩高增长确定性较高 ，目标价 72 元 。

　　其他设备配套提供商、运维服务商尽管亦受益于 3G 牌照发放 ，但目前估值均较高， 投资机会较小 。 谨慎推荐亨通光电、华胜天成 。给予烽火通信 、武汉凡谷 、东信和平 、亿阳信通 、中天科技 、北斗星通 、南京熊猫 、国脉科技中性的评级 。

　　戴春荣 ：展望 2008 年 ，我仍然维持通信设备行业整体的中性评级 ，但需要强调的是 ，我长线看好行业内的优质龙头公司，建议对行业进行结构性 “增持 ”，谨慎推荐中兴通讯 、亨通光电 、中天科技 、东信和平 、三维通信 ，同时我认为武汉凡谷在射频器件领域的优势地位、中创信测的业务模式转型、新海宜的跨区域拓展及烽火通信的资产整合预期值得投资者关注。

　　《红周刊 》：哪些通信公司有资产注入 、整体上市意向 ？

　　戴春荣 ： 中国卫星近期实施的配股募集资金收购资产项目，基本上将大股东航天科技集团五院的卫星应用资产全部收入麾下。公司背靠实力大股东 （我测算公司收入仅占大股东收入的 15%左右 ） ， 未来可能会有资产注入计划 ， 通过多种途径实现总市值的快速提升 。 我预计中国卫星业绩有望延续至少 10 年的持续增长 。我仍然坚持我一贯的观点： 公司目前相对较高的估值将被持续的高增长所化解 ， 给予 6 个月目标价 47.50 元 。 亨通光电公司大股东有将电力电缆、 通信电缆优质资产注入上市公司的可能性， 有整体上市的预期。 所以我对此公司的前景还是很看好的。

　　另外 ，我认为根据国资委推进央企整体上市和形成行业主导企业的工作思路 ，大唐集团有可能与其他通信设备央企重组或整体上市 ， 但资产注入鄢ST 大唐的可能性较小 ，尤其是短期内将大唐移动等资产注入的可能性很小，即使大唐集团整体上市，我估计其更有可能选择新成立的大唐科技控股公司作为整合上市平台，而非将资产注入*ST 大唐 。 公司目前股价中包含的重组预期溢价较高，我给予公司股票中性投资评级。 烽火通信的集团公司有武汉虹信、武汉光讯

　　等未上市资产 ，资产整合预期值得投资者关注 ，但考虑到公司面临系统厂商中兴通讯和光纤缆厂商亨通光电的两面竞争，我给予公司中性投资评级 。

　　

搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。