中美利差倒挂1%，使汇率与利率的博弈愈加难测

　　受美国经济可能出现衰退影响，有少数境外机构认为，中国今年从紧经济政策力度或趋温和。但更多的国内、外机构则认为，中国货币政策还会保持相对独立性。目前中国利率和汇率政策主要还是应该取决于国内的经济走势，治理通胀和抑制经济过热风险才是第一要务。

　　不可否认的是，美联储大幅度降息将缩小央行加息空间，同时加大人民币升值的压力，央行执行货币政策面临巨大挑战。尽管如此，考虑到国内目前的实情及美国经济的不确定性，央行采取从紧的货币政策仍很有必要。

　　多家境外机构近日的研究报告均认为，由于通货膨胀的威胁和实际负利率的状况，央行加息仍然随时有可能出鞘。并预计今年将加息4次，共计加息100个基点。

　　此前，国家信息中心一份研究报告曾建议，央行要从国内经济运行需要出发，不能囿于中美利差的限制，有必要选择自主加息来消除负利率，使利率水平不断趋近均衡利率。为防止贷款利率过高对实体经济增长产生冲击，可选择不对称加息。同时通过坚持资本项下不可自由兑换，加强对短期国际资本的监控，以防止热钱涌入。鉴于“人民币升值对我国利大于弊”，报告还建议扩大人民币汇率浮动区间，增强汇率弹性，引导人民币对一揽子货币实际有效汇率小幅升值，提高人民币国际地位。

　　中国银行全球金融时市场部最新发布的一期研究报告与之不谋而合。该报告预计，央行今年上半年仍有2次左右加息的可能性。而下次加息最有可能的时间窗口为2月份，加息的具体方案很可能不对称：存款基准利率上调幅度大于相应期限贷款基准利率的上调幅度。

　　监管层曾于日前表态，在通胀和热钱这两个问题上，中国的态度是很明确的，那就是反通胀更重要。如果物价形势继续恶化，不排除中国要继续加息，但同时也会更加严格地控制资本的流入。该官员称，中美利差变化有可能导致热钱继续流入，对资本流动的监管也会越来越难，中国进一步加息的空间越来越小，以后会更多采用数量型工具来控制流动性。

　　中美利差出现倒挂对国内货币形势影响很大。专家指出，尽管美国国内正渴求资金解决流动性危机，但国内还是会面临热钱压力。所幸美国次贷危机深入导致美国国内流动性紧张，这对热钱流入产生了缓解作用。实际上，为了缓解美国国内的流动性紧张，多数资金目前不会选择流入中国，已经进入中国的资金也会选择撤回美国。目前热钱既有前往中国的诱惑，也有撤出的需要。中美利差倒挂对国际热钱产生的效果需要观察。

　　多数专家都认为，无论从资金面还是从宏观面来看，美联储降息可能对中国资本市场是个好消息。一方面人民币升值尚未到位，美联储降息后可能有更多的资金愿意来到中国；另一方面相对于外围环境，中国经济状况可谓“一枝独秀”，资本市场的吸引力加大。总的来看，无论美联储降息是否达到预期的目的，对国内资本市场乃至全球资本市场都是正面的刺激。

　　但同时也有人士提醒要注意国际热钱带来的副作用。虽然我国实施较为严格的资本项目管制，但这并不意味着热钱能够完全被阻挡在国门之外。根据经验，国际热钱进入中国首先会选择投资楼市、股市，这可能加剧我国楼市、股市的泡沫化倾向。相对于房地产业这种实体形态，股市的进入更容易更隐蔽，监管难度也更大。境外热钱的频繁流动将对我国股市产生助涨助跌效应，加大股市的波动，影响资本市场的健康发展。这已经引起了监管层的高度警惕。