国联证券：投资策略周刊

　　相信此刻大部分投资者都开始考虑牛市是否终结的问题。我也不例外。巧的是，周末在餐厅用餐期间听到的两端对话让我茅塞顿开。

　　第一段对话事实上是一个小故事。用简洁的话来表述是这样的：非洲大草原上的狮子为了捕食而受伤，而棕鬣狗看到后想趁火打劫。

狮子为了安心养伤，无意理会棕鬣狗的挑衅，就将猎物送给了棕鬣狗，棕鬣狗吃的很舒服，忘乎所以。一个月后，狮子的伤好了，收拾棕鬣狗的时候[被屏蔽广告]

　　到了。

　　熟悉中国A股市场历史的投资者都明白这个故事的寓意。兴业、招商要出来了，而平安、交行等更多的狮子还在疗伤期间。棕鬣狗的好日子快到头了。

　　第二段对话像是两个有一定研究能力的投资者在闲聊，实录如下。

　　甲：我最近是亏大了，但我想明白了，股市为什么会跌。

　　乙：为什么？

　　甲：我来问你几个问题，你回答一下。

　　乙：好。

　　甲：我估计上市公司2007年度全年净利润8000亿元，增速为60%，对应当前市盈率约为35倍。你觉得合理吗？

　　乙想了一下：差不多。

　　甲：2007年实施新会计政策，股市又火，保险公司等持有大量上市公司股权的公司赚大了，我估计2007年会计政策变更带来的净利润加上与证券市场相关的投资收益合计占总净利润的15%，为1200亿元，而主营净利润和其它投资收益为6800亿。你觉得合理不合理？

　　乙：据我看，投资收益很复杂，难以准确分开一般的投资收益和与证券市场相关的投资收益，但你的假设我基本认同。

　　甲：好！非常好！去年底大部分分析师对于2008年的利润增速居于30-35%之间，我就尊重一下它们，综合考虑税率降低和宏观经济增速放缓的影响，我假设主营净利润和其它投资收益在2008年继续增长30%，怎么样？

　　乙：合理。

　　甲：从目前的证券市场行情来，2007年闷头赚钱的好日子一去不复返了，我假设上市公司和证券市场相关的投资收益预计为负数，计为零好了，你同意吗？

　　乙：这个因素很难判断。投资收益是把双刃剑，助涨助跌，如果行情一直起不来，那么你的假设可能会成为现实。

　　甲：那么好了。我来算一下。6800亿增长30%，为8840亿，和证券市场相关的投资收益为零，两者合计依旧为8840亿，相对于2007年的8000亿，增速为10%，下滑了50个百分点。

　　乙一言不发。

　　甲：10%的增速，能支持多高的全市场市盈率？20倍不错了吧，总市值就是8840*20=176800亿，而目前是275500亿，还有35.8%的下跌幅度啊，也就是对应上证综指2772点啊。

　　乙：似乎很有道理啊，看来2008年的行情真是不乐观啊。

　　不知道读者看完这段对话有何感想，反正我自己对这个甲非常赞赏，我也认为他的主要假设基本合理，虽然很多数据还有待年报披露完毕后才能准确统计，但大致上不会有大的偏差。其中只有与证券市场相关的投资收益这部分与行情密切相关，太难预测，但他的思路非常值得借鉴。

　　回顾A股市场的历史，基本没有1月份出现全年头部的现象，我认为今年也不太可能创造历史，更有可能的情况是2月份砸出长下影，而在春暖花开后宏观调控和信贷控制开始松动，证券市场随之出现较大幅度的反弹，并创造年内的高点，但此高点已经很难再去挑战6000点以上的高位，而只是5500-6000之间的某个位置。

　　

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