兴业证券：宁波海运 神华运价提升62％ 远超预期

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　　政府力挺电煤运输，神华运价提62％，远超预期。由于政府力挺电煤运输，公司在新一轮的电煤运价谈判中处在非常有利的地位，公司与第二大客户神华能源的运价合同刚刚出炉：运价提升62％，超出我们原先预计的50％，公司业绩在08年将大幅上升。公司与神华的合同中对不同航线装卸率、滞期、速遣费率、亏舱费等作出了规定，确保公司电煤运输效率的提升。考虑到压港时间的减少、运输效率的提升等因素，按照07年对神华500万吨运量静态计算，公司08年对神华的运输收入保守估计将增长96％左右，预计约为5亿元，07年对神华实现收入为2.5亿元。08年通过对神华的电煤运输保守估计将增厚公司EPS在0.20元以上。

　　公司对浙能、华能运价提升或继续超预期。公司目前尚未公布对第一大客户浙江能源、第三大客户华能的提价水平。我们认为，在目前的市场环境下，公司对浙能、华能的提价很可能继续超预期，提价幅度超60％的可能性非常大。全年均价按照不同航线预计，秦皇岛-广州的市场均价全年可达160元/吨，秦皇岛-上海、宁波08全年均价可达125元/吨，天津、黄骅-广州、上海、宁波与秦皇岛始发航线接近。07年公司电煤综合运价为45-50元/吨，即使公司运价全面提升60％，与目前的市场价以及08年预计市场价相比，也只约为市场价的42-44%左右，与我们预计的08年全年均价相比更是明显偏低。我们保守预计，公司08电煤运价上涨50%以上，公司在07全年总运量1500万吨的基础上，保守预计08年的总运量在1800万吨之上，电煤运量将由07年77%的占比上升到约85%左右，毛利贡献占比约上升为98-99%。量价齐升将成公司08、09年的必然趋势，业绩在08、09年将爆发式增长。下表为公司量价增长的敏感性分析。

　　经敏感性分析得出，运量每上涨10%，将增厚公司EPS约0.07元；运价每上涨10%，将增厚公司EPS约0.09元。量价上升均对公司业绩拉升明显，且价格上涨较运量的上升对业绩拉升更为明显。

　　公司加大运力投入力度是实现业绩超预期的关键。公司07年的运力为63万吨，其中包含07年11月份刚从希腊购买的一艘5万吨的二手船，目前即将到达国内，对08年的贡献现实运力。公司08年将通过多种方式加大运力投入，在08年将形成75万吨的运力规模。公司规划到2010年形成100万吨的运力，年复合增长率为16%，远超6%的行业运力增长水平。运力的加大投放，将成为实现08、09年业绩超预期的关键。

　　公司目标价20元，评级为“推荐”。保守预计，我们仍然按照运价上涨50%、运量上涨20%进行测算，公司07、08、09年的EPS分别为0.33元、0.72元、0.90元。按照08年业绩25倍的市盈率计算，公司海运业务的每股价值为18元。公司投资的绕城高速按照DCF方法折算的每股价值为2元，公司总体的每股价值为20元。基于公司未来的良好成长性，维持公司“推荐”的投资评级。

　　作者：兴业证券 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。