天相投顾：承德钒钛 钒价超预期上涨带来机会

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　　事件描述：

　　1月中旬以来，欧洲80钒铁和V2O5价格涨幅分别为40%和10%，国内同类产品也扭转半年来持续下跌的局面，持续走高，分别上涨6%和10%。

　　评论：

　　1.钒价超预期上涨主要原因是国内外电力供应不足。市场前期普遍认为钒价将会回落，目前钒价超预期上涨主要原因为：（1）国际方面，据中国钢铁产业网报道，南非国家电力公司Eskom由于电力供应不足，要求全国范围内的金属及矿业生产商停止生产，占全球钒产品产量高达40%的南非诸厂家Highveld、Xstrata均受到了波及，致使欧洲钒产品价格飙升至两年来最高水平；（2）国内方面，四川省政府1月28日要求全省对钢铁、铁合金等高耗能行业区分淘汰类、限制类、允许和鼓励类，对允许和鼓励类，各地在保证居民、重要单位等用电的情况下，自行决定限、停电或供电；2月2日再次发出紧急通知，要求电力、天然气部门按照要按照“先生活、后生产，先重点、后一般”的原则进行供电，预计该省部分小型钒企受到了影响，四川省钒产品产量占全国的比重超过50%，该省产量的下降加剧了国内钒产品供求偏紧的格局。

　　2.钒产品后市有望持续上涨。（1）国际方面，据中国钢铁产业网报道，南非国家电力公司Eskom预期这种减少电力供应的紧急措施可能持续至3月，这将有利于国际钒产品价格持续走高，并带动国内相关产品价格上涨；（2）国内方面，据中央气象台2月4日预告，尽管春节黄金周期间，国内大部分地区天气有所好转，但2月10日之后，西南地区东部仍以阴雨（雪）天气为主，四川地区天气仍不容乐观，将继续影响钒产品的供给，而节后钒产品的采购将会升温，这诸多因素均有利于钒产品价格继续走高。联合金属网调查也显示，目前国内钒企普遍惜售，对春节后期市场较为乐观，认为价格必将继续上涨。

　　3.钒产品估值应高于大宗金属。市场前期在研究钒产品时，对其估值比照整个有色金属板块的平均水平。但钒产品无论是从基本属性，还是从近期的价格走势，均有别于铜铝大宗金属，反而与黄金有几分类似。

　　目前有色金属板块的主体铜铝等08年PE在25倍左右，贵金属黄金PE在60倍左右，我们认为，钒产品估值应介于二者之间，可以给08年30?35倍左右PE。

　　4.钢铁产品价格后期上涨预期也较为强烈。2月4日的发布报告中我们已经简要分析，钢铁板块该月2月有望迎来灾后重建带来的市场价格上涨，其中将以长材涨幅为甚。

　　5.维持对承德钒钛的“增持”评级。承德钒钛是国内钒产品生产寡头之一，也是重要的长材供应商。其地处华北，受雪灾及限电影响极为有限，钢钒产品均保持稳定生产，公司无疑是钒价和长材价格上涨的受益者。目前我们暂不调整公司盈利预测，维持07-09年EPS分别为0.51元、0.92元和1.50元，考虑08年各项产品贡献的净利润，以及可能收购集团矿业资产的预期，公司仍然可以享受08年27倍的PE，这对应25元的目标价，较目前有股价有50%空间，我们也暂不调整“增持”评级。此外，顺便向投资者汇报，自我们07年9月对公司实地调研，率先给出25元的目标价后，公司股价两次接近或触及这一价位，然后回落。

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