国美电器：规模效应进一步显现

　　招商证券(香港)研究部

　　国美电器控股有限公司(以下简称为“国美”，0493.HK)是目前国内最大的电器及消费电子产品零售连锁企业，其主要业务为影音、大小家电、数码通讯及电脑产品的销售，公司与全球知名家电制造企业保持良好的战略合作伙伴关系，成为众多知名家电厂家在中国最大的经销商。

　　我们看好国美在家电连锁行业内的龙头地位及品牌效应，随着其销售网络的进一步扩大，管理及供应链的整合可减少业内竞争，降低成本。我们认为，随着其加强门店质量提升、加强后台物流配送体系建设，其规模经济和经营效率仍有提升空间，长期竞争力将更加明显。

　　领导地位及竞争优势明显

　　2006年国美电器以品牌价值301.25亿元（人民币，下同）入选世界品牌实验室（WBL）颁布“中国500最具价值品牌”，名列第20位，蝉联中国最具品牌价值的中国家电连锁业第一品牌。国美是国内引入电器及消费电子产品品牌店的先行者之一，与国际及国内的各大知名电器、电子品牌建立了良好的关系，顾客对国美品牌的认可度和忠诚度很高。国美品牌历史积淀深厚。

　　国美在一线城市进行网络的优化，在二线城市继续完善网络布局，目前拥有中国家电零售业中最大规模的门店网络，在企业规模、网络覆盖上已经形成了明显的优势。统计数据显示，2007年前三季开设85家新门店，在11个新城市建立业务，门店总数增至672家，遍及171个城市；截至去年2007年9底，公司加权平均营业面积约为239万平方米，同比增长88%。

　　我们相信，随着国美在二线城市的网络完善，市场发展逐渐成熟，销售额将会逐步提升，其物流成本、管理成本将会下降，二线城市的业务发展值得期待。

　　大举整合提升规模效应

　　与中国永乐电器销售有限公司（“永乐电器”）合并前，国美在中国行业的排名为第1位，而永乐电器亦为中国电子零售市场第3位。2007年1月，双方通过优势互补，组建了新的国美电器集团，使得集团在长三角地区的门店总量和销售规模居于行业第一，稳固了其在华东市场的地位。从公司三季报中可以看出，合并后的规模效应优化门店覆盖与布局，提升了供货商条款，营运效率进一步提高。

　　2007年12月，国美宣布透过向独立第三方提供36亿元的贷款，收购全国第4大电器连锁企业北京市大中家用电器连锁销售有限公司。目前，大中在全国拥有大约100个电器销售点，其中有61家门店位于北京，占北京消费电子产品大约50%的市场份额，而国美在北京则拥有55家门店。收购大中的网络后，国美在北京和上海两大主要城市的门店数量均超过100家，在这两个策略据点形成绝对优势。国美将管理及经营大中的业务，并收取管理费。这将提供额外的收入来源，提高公司的每股盈利。

　　未来发展前景可期

　　零售行业分化在2008年将进一步得到体现，行业的市场集中度仍将继续提高，龙头公司由于掌握了先行优势和规模优势，将通过并购重组或自身扩张得到发展。

　　根据Bloomberg预测，零售行业2008年的平均市盈率在26.7倍。我们依然看好国美电器在家电连锁行业内的龙头地位，并认为随着其加强门店质量提升、加强后台物流配送体系建设，其规模经济和经营效率仍有提升空间，长期竞争力将更加明显。因此，给予其市盈率为行业平均市盈率10%的溢价，以2008年每股收益0.65元和29.4倍目标市盈率计算其估值为20.70港元。 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。