宏观调控应择机而动

    刚刚经历过一个风雪交加的春节，中国的宏观经济调控政策是否会因为一场自然灾害发生一些微妙的变化？事实上，尽管美国甚至欧洲都处在降息的边缘，但中国央行依然要面对流动性过剩带来的种种考验。

　　春节长假刚过，央行即刻踩下资金回笼的“油门”。2月13日央行将在公开市场发行三期共计1950亿元央行票据，创下近一年以来单次央票发行的最高纪录。

　　人们相信央行的紧缩力度将持续性加大。而除了在对冲的数量上下功夫外，央行还将会多管齐下，加大对流动性的深度对冲力度，本周公开市场加大三年央票的发行量就是一个鲜明的信号。

　　目前在深度对冲方面除了三年央票外，主要还是提高存款准备金率。因此在今年上半年，央行应该还将数次上调存款准备金率；同时不排除央行另外进行操作工具的创新，启用更长期限的对冲工具。

　　与此同时，在汇率方面和商业银行的经营状况方面均显示了更大的复杂性。

　　春节长假后的第一个交易日，人民币中间价没有继续创出新高，反而大幅低开，在临近交易结束的最后一个小时，市场突然出现大幅波动，人民币急速跳水，美元兑人民币较中间价最高上涨318个基点，波动幅度达到0.4％。这多少反映了人们对中国和美国经济走势的不确定性所产生的对市场判断的分歧。

　　近日，美国总统布什表示，美国经济在短期内面临一些不确定因素，但长期经济结构稳健，白宫经济顾问也表示美国经济不会陷入衰退。投资大亨巴菲特则提议由旗下机构接受三家债券保险公司的债务，以缓和其可能遭遇的资金压力，降低另一波金融危机发生的风险。这些因素对美国股市和美元形成提振作用。中国的宏观调控政策此时不能不投鼠忌器。

　　中国的金融业在宏观调控中也产生了某种不适应。银监会刚刚公布的商业银行不良贷款情况表显示，受国有商业银行不良贷款余额上涨影响，商业银行2007年四季度不良贷款余额较三季度有小幅回升。由于去年突然开始的信贷紧缩，使得部分企业的旧贷款无法利用新贷款偿还，导致了部分贷款成为不良贷款。而由于对贷款规模的限制，也同时使得商业银行的贷款总规模增长迅速减缓，导致不良贷款占比有所上升。

　　现实经济所显现的复杂性超出人们的想像，可以料见到的是，央行的货币调控手段将会越来越随机而动。在各国央行的货币政策工具箱里，从来都有多种政策工具。我国过去两年运用的工具就有存款准备金率、利率、汇率、公开市场操作、窗口指导等。这五大工具央行去年都动用了。相信今年决策者也还会综合运用这五大工具，实现货币政策目标，而且调控的手段将更加灵活。

　　宏观经济政策，包括货币政策，都属于“短期政策”，是要在不断变化着的情况下保持总供求关系的平衡，所以它的重要特点就是相机抉择，不断调整。美联储几个月前还在升息，现在则大幅度降息，就是一个相机抉择的例子。国际、国内形势发生了变化，我们当然也应该根据实际情况在政策的方向和力度方面进行及时的调整，而不应该把宏观政策当成一个长期的战略来加以实施。■

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