宏观政策迷离 8000亿新增贷款考验央行调控术

    雪灾、美国次债危机，外加上中国经济的持续过热，宏观政策走向再度扑朔迷离。

　　中国人民银行近日发布的金融统计数据显示，今年1月，金融机构人民币贷款增加8036亿元，同比多增2373亿元。

1月末，人民币贷款同比增长16.74%，增幅比上年末高0.64个百分点。

　　1月末，广义货币供应量(M2)余额为41.78万亿元，同比增长18.94%，增幅比上年末高2.20个百分点;狭义货币供应量(M1)余额为15.49万亿元，同比增长20.72%，增幅比上年末低0.33个百分点;市场货币流通量(M0)余额为3.67万亿元，同比增长31.21%。

　　中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇2月15日在接受记者采访时表示，就算加上季节性的因素以及2007年挤压的项目上马，原本普遍预计1月份增量最多也不过4000亿元，现在贷款增加8000多亿，着实出乎大家预料。郭田勇表示，央行不断收束流动性，而实际贷款量猛增，说明中央和地方银行的博弈愈发激烈。

　　郭田勇建议，未来央行仅仅靠间接性手段来回收流动性已经远远不够，为了确实有效地遏制商业银行的贷款增速，央行应该按照季、月，不断地加大窗口指导，这样才可以真正落实从紧的货币政策。

　　不过，对于从紧的货币政策，目前市面上也有不同的说法，一些人认为，由于雪灾、次级债等因素，从紧的货币政策应该适当放松。但这又陷入一个悖论，如果在目前的情况下大开“印钞机”，经济过热所导致的通货膨胀等问题怎么办?

　　关于这个问题，15日上午，国家发改委政策研究室主任李朴民在国务院举办的新闻发布会上明确表示：“中央在年初确定的宏观调控重点主要目的是‘双防’，这样的宏观调控政策取向是不会变的，目前我们还是要防止经济增长由偏快转为过热，防止物价结构性上涨转变为明显的通货膨胀，这是宏观调控的主要任务。”

　　“也就是说，宏观政策走向不因雪灾而变。”相关专家评价道。

　　李朴民还表示，下一步抢险抗灾工作的重点任务，将由“应急抢险抗灾”转入“全面恢复重建”。对此，也有相关人士质疑，“全面恢复重建”势必再踩“经济油门”，又如何与偏紧缩的政策重合。

　　中国社会科学院经济研究所研究员2月15日在接受记者采访时表示，两者其实可以并行不悖，救灾主要采用的是财政政策，给经济再加温的效果不大。郭田勇也认为，“雪灾加温过热经济”，这样的说法并不成立。

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　　宏观调控进入新阶段 货币从紧走向十字路口

　　市场经济中，永远是计划没有变化快。进入新年，针对市场过热而制定的货币从紧政策，正在由于市场自身的变化而发生转向迹象。

　　本报记者采访了解到，央行此前已下发通知，要求各分支机构及时掌握降雪天气对本地现金供应的影响，确保现金供应不受天气的影响;并紧急要求加大对抗灾救灾必要的信贷支持力度。市场观点普遍认为，这一通知，事实上宣布了2007年10月底才开始的信贷紧缩已经出现松动。

　　从紧是市场逼出来的，松动也是市场逼出来的。

　　货币政策10年来首次从紧后，楼市出现拐点，股市垂直下跌。然而进入2008年，国内外经济环境却出现了前所未有的复杂局面：受美次贷危机和罕见雪灾双重冲击，一方面经济增速可能由此放缓，另一面通胀压力却极可能再攀新高。

　　钱袋子是收还是放?货币政策进退维谷。对此，复旦大学金融与资本市场研究中心主任谢百三描述称：“减息?通胀压力太大。加息?不利经济高速发展。”

　　事实上，中共中央总书记胡锦涛在春节前的讲话中透露出宏观调控要“科学把握”，已经被市场解读为一种调控方向性变化。而近日央行官员的首次表态，更是表明了“宏观调控即将进入新阶段”。

　　2月13日，央行货币政策委员会委员樊纲接受媒体采访时称：“宏观经济政策属于‘短期政策’，重要特点就是相机抉择，国内外经济形势发生了变化，当然应该在政策的方向和力度方面进行及时的调整。”

　　尽管，国家发改委政策研究室主任李朴民2月14日表示，“双防”的宏观调控政策取向不会因雪灾而改变，但央行研究局一官员在13日对本报的表态中则给“放松”留出了余地：“央行执行货币政策时，一贯坚持‘有保有压’的原则。”

　　另外，包括广发证券分析师武幼辉在内的一些市场人士也对本报表示，目前，雪后重建，刺激经济非常迫切。“调控政策放松时机可能在一季度末或之后。”武幼辉分析认为，投资的放松可能先于信贷，新开工项目更加灵活，且在雪灾之后对整个国民经济的恢复与运行显得十分必要。

　　2月15日，中行发布报告称，1月份CPI可能达7.5%左右，中行认为上半年会加息1-2次，下半年或步入减息周期。

　　由于1月份企业抢贷造成新增贷款8036亿创历史天量，加上即将公布的1月CPI可能再创新高，加不加息将成为考验货币政策的风向标。也有折中观点认为提高存款准备金率即可。

　　继续从紧值得商榷

　　“别说月利涨到了8分，就是10分该借的也要借啊!”14日，浙江万利服装贸易公司老板秦辉在电话里称。秦近日数次电话询问本报记者，“有没有融资门道”。

　　这不是个案，从长三角到珠三角，众多中小企业开始感受到资金紧缺的严寒，全国有20%的纺织企业出现亏损;其中，仅广东就已有3万家大小工厂倒闭。

　　除了受美次贷危机和人民币升值影响出口外，重要作用力还来自从紧的货币政策。

　　2007年起，中国的CPI连续超过警戒线，逼近通胀边缘，而投资过热势头不减，为了防止经济出现全面过热，至今已11次调高存款准备金率、6次加息，另外还直接采取了强硬的“窗口指导”行动;中央经济工作会议之后，更是直接把货币政策调为从紧。

　　“希望各地，特别是珠三角、长三角的朋友，密切关注当地中外企业歇业、倒闭、将企业搬迁到海外的情况，并及时与笔者联系，以便我们向管理层反映。”谢百三发在网上的留言表明，紧缩的货币政策已是威力大显。

　　不过，从紧的政策还是压抑不住市场的巨大需求，在2007年后几个月饥渴难耐的企业纷纷在2008年的第一个开闸放水月抢贷。根据14日公布的最新数据，1月份新增贷款8036亿，创下了历史天量。

　　事实上，货币政策至今已经起到了抑制资产价格过快增长的作用。

　　“楼市已经出现了根本性变化。”社科院金融研究所研究员易宪容称。据了解，从去年10月份全国楼市出现有价无市开始，到现在，一线城市房价大多都出现了回调，深圳、上海等地降幅一度达到20%以上。连地产界龙头万科都不得不承认“楼市出现了拐点”。

　　另一边，国内股市更是遭遇了超过千点的崩盘式下跌，年线不保之后引来市场恐慌杀跌情绪。春节前的三个交易周里，A股上证指数连跌5.55%、8.08%和9.26%，三根长长的周阴线让沪深两市总市值缩水6万亿。

　　即便如此，市场走弱似乎并未到头，春节后开盘即迎来了惨绿，随后更是强烈震荡。投资者的心态普遍是：从紧政策扼住了资金咽喉，难以输血。

　　在楼市和股市的热度都已经被打压之后，如果货币政策继续过度从紧，两市崩盘的危险将会放大，房价暴跌背后是金融危机，股市崩盘经济受损，而企业融资瓶颈又会导致恶性循环。这显然不是政府希望看到的，从紧政策是否“见好就收”?

　　深陷两难选择

　　相比之下，春节前后出现的新情况更是加剧了宏观调控政策的两难选择。

　　民政部发布的最新数据显示：截至目前，南方雪灾直接经济损失已超过600亿元，相当于全国单季度GDP的1%，间接损失则更大。除了内灾，外患对国内经济影响同样明显。

　　公开统计数据显示，2007年第四季度，美国经济增长率由第三季度的4.9%下滑至0.6%。这意味着次贷危机已传导到实体经济领域，短期内仍会继续扩散和深化。

　　接受本报采访的人士分析认为，今年上半年，美国和世界经济增幅将继续走低，这将导致中国出口明显减速。申银万国高级经济分析师李慧勇的预计是，1月出口增速可能降低至14%左右。

　　“内忧外患的最终结果会使得国内经济高增长步伐放缓。”包括经济学家石建勋在内的上述人士认为，眼下当务之急是放松政策支持雪后重建，应对外部经济环境恶化。

　　而造成“两难”的另一面亦没有任何缓和迹象。“别说猪肉了，连青菜价格都在翻番涨。”14日在北京朝阳区逛了一圈菜市场几乎空手而回的王女士称。

　　依据中信证券首席宏观经济分析师诸建芳预计，1月份CPI同比涨幅可能达到7.4%，一季度CPI涨幅将达到7.1%;全年CPI涨幅可能接近、甚至突破5%。大的背景则是：国际能源价格和农产品价格居高不下。发改委和农业部最新统计印证了居民消费指数仍会居高不下，从而加剧通胀的说法。

　　不仅如此，1月份，央行通过公开市场净投放等渠道向市场释放的资金量超过了7000亿元，回收流动性压力不减。刺激经济发展需要政策放松，抑制通胀需要加大回收流动性。谢百三戏称，此前表示“加息加到正利率”的周小川向左还是向右走处境尴尬。

　　对此，各方的反应亦是针锋相对。国家信息中心政策动向课题组最新报告则建议加大利率、汇率等价格型工具的使用频率应对通胀。一向以“宽松派”自居的社科院经济所研究员袁钢明认为，经济增长和发展是目前第一要务。中金公司则发文称，尽管目前通胀是个比较严重的问题，但中国不可能容忍经济增速大幅下滑。

　　“灵活从紧”呼之欲出

　　11日，美国签署年度《总统经济报告》，布什在报告中认为，2008年美国经济将继续增长，不会陷入衰退，而且报告预测，今年美国经济增长率为2.7%，明年美国经济增速将加快。受此鼓舞，美国三大股指当日反弹收阳。

　　但A股市场仍然没有好转，这从另一个角度说明A股市场的调整其实根本在于内因，而宏观调控的威慑始终是根本因素，机构投资者不能不考虑调控的变化是否足以支持发动新的行情。

　　1月份宏观经济数据公布前夕，市场普遍预测的结果是CPI高于7%。即便如此，大多数观点均认为这有雪灾影响、春节期间消费高涨和年末翘尾因素所致，随着上述因素的自然消失，CPI相应也会回落。这很难成为立即加息的充分理由。

　　谢百三对此的解释则更为坚决：“货币政策是不是要完全盯住物价，我认为要打一个很大的问号。许多国家的货币政策是盯住四个目标的：发展经济、充分就业、物价稳定和国际收支平衡。”

　　尽管有政策转向的市场要求，但是，很显然，相机抉择的货币政策并不会一蹴而就由紧转松，宏观调控进入新阶段，新特征将是“灵活从紧”，而这需要高超的调控艺术。

　　14日，春节长假上班第二天，央行即踩资金回笼的“油门”，在公开市场发行三期共计1950亿元央行票据，创下近一年以来单次央票发行的最高纪录，似乎从紧信号没有改变。

　　但同时市场也能看到从紧背后的“灵活”策略，并隐约透出未来一段时间，从紧货币政策将逐步放开的意图。一家国有商业银行信贷部负责人向本报透露，虽然各行召开全国性分支行长会议基本都在“雪灾”之前，但在制定的年度信贷计划均已考虑到了次贷危机因素影响，已留有一定的灵活性。他还表示，从紧的货币政策不会有大的改变，不过，各家商业银行信贷计划可能会有所调整。

　　“美联储几个月前还在升息，现在则大幅度降息。”樊纲提醒，作为“短期政策”的宏观经济政策，以前有过僵化的教训，以后将严格相机抉择，不断调整。

　　根据前期经验，一周后公布的CPI数据如果高企，紧跟的将是加息。对此，樊纲认为，美联储不久前在短短一周内史无前例地降息125个基点，导致中美利差倒挂，再加息的空间越来越小。

　　针对1月份CPI可能的新高，加不加息成为了考验货币政策的风向标。（华夏时报2008/02/15）