"次贷"注资引发流动性过剩 慎防美元"挤破"泡沫

    美国金融市场上爆发的次贷危机，引发了全球性股灾，全球市值损失超过10万亿美元，也波击到我国A股市场。

　　不过，对次贷危机的或有阴谋和美国的战略意图，以及给我国资本市场将带来的变局，值得探究。

　　“次贷危机”隐藏大博弈

　　德意志银行统

　　计数据显示：2006年次债总额为1.2万亿美元，若考虑每年偿还量，2007年底美国次债总额为1.5万亿美元。又据《广州日报》特派记者，在华盛顿当地时间2008年1月25日采访格林斯潘：“在账面上，次贷产品大约9000亿美元的价值，但大部分的价值已经被一笔购销了”。据有关部门分析，认为次贷风险较高的结构性产品接近50%，约7500亿美元；日本研究机构评估结果为4600亿美元，与美国45万亿美元的金融市场规模相比较小。

　　而中国社会科学院金融研究所统计数据显示：截至2007年8月31日，美国注资1452.5亿美元，加上欧洲、日本、澳大利亚、加拿大，累计注资总额为8556.85亿美元；而后美联储自去年12月份以来，先后4次通过贷款拍卖方式向商业银行注资，共计900亿美元；还有自去年9月份以来，欧洲、日本、澳大利亚、加拿大等继续向市场注资估计约为800多亿美元。总计西方各发达国家中央银行注资超过1万亿美元。且为保持经济活力，美国国会通过实施1460亿美元的财政刺激方案，真是货币和财政政策双管齐下了。

　　大家都知道，过去阿根廷、墨西哥和东南亚爆发金融危机时，西方发达国家对遭受危机国家提出苛刻条件予以提供援助，并干预危机的处理。这次美国次贷危机爆发，西方发达国家中央银行毫不犹豫地解囊相助，这可能与全球格局下金融资本大博弈有关。其中的或有阴谋，值得警惕。

　　美国次贷危机造成流动性真的不足吗？作为衡量流动性的关键指标M2，美联储最新货币报告显示：截至2007年12月31日，当周的M2货币供应量为7472万亿美元，增加43亿美元，从2006年年末次贷风暴开始到2007年底，M2中间值同比增速从4.7%攀升到6.2%，其中2007年9月份增速为6.7%，这说明美国的货币创造功能本身没有问题。再考虑去年9月美元从5.25%降至3%，以及西方发达国家中央银行大规模注资和放松银根行为，说美国市场流动性紧缺，岂不是无稽之谈？

　　流动性加大将促上证创新高

　　始于2001年以来长达3年的货币拯救行动，带来了全球流动性持续泛滥，成就了今天百元（美元）的石油、千元（美元）的黄金、万元（美元）的伦铜；随着次贷风暴越演越烈，西方发达国家中央银行向市场再次大量投放货币，岂不是孕育着更大的流动性过剩吗？

　　中央银行向商业银行的注资行为，理论上有货币创造功能。由于中国金融衍生产品有限，金融市场发育程度远不如美国，当前人民币都有4.2至4.5倍的货币乘数放大效应，则美国金融市场因衍生产品众多，市场资金杠杆效应更大，所注入的1万亿美元资金，保守地估计理论上有货币创造乘数功能，可以产生5倍以上美元的放大效应，这效应可能会在6至12个月内释放出来，这样在目前全球有7.5万亿美元流动性的基础上，再增加5万亿美元，意味着流动性更加过剩，等同于向市场“放水”鼓励投资，人民币资产将间接受益于这场美元拯救行动。这预示未来全球流动性环境更为复杂或严重，将继续刺激资产价格上涨，为今后再次爆发金融危机种下祸根。

　　随着美国次贷危机的恶化，美元开始新一轮减息，且市场预期到今年夏天美国联邦基金利率可能降到2%至2.5%，接下来欧洲、日本、英国、加拿大央行等，也很可能陆续降息，其过度降息可能会使美国重回2001年流动性过剩的局面，可能资产泡沫和通货膨胀风险再次集聚，随着通货膨胀压力和市场的繁荣，美元可能将在2008年末开始上调利率，世界主要货币的汇率变动将会由此而加剧。

　　目前人民币利率4.14%，美元利率3%，利差114个基点，中美货币利率倒挂，成为国际热钱继续涌入中国的催化剂，促使人民币升值步伐加快，并有望对个各主要货币出现全面升值。在人民币加快升值和加息背景下，人民币资产和股市将成为全球为数不多的避风港，更多热钱流入也使中国成为美元的“蓄水池”，其中很大一部分热钱会流入A股市场，将助推上证指数收复失地并创新高，倘若股指期货和融资融券上半年推出，奥运会前后上证指数有望挑战8000点。

　　再度过热时要慎防泡沫破裂

　　当前，全球金融正在进行大洗牌，国际投机过剩资本（热钱）真正的风险不是在现在，而在以后最终以一个大泡沫覆盖一个小泡沫的方式来慰平次贷风波。美元降息和注资的宽松货币政策，加大全球流动性过剩，在新兴国家里帮助创造又一轮流动性过剩热潮，带来新一轮证券投资资本流入的压力，催生新的资产泡沫，以及带来经济体内部的其他问题。

　　次贷危机引起美国经济的假衰，美国经济可能在下半年起开始反弹，所以，特别要注意美元在今后某个时间突然升值，强势美元逻辑直接演绎的结果，是发展中国家和新兴国家包括中国在内，成为泡沫破裂的埋单者。这是20年前日本经济曾经遭遇过的事件，国际资本流出的时候可能像海水退潮一样迅速，而美国等发达国家实现其用金融取代货币来继续他们的繁荣和辉煌。（刘勘 华林证券研究所副所长）