招商证券：投资策略周刊

    ●次贷忧虑有望缓解，阶段反弹具备条件

　　事件分析

　　1、1 月份金融数据与贸易数据公布。1 月新增贷款8000 亿元，创历史新高，主要是由于去年底贷款严控累积了大量的信贷需求，银行突击放贷所致。

此种情形导致M2 增速提高，而中美利差扩大及人民币升值明显加快仍在吸引热钱大量流入，流动性过剩将制约货币政策放松的可能。同时，CPI 数据预计偏高，再考虑雪灾影响，通胀压力将制约信贷放松的可能。预计二三月份新增贷

　　款规模将降至4000 亿元左右，虽然如此仍好于去年四季度水平；预计为支持灾后重建更可能使用积极的财政政策，经济增速过快回落的可能性不大。此外，一月顺差下降是正常现象，08 年1 月与过去几年相比实际上仍较乐观。由此看来，市场关于本币升值、要素成本上升、美国经济减速将严重影响中国出口增速的担忧，以及我们关于劳动生产率加速提升、产业结构升级将支持中国企业竞争力的期待，都还需要进一步的数据验证，对此我们充满期待。

　　2、巴菲特宣布愿为美国市政债券提供再保险。巴老的决策应是基于次贷危机对债券保险业者造成的冲击可能已近尾声的判断，细细看来也只是利益驱动而非充当救市主，但正好反证出大投行因购买次债而巨亏实际上也只是利益驱动而非阴谋。这是些有趣的思考。美联储屡次注资却无法避免金融体系强烈的信贷收缩意愿，是否也正好反证出中国央行持续紧缩流动性却无法抑制金融体系强烈的信贷扩张意愿？

　　市场趋势

　　次贷忧虑有望缓解，阶段反弹具备条件。我们考察了美国单套家庭新房平均售价，自2000 至2007 年底涨幅实际上不过约50%，即使1992 年至今也不过100%，近期更已跌回04 年初水平。投资者务必意识到，最近15 年是世界度过冷战之后最为和平的一段时期，风险溢价、从而利率的持续下降支持世界范围内的资产价格持续上涨，那么美国房价的上涨究竟包含了多少的泡沫成份？在全世界都担忧次贷危机及后续问题时，上述数据能否给予我们一些信心？研发中心本周另有一篇报告深入而深刻的分析了次贷危机的来龙去脉，应该有助于我们雾里看花，看清次贷危机的本质与前景。

　　短期而言，考虑到香港市场见底企稳可能性增大、蓝筹股大幅下跌导致A-H股价差日益缩小、市场成交创下地量之后部分资金在农业、化工、医药、信息技术、通信等板块上再度活跃，即使信贷放松预期无法兑现，市场也有望因忧虑缓解而继续反弹，但日益加强的限售股压力将限制反弹的力度与高度。

　　投资机会

　　1、 本周行业研究员推荐的公司中，我们建议关注中材国际、南海发展。

　　2、投资策略小组相关成员本周完成的《内忧外患中的产业景气轮动??08年2-3 月份A 股市场投资策略报告》，建议超配医药、高端白酒、汽车、通信、银行、煤炭、化工、电力设备、建材等行业，敬请关注。

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