三联商社：低价起拍玄机 三联集团资金危局

　　三联商社（600898.SH)股权拍卖导致大股东易主的幕后收购方渐次清晰。

　　2月18日，据相关证券媒体透露，在三联商社2700万股股权拍卖之前，山东龙脊岛建设有限公司的银行帐户上，曾收到来自国美的1000万元汇款，由此推测，山东龙脊岛建设有限公司在竞拍三联商社股权时，其所缴纳的保证金可能来自国美。

　　虽然国美方面至今没有对此作出回应，但是市场人士认为，三联商社的股权拍卖显然早有布局，大股东三联集团对三联商社的资产重组工作早在一年前就开始操作。“此次通过法院对债务纠纷进行股权拍卖，接盘方通过眼花缭乱的中介实现收购，一切皆为幕后服务。”一位知情人士如此对本报记者说。

　　“卖壳”预谋

　　一个月前，一位知情人士告诉本报记者，三联集团意欲退出三联商社。彼时，三联集团已经从去年7月23日起，在二级市场上通过中投证券济南经四路营业部先后18次抛出三联商社股份，累计变现5.7亿元，成交价在8元到10元之间。

　　虽然三联集团近期曾否认欲退出三联商社，但是种种迹象表明，三联商社此次股权遭法院拍卖实为大股东“卖壳”行为。

　　某券商分析人士发现，19.9元的成交价正好接近2007年三联商社股票在二级市场上的最高价19.97元，因此不排除拍卖价格早有商定的可能。

　　该人士进一步表示，此次三联商社股权起拍价定为2.48元/股就大有玄机。事实上，整个2007年，三联商社股价均在4元之上。截至拍卖前，三联商社的市场价格已经超过9元。考虑到法院冻结的是三联集团持有三联商社的全部股权，若三联集团为了还债，完全可以将起拍价拉高少卖出股份，如此对三联集团则更为有利。

　　“此次拍卖的低定价正好契合了卖出2700万股用以偿还三联集团的债务。”该人士说，“收购方所出高价显然是早前已经获得默契，而通过法院拍卖的形式"买壳"，较之协议转让绕过了许多审批手续，更加快捷。”

　　据悉，三联商社此次股权被司法拍卖主要缘于三联集团的债务问题。三联集团曾在中信银行贷款6000万元，截至去年上半年，这笔逾期欠款仍未能如数偿还形成法律上的债务纠纷，直至法院以拍卖处理三联商社股权日，该笔债务实际额度还不到5000万元??以2.48元/股的价格拍卖2700万股三联商社股权与该笔债务暗合。

　　在该笔股权被拍卖之前，三联集团共持有三联商社股份49782602股，占公司总股本的19.71%，为三联商社控股股东。本次拍卖为其中的2700万股，大约占总股本的10.7%。此举也就意味着，在相关有意竞买者中标三联商社2700万股之后，三联集团所持三联商社股份将降为2278万股，正好高于出让这部分股权后的三联集团所占的9.04%。中标者将成为三联商社的第一大股东。

　　三联集团去年年中到今年年初，陆续在二级市场上通过出售三联商社股权换回5个多亿的资金，足以偿还这不足5000万的债务来保住三联商社这个壳资源。

　　“三联集团用竞购拍卖股权的方式来"保壳"实为可笑之举，在拍卖过程中，77号举牌者三联集团是最后与11号竞购方相抗衡的企业，以三联集团最后愿意支出的价格来看，已经高出了这笔债务款额的十倍，显然三联集团举牌竞购只是实现拍卖最后价格的助推器。”上述知情人士分析。

　　三联集团资金之渴

　　三联商社每股价格翻了8倍的成交天价，让前大股东三联集团最终圆满退场。

　　据记者从知情人士处了解，三联商社的资产重组始于去年年初。早在2006年下半年，曾有消息称三联商社因大股东巨额资金占用问题遭到中国证监会济南稽查局调查，截至2005年底，三联集团及关联公司通过经营性渠道，非经营性占用三联商社的资金2.16亿元。同时，根据三联商社2005年年报，属于三联集团的配送中心到2005年底共占用了三联商社近7亿元现金。

　　虽然2006年下半年，三联集团曾以现金和资产对三联商社实行还款，但是三联集团的资金链紧张程度已经可见一斑。

　　“其实我们一直都不想卖三联商社，虽然三联商社的盈利状况每况愈下，但依然是三联集团最重要的现金流支撑企业，尤其是三联商社今年还可以获得国家家电下乡政策扶植，但是三联集团确实遇到了资金问题。”一位三联集团的内部人士透露。

　　据上述证券分析人士分析，三联的资金链问题主要与房地产宏观调控、贷款不容易拿到有关，另外三联商社家电业务的衰落也导致三联集团的现金支撑不够。

　　在2001年三联集团借壳郑百文实现家电连锁资产上市后，三联集团却开始了多元化发展战略，把企业的主要精力放在房地产、传媒业、商业服务业、网络信息产业、旅游餐饮业等多个产业中。鼎盛时期，三联集团共涉足了170多个产业，后来压缩为房地产、传媒业、商业服务业、网络信息产业、旅游餐饮业五大产业，再后来则集中于房地产、传媒业中。

　　在三联集团的战略中，家电业务逐步退出主业的位置，演变成了三联进军其他热门产业的融资平台。但是2005年三联商社仅仅开了20多个加盟店，2006年业务发展更加缓慢。三联家电业务的衰落对三联集团的资金链有着致命的影响，使三联集团在其他产业上也难有发展，反过来也不能支撑三联商社大举开店，后续现金流就更加不能支撑集团的业务扩张。

　　因此上述分析人士认为，房地产项目占用三联集团巨额资金，在从紧的货币政策形势下，三联集团通过三联商社巨额套现是不得已为之。

　　三联集团通过去年二级市场套现和此次股权拍卖，共回流近12亿元资金，此外，三联集团在此次拍卖后仍持有三联商社2278.26万有限售条件流通股，按照当前二级市场价格计算价值约2亿元。

　　作者：王志灵 曹元 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。