高管大规模套现说明定价系统发生故障

　　高管出现套现潮，如割?菜一般收割现金。

　　根据《上海证券报》2月20日报道，截至目前已有包括三花股份、新和成、德豪润达、科华生(华生博客,华生新闻,华生说吧)物、山河智能、天邦股份、海翔药业、思源电气等在内的多家中小板公司高管主动辞职套现。套现并不始于今日，从本轮牛市之初已经开始，市场高涨是套现良机。

　　批评辞职高管的套现行为不道德毫无价值，市场规律，价高时售，价跌时买，本属寻常。值得探讨的是为什么高管套现行为普遍，而增持行为凤毛麟角，这种市场之外的行为说明了什么？是否需要矫正？

　　从目前来看，是市场扭曲的定价机制对套现高管产生了无法抗拒的诱惑。上市公司高管辞职套现，说明以下两个问题：一，中国股市目前溢价过高，高到让上市公司的高管对继续在本公司从事实体经济丧失了兴趣；二，高管获得股份成本过低，低到即便是处于市场能够接受的平均市盈率，同样能让高管们急于套现以求大富。总体而言，是中国资本市场的定价格系统出现了系统性障碍，这是中国资本市场的致命伤。

　　高管辞职套现，无非为利，他们也确实获得了厚利，有些获得数百万现金，最高者收获近亿元人民币。以三花股份为例，据三花股份2007年年报显示，2006年3月份辞职的该公司原副总裁、董事任金土、以及董事王剑敏2007年分别减持了所持有的全部三花股份88.83万股和50.10万股，按照三花股份120日均价21.77元/股计算，两位原高管套现金额分别达到1933.83万元和1090.67万元。

　　与贡献相比，这些高管所获得的收益让他们问心有愧，他们搭上了高溢价的顺风车。06、07年A股市场溢价过高，主要表现在静态市盈率远超国际水准。虽然A股市场07年整体静态市盈率从44.46倍下降到30.45倍水平，离国际成熟市场倍的市盈率稍近，但宏观分析师高善文先生认为，静态地来看A股市场的市盈率的高估程度至少在一倍以上。如果没有上市公司盈利能力的支撑，沪综指即便下挫到3000点，都不见得能支持得住。

　　市场价格高企，是套现的充分条件之一，但不是必要条件。仅仅30几倍的市盈率，还不足以让这些高管舍弃优厚的待遇，顶住各种压力，惶惶然急于将现金捏在手中。

　　高管持股成本过低是另一个充分条件。高管持股成本各家不同，有些相对于基金等机构持股成本低30%左右，而一些公司的高管持股成本几乎为零，高管持股成本低到迹近于明显的利益输送。一些中小上市公司其非流通股股东的持股成本，历经上市分红、股份配送等之后，其非流通股东的持股成本已经降低到几分钱。以铜峰电子为例，原董事长陈升斌等高管掌握的天时光电的注册资本为3618.47万元，取得铜峰电子7.9%股权，仅仅过了4年，管理层就通过二级市场抛售其持有的铜峰电子7.9%股权，并借此获得9800万元左右的收益，而后在大权旁落时激流勇退，择机最后兑现。

　　资本收益率高达50%，甚至100%，高管不套现才是咄咄怪事。根据上交所上市公司诚信记录，自2008年1月以来，上市公司高管通过二级市场减持本公司股票的记录高达57条，增持记录极少，仅有大众交通高管童亦工于2008年2月日以个人自有资金从二级市场购入公司流通股票5万股。

　　面对几乎有出无进的高管减持、套现，以纯粹的市场行为恐怕说不通，合理的解释是扭曲的激励机制结出了恶之果，既在高管激励时出现显失公平的利益输送行为，而市场出现选择性失明，丧失对不同质地公司的筛选能力，所有公司涨跌轮候，美其名曰板块轮动。值得关注的是，高管套现纪录大都发生在中小板，这些中小上型市公司规模小、股权结构变化大，信托责任虚置，公司高管对于企业缺乏长期责任感。

　　高管辞职套现是一种标志，如果是小范围内发生，证明套现公司的内部人做出了与市场不一样的估价，他们给出了另一个尺度，让我们看到上市公司的未来“钱景”并不花团锦簇。如果是大规模现象，则表明中国资本市场出现了系统性的定价故障与激励机制扭曲，击碎了股改使大小股东利益趋同的幻像，高管将股市作为圈钱的公牧地，股市剪羊毛悲剧仍在上演。

　　增加高管的持股成本，征收累进的资本利得税，是改变目前局面的有效武器。（来源：　南方都市报）

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