中金国际：孚日股份法决策应审慎关注两问题

　　事件：

　　孚日股份进入该新版近期涨幅较为明显，我们看好其家纺主业的行业领先优势、国内业务开展进度和奥运会带来的发展契机。

　　然而，依据我们最新了解到的公司近期基本面变化情况，建议大家在接下来的投资决策中应审慎关注以下两方面的问题：

　　(1)多元化投资力度超出预期。和我们预想的“只是稍做投入”不同，公司有可能在光伏电领域大幅度追加投资。公司光伏电项目主要由德国回来的业内专家主导运作，同时德国相关合作方届时可能会帮助该产品的销售，因此具有一定的技术保证和安全边际。公司近期将会公布其太阳能业务的具体发展计划，我们预计为了这一业务公司需要新增11亿元左右的银行贷款(参见附录)，则会带来约7700万元以上的财务费用(按7％的贷款利率测算，目前一年期贷款利率为7.47%)，会对今后几年的业绩表现产生较为明显的负面影响。

　　(2) 因执行更严格的会计制度，2007 年业绩可能会低于预期。2007年，公司有一笔约4000万元左右的营销策划费用不能在今后几年摊销，可能直接计入第四季度报表，这将显著出乎我们和市场的预期。因此，我们预计公司2007全年净利润有可能只有1.4亿元左右(相对于2006 年未按新准则调整前净利润同比增长11%)，低于市场普遍1.7亿元左右的预期。

　　评论：

　　我们对以上两个问题的判断是：营销策划费用对2007短期业绩的影响不用特别担心，而多元化投资力度加大给2008－2009年带来的费用压力值得审慎。

　　(1)营销策划费用无论是在当年记入还是分几年摊销均不改变公司的现金状况，而且是公司主业国内拓展的必要性支出。从其去年下半年以来的品牌推广效果来看，基于孚日大家纺的广告策划已经获得了良好的效果。

　　(2)关于光伏电项目，我们原来的盈利预测中未做考虑，但是公司向这一方向的投资力度将显著超出我们的预期。该项目预计将在2009年3季度陆续开始投产，对公司长期业绩增长具有拉动作用，但是在近两年会带来相应的财务费用增加、并且难以带来显著的业绩贡献。我们估计如果2008－2009年每年财务费用增加6000万元(税后),则公司的净利润会比我们的预期低出18.5%和16.7%。

　　投资建议：

　　(1)公司将在3 月5日公布年报并有望在近期公布光伏电项目借款计划，我们将相应下调2008－2009年盈利预测，提请市场注意风险。下调后，估计公司2008－2009年市盈率将上升至43x和30x，已经不是一个低的水平。比较重视公司今后几年实质性业绩表现的投资者可适当获益。

　　(2)另一方面，太阳能相关的项目目前受到市场追捧，公司近期有望公布其该业务的具体发展计划，因此其多元化转型也有可能带来进一步的股价提升，对公司向这一方向转型具备信心的投资者可以继续持有，做中长期投资。

　　(3)我们相应给予公司“审慎推荐”的投资评级，推荐是鉴于公司家纺业务的行业领先优势、国内业务开展的良好市场前景以及奥运会带来的发展契机，审慎是基于对其多元化发展加速可能带来的费用压力和不确定性。 (来源：中金国际) 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。