天相投顾：中青旅 积极成长的老牌旅游公司

　　事件描述：

　　近期我们到中青旅控股有限公司进行调研，与公司高层就公司目前经营状况、08年各项业务发展前景、未来发展规划进行了交流。

　　评论：

　　公司以旅行社服务、景点和经济型酒店为旅游业务主业，在不强夺公司资源的情况下，积极进行策略性投资。

　　1、奥运年“奥运效应”，公司凸现3亮点。

　　08年，入境旅游业务、会展旅游业务、北京地区三家经济型酒店受益于奥运会召开，成为公司经营亮点。

　　公司旅游服务业务包括：入境旅游、出境旅游、国内旅游、会展旅游四大板块。

　　入境旅游：2007年中青旅中标成为奥运会期间各国奥组委宾客和各国新闻记者的接待及旅游服务商：负责接待各国奥组委的宾客和陪同(约1300人左右)；进驻奥运会国际广播电视中心(IBC)，为在现场为各国记者(约16000名)提供旅行咨询、客房预订以及组织旅游等服务。公司积极为奥运会接待任务布局，期望通过奥运会这一重大盛事，提高公司在世界范围内的知名度及美誉度。我们预期奥运会对入境旅游将产生积极影响，且这一影响在后奥运时期得到更加明显的体现。另一方面，由于奥运会的“挤出效应”，公司的常规入境旅游受到影响，该部分客源在08年将有所流失。但在09年，该市场会有报复性增长，我们预期增长率有可能达到15-20%的增长率。总体而言，08年入境旅游业务将有一番作为。

　　会展旅游：相比入境旅游业务而言，会奖旅游业务08年更为乐观。会展旅游业务是公司的业务重点之一，毛利率较高，达到12%左右。目前公司的会展旅游业务以北京为主，在北京市场上占有绝对优势，上海市场发展迅速，已逐步确定市场地位，深圳地区的业务也将积极开展中。此次，借助奥运会这一难得的机遇，公司与部分奥运会顶级赞助商建立业务联系，将为该部分高端客源市场提供会奖旅游服务。这有助于拓展公司的会展旅游市场，提高公司在会展旅游市场上的影响力及竞争力。

　　经济型酒店：目前公司在北京地区共有3家门店：山水航天桥店、山水芍药居店和山水六里桥店，客房数在400间左右，地理位置十分优越。公司透露3家酒店奥运期间的客房销售已经开始，房价达到平时房价的5倍以上。预期3家门店在08年将为公司贡献较大的利润。

　　由于目前尚未签约新的项目，公司在08年底开业20家酒店的目标看来较难实现，08年预计将保持12家门店的规模。12家酒店中，北京3家、广州3家，深圳4家、东莞1家。目前为止深圳地区的经济型酒店经营状况最好，平均房价在260元左右，而公司开业一年以上的成熟店，出租率保持在80%以上。

　　今后，公司坚持“经济型投资，差异化经营，连锁式的酒店扩张”经营思路，发展壮大经济型酒店的规模。

　　2、把握行业发展规律，准确定位主业发展方向

　　乌镇景区：我国处于以观光游为主，向休闲度假游过渡的阶段。公司现拥用乌镇东栅、西栅完全开发权，南栅、北栅的优先开发权。东栅定位于“观光游”，西栅定位于“休闲度假”游，南栅、北栅的开发模式尚未确定。乌镇2007年共接待游客200万人次，其中西栅全年接待游客超过30万。我们预期08年东栅接待游客量将稳中有升，西栅的游客量将出现较大增长。公司努力摆脱西栅以门票为主的收入模式，挖掘“休闲度假游”服务的附加值，增加游客酒店和过夜游消费，培养新的利润增长点。目前西栅有高、中、低档3类酒店，分别为“青年旅馆”、“民俗客栈”、“会所”。一家拥有约400间客房的新酒店预计将在08年底09年初建成开业。我们认为乌镇景区规模大，拓展扩张能力强，相比其他江南古镇而言，拥有突出的竞争优势，这一优势在未来的发展中将愈加明显。

　　出境旅游：在消费升级，人民币升值等因素的刺激下，我国出境游近年发展势头发展强劲，未来市场前景非常乐观。公司积极把握着抓住这一历史机遇，将“出境旅游”作为公司发展的重点业务。公司希望凭借品牌优势及旅游综合服务能力，利用各种营销手段，积极拓展市场份额，力图在出境游市场上有所作为。公司现有的出境旅游业务客源市场主要在北京，未来公司将走出北京，开发上海、深圳等地客源市场。

　　3、策略性投资平淡中带有惊喜

　　房地产投资08年、09年进入收获期：公司现有郑州绿城百合公寓，德清桂花城、德清百合城三个项目。目前郑州绿城百合公寓销售情况良好，销售均价在7000元以上，而德清园两个项目受国家房地产宏观调控的影响较大，销售较前期有所放缓，销售均价保持在5000-6000元。在2007-2010年进入集中结算期，其中08、09年结算比例较大。公司表示将今后仍将延续房地产业务的经营模式，积极开拓新的市场。

　　彩票投资稳定增长：控股子公司中青旅风采公司目前在西南三省的网点建设已经初步完成，预期未来收入增速将有所放缓，为公司提供稳定的收入来源。同云南和贵州、四川的彩票合作协议在2011年和2017年底到期，届时是否继续合作尚未确定。

　　4、08年年初雪灾对公司全年影响不大

　　通过交流我们得知，08年年初的雪灾，对公司南方地区的旅行社的负面影响较大，如中青旅广西旅行社，同时北京地区的国内游也出现了较大幅度的下滑，但由于国内旅游在公司的旅游收入中所占收入规模较小，毛利率较大，且由于对全年收入影响有限。乌镇景区游客同比下降20%左右，但由于该季节属于旅游淡季，造成的负面影响也较小。

　　5、盈利预测与评级

　　预测公司07年到09年的EPS分别为0.54、0.78、1.05元，以2月25日收盘价计算，对应动态市盈率分别为54、38、28倍。考虑到公司多项业务具有很好的成长性，同时具有奥运、世博等概念，因此目前的高估值也在情理之中。我们仍然看好公司各项业务的稳定发展前景，对公司维持“增持”投资评级。 (来源：天相投顾) 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。