上海证券
郭春玲
2月份主导大盘运行的因素与1月份存在显著区别，期间Ａ股市场更加明显受到市场内部因素困扰，市场关注焦点从宏观调控等外部因素转移到市场流动性困局的内部因素，市场资金供求不平衡以及投资者对上市公司再融资的不信任情绪使得对此轮牛市的预期产生动摇。
流动性困局显现
今年二级市场的流动性充沛程度低于2007年，这是不争的事实。限售股解禁、再融资、红筹股海归对市场供求关系所形成的潜在冲击，使投资者开始高度关注今年市场的流动性问题。而2月份上市公司大额再融资预案频出，更强化了市场对流动性的担忧。
今年，市场供给压力加大，并且市场本身流动性充裕程度下降。目前，市场不断膨胀的供给主要来自股改后限售股解禁，以及2006年新股全流通发行以来的控股股东以外的发起人股份以及战略配售的股份。另外，大量的定向增发股份也陆续进入流通。今年的3月、8月和9月将是限售股解禁高峰，市场资金需求量巨大。
笔者认为，2008年将迎来最早一批股改后的全流通股，这是Ａ股发展中的一个重要阶段。大股东与投资者，尤其是机构投资者之间的博弈有别于投资者之间的博弈，将给市场带来新的投资思路。年初以来，中国股市下跌幅度远远超过深受次贷危机困扰的美国股市，其中Ａ股市场大股东利益驱动引起的供求失衡是重要因素。笔者认为，当市场供给压力的骤然释放，必然会使得市场的合理估值“水位”出现下降，进而拉低整个市场的价格中枢。
从解禁的时间周期来看，2009年将达到最高潮，流通股的增加将使Ａ股的供求关系发生彻底逆转。但是，考虑到资本市场的预期效应，从心理层面来看，Ａ股的供求关系在2008年就可能开始发生逆转。因此，供求关系是我们在3月份及整个2008年中重点考虑和关注的因素。
阶段性政策放松落空
最新宏观经济数据显示，1月份中国经济依然呈现“信贷热”、“物价热”、“出口并不冷”的总体过热态势。
在美国次贷危机爆发之后，世界经济前景不明确可能对我国对外贸易造成深远的影响，从而影响到宏观经济的增速。春节后，全国大范围的冰雪灾害更加使不少投资者相信，一度高涨的从紧货币政策可能会适度放松，甚至有预测提醒谨防货币政策突然转向。但是上述各项统计数据使市场对宏观调控阶段性放松的预期落空，对投资者信心形成了打击。因此，笔者认为，在宏观经济总体过热对市场的影响方面，3月份应该重点关注市场对宏观调控政策是否形成新的稳定预期。同时，更要关注调控举措出台时市场的反应。
政策预期成救市希望
笔者认为，3月份值得关注的政策可能包括以下几个方面。一，继续通过临时价格干预，抑制生活必需品的价格上涨。其二，通过上调存款准备金率、加大公开市场操作力度来对冲过多的流动性，缓解流动性过剩带来的通货膨胀压力。由于上调存款准备金率并不需要太多的政策协调，笔者认为在3月份上调的可能性很大。三，通过加快升值来抑制输入型通货膨胀的压力。很有可能是通胀压力越大，升值幅度越快。笔者预计3月底人民币对美元汇率将可能达到7．0000的水平。四，继续加息。从过去的调控经验来看，加息对于稳定通货膨胀预期非常有效。由于通货膨胀率迅速提高，实际利率已经下降到－2．9％左右的水平，再次加息势在必行。3月份加息的可能性依然存在，且笔者认为，依然可能采取非对称的方式进行。
股市政策方面，今年初的股市政策基调为，把扩大直接融资比重作为当前和今后一个时期推动资本市场稳定发展的一项重要工作；推动优质大型企业和高成长性的中小企业发行上市；扩大已上市公司流通股份的比重。政策核心就是增加股票供给，这一点是明确的。
2月份以来，“解禁”阶段性高潮来临以及上市公司再融资预案频出。在这种情况下，股市政策的调整将成为今年股市的重要看点。
指数逐步回暖
3月份Ａ股市场将主要取决于3个因素：一是供求关系改善与流动性困局解决的政策取向，从投资者的心理层面重新确立市场信心；二是通胀环境下的估值预期，尤其是蓝筹股的估值预期，充分调整后的蓝筹权重股估值预期是否会赋予指数抗跌性；三是宏观调控后的经济增长状况能否给予牛市坚实的基础。
就上述3方面因素的判断，笔者认为，3月份市场供求关系可能会处于动态平衡，融资和减持带来的心理压力会有所减弱。而通胀预期下的估值预期仍不会太过乐观，但在整体估值回归相对合理区域后，宏观经济增速高企预期以及企业的盈利动力使Ａ股市场安全边际有所增加。
因此，3月份Ａ股市场会从2月份的扩容预期冲击中逐步恢复，指数总体趋势有望呈现回暖迹象，但总体仍将处于盘整格局中。上证综合指数将主要运行在4100点至5000点区域。
供需失衡
震荡持续
天相投顾
仇彦英
恶性融资频出致使近期股市出现调整，尤其是近3个交易日的暴跌，对投资者的信心产生极大的打击。证监会发言人对此作出回应，表示将严格审核再融资申请，维护市场平稳。不过，市场能否出现趋势性行情并不完全取决于政策，市场的基本运行规律和基本的决定因素更值得投资者关注。相对于今年的宏观经济与政策，笔者更关注市场的供求关系。
市场供求决定震荡走势
价格的本质取决于供求关系。当供给的数量大量增加，即使供给的质量，即上市公司的业绩不发生改变、市场的资金需求保持稳定，价格也将呈现向下回落的趋势。今年市场的供给主要来自于大小非的解禁流通、再融资的增发、配股、可分离债等，相关消息的披露引发股价下跌是必然的结局。
从今年供给的质量来看，增长仍然得以延续，因为2008年预期公司有35％左右的增长，并且市场的估值水平已经回落到33倍。从需求来看，新基金发行显然不能与去年的发行规模相比，其原因一方面是市场处于调整状态，更重要的还是投资者对于股市的收益预期大大降低，风险意识进一步增强。这种供求的基本关系决定了今年的股市以震荡调整为主，也就是笔者理解的价格上涨趋缓时期。
但针对近期的调整压力就得出进入熊市的结论并不具有说服力，因为当前股市的供给质量和投资力量稳定，表现为良好的业绩增长和较为稳定的投资基金规模。
二季度需谨慎乐观
按照笔者对全年走势的判断，1－2月份仍然是结构性调整时期。一是来自于基金等机构的仓位结构调整，二是来自于行业趋势和上市公司业绩增长的预期。当市场不确定性因素增加，如全球经济与股市、我国的经济走向与政策、对股市的基本认识等，负面因素都会引起较为强烈的下跌。当前，我国股市正面临这些因素的考验。由于股市本身的决定因素并没有发生根本性逆转，当前的快速下跌正是加速底部的到来。
按照供求的基本关系，笔者仍然乐观看待二季度的行情，从3、4、5三个月的交易日历看，大小非的解禁流通数量有限，特别是大盘指标股的流通压力减缓。在弱市中被淡化的积极因素，如新基金的发行、上市公司良好的业绩及稳定增长的预期等，都会引发新的投资信心。
严格控制仓位是关键
由于近期市场的系统性风险仍然处于释放过程，因此需严格控制仓位，并适当调整仓位结构。
由于以金融、地产、石油石化、有色金属为代表的主要行业受到远高于国际同类型公司估值的压力，出现趋势性上涨行情的机会减弱，笔者建议关注其反弹性行情。
从行业趋势的角度，建议关注国家重点发展、对未来国民经济运行影响深远的行业，重点包括信息、民用飞机及卫星应用、生物医药、集成电路、新材料、新能源、现代农业、节能减排等行业。这些行业的高成长空间为长期投资提供了良好预期。
从基本配置的角度，增长预期稳定的行业有建筑、钢铁、旅游、商业、电力、食品饮料等。由于这些行业很难对大盘起到显著驱动作用，因此后期的行情仍然是反弹为主，前期反弹高点5500点将构成新的压力。
另外，2008年盛行主题投资，主要有北京奥运、军工、医改、节能减排、3Ｇ、央企整合、创投增值、上海世博会等。在选股时，要结合行业趋势。在鲜明主题的支持下，具有良好增长预期的股票最为值得看好。
风险偏好干扰估值
市场反弹难高跃
华泰证券
郭春燕
Ａ股市场整体估值高已经成为全球投资者的共识。而截至2007年三季度末，上市公司证券投资账面收益平均在110％以上。一方面是金融资产预期收益率下降，一方面是巨大的既得收益，如何选择不言自明。笔者认为，锁定期过后，大股东选择将手中的股票套现是再正常不过的行为。2008、2009年是解禁的高峰期，市场难免大幅波动。
风险厌恶加剧
估值方面，笔者认为，全球投资者风险偏好调整已经波及中国。
一般来说，市场经过大幅下跌之后，估值水平较前下降许多。目前的业绩增速也尚能支撑这一估值水平，基金的重新开闸也说明，这是政策面认可的估值区域，估值的压缩空间有限。但有一个需要引起高度警惕的现象是，自从次贷危机爆发以来，全球投资者的风险胃口在加紧收缩。
现在看来，这一风险偏好的调整已经波及中国。Ａ股市场目前2008年预期市盈率在24倍左右，尽管较前最高点已有40％的下降，但无论从亚太地区，还是从历史水平来看，都仍处于很高的水平。2008年整个市场面临的复杂局面：一是全球增长前景难测；二是国内经济增长、通货膨胀面临极大的不确定性；三是预期不明情况下，市场不同层次投资者的套现冲动。市场整体估值体系仍面临重构。
年报业绩效应打折扣
3月份是两市业绩公布的一个高峰时期。从目前公布年报的情况看，2007年的业绩增速是符合预期的，但是持续性却因为众多不确定因素而大打折扣。
内外需回落将大大影响市场原先对于2008、2009年乐观的盈利预测。经营环境的变化将对不同行业产生不同的影响。在这个背景下，周期性强的品种将受到较大的冲击。上市公司盈利增速面临重新调整，市场面临的结构调整压力将持续展开。从工业品出厂价格指数与原材料燃料动力价格指数走势看，两者增速缺口从2007年10月以来迅速拉大。ＰＭＩ反映企业的扩张意愿明显削弱。笔者认为，至少3个方面的因素将对上市公司2008年以后的业绩增速产生强大的冲击：一是原材料价格大幅上涨；二是劳动力成本的上升；三是货币紧缩状况下企业资金成本的上升。
谨防反弹失败
在整个市场风险胃口收缩的趋势下，笔者认为，目前市场的流动性与业绩增长两个因素都有很多不明确的地方。经过2月份的深幅调整以及政策意愿的明朗，3月份的整体运行格局要较2月份为强。但在套现压力制约下，反弹空间的打开仍缺乏动力。
震荡格局中买入持有策略在目前市况下不再合适。笔者建议，采取防御为上的策略，一是控制仓位，二是波段操作。行业方面，建议回避估值偏高的周期性强的品种，着眼经济结构调整，对机械设备等具中国优势的行业和建筑、建材等受益于需求增长的行业予以关注。
后国资整合时代
淘金上海本地股
海通证券
陈久红
2008年1月16日，上海市国资委党委书记、主任杨国雄宣布：“上海市国资委原副书记马新生担任百联集团新一任党委书记、董事长”。此外，自2007年下半年以来，上海国企多位高管职务陆续易位。种种迹象表明，停顿时间长达近一年的上海国资改革步伐可能再次提速。
伴随新一届政府官员的陆续到位，上海市国资改革步伐再次提速将具备良好的外部环境。上海市国有资产大规模重新整合，很可能将成为优质上海本地股股价走强的重要催化剂之一。此外，2010年上海世博会的基础设施、场馆建设自2007年下半年开始进入高峰期，也必将对相关上海本地上市企业盈利增长产生实质性利好，由此成为上海本地股走势的另一重要催化剂。这些都意味着，2008年可能是上海本地股的投资年。
产业调整夯实基本面
目前，上海市经济总量规模已稳居全国各中心城市首位。同时，上海产业结构定位也逐渐清晰。
自2000年以来，在信息技术、金融与保险、商贸流通、汽车制造、成套设备制造与房地产等六大支柱产业获得高速发展的同时，信息技术产业、金融与保险产业、商贸流通产业等未来发展空间巨大的新兴产业在上海市经济发展中的地位日益获得稳固。统计数据显示，2000年，上述六大支柱产业增加值合计达1931．7亿元，合计占当年上海市ＧＤＰ总量约40．4％。其中，信息技术、金融与保险、商贸流通三大新兴产业增加值合计占ＧＤＰ的比重约为28．7％。2006年，上述六大支柱产业增加值合计达4686．8亿元，合计占当年上海市ＧＤＰ总量约45．3％。其中，信息技术、金融与保险、商贸流通三大新兴产业增加值合计占ＧＤＰ的比重约为29．7％。
根据《上海市“十一五”发展纲要》，“十一五”期间，上海市将坚持“三、二、一”产业发展方针，逐步形成服务经济为主的产业结构。目前，信息技术产业、金融与保险产业、商贸流通产业等未来发展空间巨大的新兴产业在上海市经济发展中的地位日益稳固。上海市政府提出，未来上海将重点扶持发展金融、物流、文化、商贸与房地产等产业。这将为相关上海本地上市公司提供良好的宏观基本面基础。
结构性矛盾突出
无论从上市证券家数，还是上市公司总市值看，上海已成为名副其实的资本王国。但值得关注的是，在上海资本市场较为发达的同时，目前上海的上市企业或者说资本平台结构性矛盾也较为突出。一是投资收益占利润比重相对偏高；二是上市公司质量参差不齐状况严重；三是资本平台与产业优势不匹配状况明显。
除了投资参股一般性生产经营性企业股权之外，上海本地上市企业投资参股上市公司股权、直接在二级市场买卖股票等上市股权投资参与的程度普遍较深。二级市场行情景气度的变化，无疑会对上市股权投资参与程度较深的上海本地企业投资收益产生重大影响，并进而直接影响到相关上海本地企业净利润。
从公司质量来看，Ａ股上海本地股严重良莠不齐，2007年前三季，上海本地股板块中共有10家公司利润为负数，占全部上海本地股公司数量约6．7％；另有15家公司利润额介于0－1000万元之间，占全部上海本地股公司数量约10％。
此外，上海本地股中部分行业，如信息技术业、房地产业与石油化工行业等上市公司即资本平台总体质量与对应行业发展程度严重不匹配，主要与行业资源过于分散、部分优质行业资源并未进入上市公司等重要因素有关。
国资整合带来机遇
2008年，上海将从3个方面进一步向国资改革深水区迈进。首先是清产核资；其次是缩小企业管理层级，“子孙”公司越多，出事的可能性就越大；最后是提升公司法人治理结构，提高董事会的责任意识。
在经历了前几年的国资整合之后，目前上海市下属的主要大国企集团产业定位已逐渐明朗。从潜在投资机会看，笔者认为，金融产业、房地产业、商贸产业、文化传媒产业与医药流通产业等五大产业将是“后国资整合时代”上海国资整合的重点领域。
首先，上述五大产业均是“十一五”期间上海市拟重点扶持发展的产业。其次，上述五大产业也是上海市国有资产布局最集中的领域，但资源配置却相对不够集中合理。最后，虽然上述五大产业在上海市ＧＤＰ中的占比或地位非常显赫，但相关产业的资本平台质量相对产业发展程度明显欠匹配，所以仍然存在不少机会。
建议投资者关注
浦发银行、
中华企业、
金丰投资、
上实发展、
百联股份、
新华传媒、
第一医药、
上实医药等与国资紧密相连的股票。
基本面担忧减弱业绩动力
广发证券
随着宏观经济数据的逐步公布，市场初步消化了紧缩政策下的利空因素。如1月的信贷增长超出预期，1月的ＣＰＩ与ＰＰＩ连创近年历史高位。同时，在市场不断调整的过程中，非流通股解禁后的减持力度明显加大。在接下来的3月市场中，笔者认为，正面影响因素开始增强，包括基金发行的逐步加快，年报业绩及题材的逐步升温，季报业绩的良好预期以及创业板的推出预期等。
年报业绩短期救市
2007年年报业绩仍能符合市场的预期。有关机构统计显示，截至2008年2月25日，总共160家上市公司披露了2007年度报告，占沪深两市全部公司总数的10．22％。以具有去年同期可比数据的公司作为比较的样本，按照可比口径来计算上市公司2007年全年业绩同比增长的情况，160家上市公司共创造净利润328．99亿元。其中，2007年底已上市的159家可比样本净利润较去年同期增长了139．17％，已披露年报公司加权每股收益为0．5062元，可比样本同比增长93．12％。
笔者认为，年报业绩的陆续公布将对市场逐步起到支撑的作用。目前来看，短期的利空影响仍需要进一步消化，市场在等待大盘寻找支撑位置。
基本面拦路中线行情
中线看，仍然存在较多的不利因素。笔者主要关注的焦点在两个方面，一是经济基本面情况可能发生比较大的变化，变化的方向是企业的盈利能力下降。另一个方面是投资者的信心，主要反映在估值上，基本依据是流动性的逐步缺失以及资金供需发生根本扭转。
经济面上，笔者认为，主要是观察房地产市场的走向。房地产市场目前低迷的成交到底要持续多长时间，在房地产投资大幅开始萎缩的同时，相关的行业需求变化将逐步显现。其次，ＣＰＩ与ＰＰＩ的变化也有参考意义。这对数值显示上下游价格之间的差额。一方面，上游价格上涨保持刚性，并似乎得到政府的默许，同时，下游价格管制的时间拉得越长，对于大量中下游企业的盈利打击就越大。最后，节能减排和提高工资性收入在国民收入分配中的比重正在不断加深企业的营运成本。这些变化将在2008年以后，逐步反映在上市公司业绩中。
投资者的信心与多种因素相关。除业绩增长因素外，还与市场的监管环境、资金面供求关系等因素直接相关。目前来看，市场监管环境有所放松，政策面对市场的支持也比较明显。虽然，大小非解禁减持带来资金压力不大，但调整过程中有放大的效应。笔者认为，短期看，投资者情绪将趋于稳定，信心将有所恢复。但中长期看，不明朗的因素较多，当反弹到一个相对高点后，投资者信心可能再度扭转。
两类股有短期反弹机会
笔者预测，3月行情在4200－4500点之间整理后谨慎反弹，高度有望突破5000点。
综合以上的分析，笔者认为，短期内市场随着2008年一季度季报预期良好，行情有可能再度走高。预计3月上证指数的运行在前期将较为谨慎，在4200－4500之间需要反复盘整。随着时间的推移，市场乐观情绪将逐步占据主导，指数有望突破5000点，冲击5400－5500的高点区间。
笔者建议关注二线蓝筹股，同时关注中小板及题材股的交易机会。根据笔者的判断，3月市场可能迎来一轮反弹行情。如何把握此轮反弹行情，我们认为有以下几个观点可以参考。
首先，投资者可以选择大盘蓝筹品种，特别是一线的银行、地产等板块。由于受到流动性影响较大，市场对于一线蓝筹的关注程度可能下降。在基金普遍重仓一线蓝筹的情况下，难以有更大规模资金的推动。更多资金将关注一些二线的蓝筹品种。但是，笔者也认为，在反弹行情的后期，这部分股票也有可能启动，但银行地产等一线蓝筹股票将获得市场平均水平的收益，很难有超额收益的出现。
其次，二线蓝筹股将有可能全面活跃，如煤炭行业、机械制造行业。抗周期性行业的表现也将趋于更加活跃，如医药板块、零售及消费板块。
此外，考虑到行情的反弹性质，投资者资金推动的特征也会较为明显。其中，题材股的表现也将超越大盘的表现。如年报送转题材的进一步炒作，创投概念的进一步挖掘等。
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