瑞银首予重汽“买入”评级

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　　瑞银昨日发表研究报告，首次将中国重汽（3808.HK）纳入研究，给予“买入”评级，12个月目标价11.01港元，相当于08年预测市盈率14倍，或09年市盈率11倍。

　　瑞银指出，重汽于去年11月28日在香港上市，相对发行价12.88港元，股价已下跌30%；主要因为香港股市同期下跌19%，钢材及燃料等成本上涨，及市场关注美国经济放缓。重汽为市场领导者、出口销售强劲，及整合垂直价值链，现以08年市盈率12倍交投，相对国企指数平均市盈率13.3倍，折让10%并不合理。瑞银认为股价已过度反映负面消息，现水平为具吸引力的投资机会。

　　该股市盈率大致与重卡发动机生产商潍柴动力（2338.HK）相当，但汽车生产商股价平均较零部件生产商溢价38%，大概反映其有较高议价能力，瑞银认为重汽市盈率有足够理由较潍柴溢价。瑞银给予潍柴“中性”评级，目标价42.5港元。

　　瑞银认为，拖累股价的负面因素不会妨碍重汽今年收入上升趋势。由于欧盟三期排气标准出台较瑞银预期早，料更换欧盟二期标准型号，将推高执行新标准限期前的重卡销售，但下半年有机会转弱。重汽为内地逾14吨重卡的最大制造商，连同母公司重汽集团，去年市占率为20.6%。瑞银预期重汽今明两年将继续主导市场，料今年销售量按年上升17%至97601辆，而明年按年增加15%至112394辆。

　　瑞银称，重汽产能由现时的9万辆，增至11万辆，将可支持其销售预期。至于发动机产能，将由去年的10万台，增至08至09年的16万台，届时可满足所有内部需求，增强盈利能力，而余下发动机可售予售后服务零件商及第三方。由于发动机生产获得较佳的规模效益，虽然预期原材料将涨价，料整体毛利率由去年的20%，可改善至今年的20.3%，及明年的20.4%。税率由33%大幅下降至25%，亦可改善重汽的盈利。

　　重汽差不多可内部生产所有重卡主要零部件，包括发动机、车桥及驾驶室。重汽亦计划今年开始制造齿轮箱，生产目标为4万件，占内部需求约40%。当整条生产线明年竣工，重汽将可内部生产大部分主要零部件。重汽加强整合垂直价值链，令其成本优势更为稳固，进而有助本地及海外市场扩张，获得长期盈利能力。

　　去年底，重汽获得1万辆今年付运的俄罗斯及越南订单；而今年1月接获的海外订单总数已超过去年出口销售100%，料今年全年海外订单可达2万辆。瑞银预期重汽07至09年出口复合年增长率为58%，占总销售量份额由06年11%，增至09年23%。订单主要为高端产品HOWO系列，出口售价一般较本地市场高10至15%。虽然预期今明两年本地重卡需求放缓，但出口市场的急速扩强，将助重卡总销售获两位数增长。受惠高端产品出口增加，及下半年执行欧盟三期排放标准，瑞银料重汽今年平均销售价格上升5%。

　　风险方面，瑞银相信原材料价格调整，及人民币升值所带来的汇兑损失，将对重汽财务构成负面影响。柴油价格上涨及实施欧盟三期排放标准，为重卡需求的负面因素，特别是在今年下半年，当执行欧盟三期标准限期后。

　　瑞银预期重汽07至09年度收入分别为206.81亿元、253.27亿元及296.44亿元人民币，息税前利润为21.35亿元、26.38亿元及31.83亿元，纯利为10.17亿元、15.44亿元及19.86亿元，市盈率为19倍、12.2倍及9.5倍，净股息回报率为0.8%、1.2%及1.6%。 (来源：中国证券报) 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。