申银万国：公共财政支出衍生的投资机会

　　投资评级与估值：保险公司当前股价隐含了相对稳健的估值假设。我们认为中国平安的现有业务合理价值为90元，具有明显安全边际，估值水平在几家保险公司中也最低的；中国太保的估值水平也可以支持当前股价，而该公司的效率还在提升过程中；中国人寿估值略低于当前股价，不过由于该公司具有潜在的巨大优势，未来也有效率提升空间，增长拐点值得关注。平安限售股

　　上市有流动需求，这不改变保险股价值，反而提供机会。建议增持中国太保、中国人寿，买入中国平安并长期战略配置。

　　关键假设点：我们整体采用了稳健方法评估保险公司的价值。预计保险投资收益率预计将上升到6.98%，不过负债利率也跟随上升，我们对于利差分析将考虑费率市场化带来的潜在影响；考虑到国内处于业务发展初期，新业务占比可能大大高于成熟市场水平，调整了新业务远期规模，使（APE/保费）下降到10%的保守水平；行业未来18年的CAGR为15.1%，永续增长率为2.5%。

　　公共财政支出衍生的投资机会??2008 年3 月宏观月报

　　结论或投资建议：1、财政政策更可能是结构性的，松紧并存，短期内恐怕难以实施扩张性的财政政策。其中，税收政策方面，紧缩和扩张并存，一方面，企业所得税并轨实施，个人所得税起征点调整；部分行业出口退税政策或许松动；另一方面，粮食化肥等行业的出口税将提高。财政政策方面，基建支出继续慢增，支农、社保、教育、医疗和环保支出继续快增。财政政策从建设财政走向公共财政基本确定。2、从总量上看，财政政策短期内对经济的影响有限，但是结构性影响很大。其中，社保方面的支出影响最大，会明显增加医药、食品行业的销量和利润；支农支出增加则会明显提高化工（化肥农资）行业的利润；政策性补贴增加会明显提高石油开采等行业的利润。

　　原因及逻辑：1、我国目前不存在滞胀，所以不需要紧货币与松财政的搭配。除非经济出现明显下滑。即便在松财政的情况下，由于税率偏高加上居民边际消费倾向下降，货币乘数和支出乘数都在下降，从而财政政策的效用不断下降，但是结构性影响可能很大。2、从国外经验和历史规律来看，基建支出占比将逐步降低，而转移性支出，包括教科文卫、社保和支农支出将不断增加。 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。