制糖行业：国内食糖将供不应求 推荐2只股

　　自我们2月18日撰写雪灾对中国食糖业的影响以来，投资者关注的也较多，我们对投资者关注的重点问题进行讨论，期望可以解答一些投资者的疑问。

　　为什么我们关注广西的减产。广西是我国的产糖大省，占全国产量的60%。截至到2月15日，广西遭受了50年以来的冷冻天气，低温持续的时间长，受冻范围广，甘蔗受到毁灭性打击，全区受灾面积达到了1000万亩，随着气温的上升，灾情有进一步发展的趋势。根据初步调查，全区需要翻种的甘蔗种植面积约800万亩，加上新种100万亩共900万亩，全区需要种苗约800万吨，如不及时加以落实将严重影响下榨季的食糖生产，对国家食糖安全造成严重威胁。两市的新台糖22号面临全军覆灭；贵港市受冻严重，在新植蔗中，没有覆盖地膜的甘蔗已经全部冻死；百色的田东也发现受冻严重；较南面的崇左市扶绥县蔗区大面积受灾。至此，甘蔗受灾面积由北不断往南移，情况比原先预计严重的多。

　　为什么本次的冰冻天气对广西造成了重大影响。首先的原因是本次的雪灾天气对广西全省都构成了影响，但影响程度由北向南逐步减轻，其中重要的产糖区域来宾、柳州两市分布在广西的北部，因此受灾严重。以上榨季糖产数据统计，来宾和柳州的糖产量占广西全省的42%。不过即使是最南面的防城港市也有灾情报告。其次，很重要的原因是广西全境内播种面积最多（占播种总面积的70%以上）的是台糖22号。台糖22号的特点是高产，但最致命的问题是不耐寒。

　　根据我们的测算，本次雨雪天气将导致本榨季广西食糖产量减产80-140万吨。我们测算了在不同的为砍收甘蔗的损失幅度和糖份的下降幅度下，将对广西食糖产量下降的影响。在本次风雪灾害来之前，广西已经砍收了50%的量，则剩余的50%的甘蔗（估计为3055万吨）将受到本次雪灾的影响。而糖份的下降也会因为雨雪的天气会下降，则出糖率会下降。我们假设在上榨季出糖率12.69%的基础上，出糖率每下降0.3个百分点对本榨季的广西产量的影响。根据历史的数据表明，99/00年的霜冻导致当年榨季较上榨季的出糖率下降1.2个百分点。所以我们的假设仍属保守。如果广西减产80万吨，则本榨季的食糖产量在1370万吨左右，而消费量达到1350万吨，则供需基本平衡。

　　在刚刚结束的制糖行业柳州会议上，广西糖协张鲁宾秘书长表示截止2月19日，广西甘蔗受灾1051.1万亩，成灾640.1万亩，绝收101.6万亩，分别占75.5%，46%。预计广西本榨季减产大致在180万吨左右，尽管该数据受到部分糖业人士的置疑，但至少本榨季前期由于担心供大于求的心理压力已经基本解除。同时，我们注意到广西的出糖率正在下降，2月三旬的产糖率相比，2月10日下降0.2%，到20日下降0.4%，到29日下降0.9%。该数据显示未来广西甘蔗的出糖率将逐步下降，与我们的预期一致。

　　相对于对本榨季食糖产量的影响，更关键的是本次受灾还将大大影响下榨季的广西食糖产量。从长远的角度看，明年的糖价表现有赖于下个榨季国内供需形势。所以我们强调本次冰冻天气对下榨季的影响分析才是我们更为关注的。对下榨季的影响主要体现在：1）宿根蔗被冻化，下榨季将绝收。2）根部受冻之后，导致甘蔗的抗病性减弱，病虫害严重，将影响产量。3）由于广西各县都有受灾，新榨季的蔗种肯定不够用，广西的播种面积将可能下降。但具体会有多少呢？我们试图通过历史的数据对比，看看可能会产生什么影响？我们知道，99/00年广西也发生了一次严重的霜冻。我们通过下表对比可以得出结论：本次的灾害天气较上次的霜冻更严重。

　　我们预计下榨季国内食糖缺口达到120万吨。假设历史将会重演，如果广西下榨季产量同样减少12％，则广西产量是677万吨，假设其他区域增产10％，则全国产量是1337万吨。2007年全国的食糖消费量已经达到1250万吨，同比增长16％；以往10年的平均增幅是8％。按照8%的增速计算，2009年的食糖需求量是1458万吨，则供需缺口达到120万吨。我们的结论是：下榨季国内食糖将出现供不应求的状况。同时，对于下个榨季的缺口数量我们做了敏感性分析。在广西减产8％－16％范围内，全国消费增长6%-11%的情景下，预计下榨季国内的食糖的缺口大致在36－233万吨之间。

　　99/00年的霜冻灾害直接导致国内糖价大幅上升。从产量数据上我们参考了历史的数据，让我们再看看当年的糖价表现。糖价在霜冻（99年12月21日）之后，从1999年末的2200元/吨迅速上升至2000年的4800元/吨，涨幅超过100%。我们再以05/06年榨季的情况分析，05/06年的供需缺口达到159万吨直接导致了2006年国内糖价创下历史新高。如果下榨季减产12％，则2009年国内糖价存在再创新高的可能性。

　　糖价在短期迷茫之后，将继续走高。南宁在经过前期暴涨之后，无论是现货还是期货的价格，糖价都有所回落。

　　我们认为这是在糖价快速上涨后的犹豫和怀疑。就目前我们所获得的情况分析，我们预计糖价会在短时间的犹豫后，继续向上攀升。今日郑糖在周末会议的利好刺激下，又有良好表现。

　　国际食糖的供需形势正在积极转变。有投资者担心，如果国内糖价走高，未来的国际糖是否会涌入国内。我们认为由于下个制糖年国际食糖的供需形势也正在向有利于糖价上涨的方向转变，所以未来的国际糖价会和国内糖价联袂上扬。相对于07/08制糖年多余1000万吨的供需形势，08/09制糖年要好很多。国际糖业组织（ISO）、德国统计分析机构F.O.Licht等组织预期08/09制糖年全球食糖市场将从本制糖年的供给过剩1000余万吨转为供给不足100余万吨。主要原因是：1）由于印度农民在去年国际糖价偏低的背景下疏于田间管理、减少生产投入，进而导致甘蔗单产下降，加上糖厂因甘蔗收购价偏低和往年的拖欠款问题迟迟得不到解决而推迟开榨等原因，本制糖年印度的食糖产量不仅达不到先前预期的3000万吨，还有可能从06/07制糖年的2840万吨降至2600万吨的水平，这对处于严重供给过剩状态的国际糖市来说的确是个天大的好消息。同时，由于印度国内粮食供应短缺迫使政府把粮食的最低价格上调了40%，已调高至1000印度卢比/100公斤，不少蔗农因此放弃种植甘蔗，转种粮食作物，基于此，不少国际组织普遍认为08/09制糖年印度的食糖产量还有可能再下降25%，降到2200－2300万吨的水平。2）由于巴西国内混合燃料汽车的酒精需求量持续上升，在甘蔗产量可望再创历史新高的背景下，巴西糖厂可望把生产酒精的甘蔗比例从07/08制糖年51%提高到52-55%，还有分析人士认为来年巴西生产酒精的甘蔗比例有可能达到58%。

　　07/08榨季的甘蔗收购价格。有些投资者担心甘蔗收购价格会有所上升。根据政策规定，每个榨季的甘蔗收购价格是由政府、糖厂和蔗农共同协商，并通过政府发文在新榨季开始之前予以确定。以广西南宁为例，每年的10月确定新榨季的甘蔗收购价格。07/08榨季的收购价格已经确认：每吨甘蔗收购260元，对应3800元/吨的糖价，联动系数6%（糖价每超过100元/吨，将多兑付给农民6元/吨）。良种加价10-20元。根据我们对下榨季国内食糖供需形势的分析，我们判断下榨季每吨甘蔗的收购价格可能略有上升，但对应的糖价也将上升。

　　我们维持行业“增持”的投资评级。我们继续维持对行业的判断，维持“增持”评级。南宁糖业根据最新行业状况，也在进行灾后检查，我们判断产量可能将略有影响，但仍是受害最轻的糖厂之一。我们估计南宁糖业08年销售量将由原先预期的65-67万吨下降至60万吨，如果平均售糖价格达到4000元/吨，则南糖的每股盈利为0.83元，因为量的变动会导致单吨盈利的变化，主要由于固定资产的摊销和单吨费用。我们假设在4000元的平均销售价格下，单吨盈利将在400-500元波动，对公司盈利的影响。由于下榨季的供需形势较本榨季更为乐观，则09年业绩将更为乐观。我们维持对南宁糖业“买入”的投资评级，目标价30元。我们预计公司股票将于近期复牌。

　　另外，由于北方没有遭受雪灾，糖价的上升将有利于中粮屯河（600737）的盈利增长。

　　作者：丁频 海通证券 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。