国信证券
●业绩保持高速增长
2007年公司实现主营业务收入27.13亿元，同比增长28.62%；主营业务利润7.83亿元，同比增长76.97%，毛利率28.87%，比去年的21.45%上升了7.42个百分点；实现归属于上市公司的净利润3.30亿元，同比大幅增长138.01%。
利润增速显著高于销售收入的增长速度，全年共实现基本每股收益0.87元/股，摊薄后每股收益0.84元/股，略高于我们此前预测的0.81元/股。全面摊薄净资产收益率达到14.99%，比06年的10.34%增加了4.65个百分点。分配方案为每10股转增2股，每10股派发现金1.5元（含税）。
●BDO系列仍是公司业绩增长主要来源
07年公司1,4-丁二醇（BDO）产量达到62903吨，销售62164吨，同比增长了37.6%。BDO产品系列BDO、四氢呋喃、PTMEG、γ-丁内酯的销售收入合计达到11.44亿元，同比增长40.0%，占总收入的比重从39.6%提高到42.2%。BDO系列的主营业务利润达到5.06亿元，同比增长60.9%，占比从2006年的56.6%提高到64.6%。仍是公司收入和利润的主要来源。虽然BDO由于价格波动较大，毛利率与去年同期相比变化不大，但PTMEG在BDO价格波动时，仍保持较高价格水平，其毛利率从06年的30.4%提高到41.8%，因此整个BDO系列的毛利率仍达到44.2%，比06年的38.5%增长了5.7个百分点。
●BDO价格有望走出低谷
我们认为，随着下游氨纶等的季节性周期，BDO价格会时有波动。但需要强调的是此轮BDO的景气周期主要是下游氨纶、PBT等行业景气带来的中长期繁荣，是由下游需求拉动的。事实上07年国内需求仍十分旺盛，全年国内BDO的进口量达到17.75万吨，比06年的12.43万吨增长了42.8%。07年3月份以来BDO价格下滑的一个重要原因是由于07年国内扩产相对集中，加之国外企业加强了对国内的销售，在一定程度上打压了国内市场价格。但从进口价格来说，07年的进口均价达到1938美元/吨，比06年的1729美元/吨上涨了12%，考虑到人民币升值因素，价格仍有所上涨。另外BDO的下游产品氨纶、浆料、鞋底原液等均属于季节性较强的产品，产品价格受季节性影响较大。春节过后这些下游产品将陆续进入旺季，这是BDO价格将走出低谷的重要原因。而国际油价突破100美元/桶，也给BDO价格带来支撑。因此我们认为目前的BDO价格已经处于底部，近日长三角地区BDO市场价从此前的16800元/吨反弹到17500元/吨就是证明。巴斯夫公司也宣布要在亚太区对BDO及其衍生物执行200美元/吨的提价，以应对原料价格的大幅上涨，以及过高的能源和物流成本。
●PVA系列效益提升
PVA一直在公司的销售收入中占据重要地位，虽然随着公司BDO产能的扩大，PVA占收入的比重在缩小，但07年PVA仍实现销售收入9.18亿元，占总销售收入的比重仍有33.8%。而且随着国内环保要求的提高，对可降解塑料的需求增加，带动了聚乙烯醇的市场需求，聚乙烯醇的价格逐渐提高，目前国内的出厂价都维持在19500元/吨的高位。产品价格的上涨使得PVA的毛利率迅速提高，由06年的10.6%提高到了16.0%。在产销量同比下降7.8%的情况下，收入增长了12.15%。随着公司2万吨扩产项目的建成，将成为公司新的业绩增量。
●三项费用率继续降低
公司三项费用率控制良好，营业费用率、管理费用率、财务费用率合计9.96%，比在去年下降0.48个百分点的基础上，今年比去年再次下降了2.58个百分点。其中财务费用由于利息资本化增加，费用率由去年的4.12%下降到2.78%，下降幅度最大。公司存货增长较快，由06年的2.00亿元增加到3.00亿元，主要受由于原材料和库存商品分别从06年的6965万元、3844万元增加到12183万元、10420万元，存货的大量增加制约了07年业绩的体现。本期公司收到环保补助资金、技术改造资金、教育费附加返还等合计589万元，计入当期损益。
●多项新产能业绩将在08年体现，维持“推荐”的投资评级
除2万吨PVA新增产能08年投入运行之外，公司20万吨/年的粗苯精制项目仍在调试当中，目前已经处于整体设备贯通调试阶段，将成为08年业绩的主要增长点之一。由于设备到货问题，公司7.5万吨/年顺酐法BDO原定的5月份投产被迫延期，但我们预计08年3季度左右能够建成投产。这三大项目将成为公司08年的业绩增量，而后续公司3万吨/年PTEMG项目也将建成投产，预计公司08、09年EPS分别为1.47、2.03元，继续维持公司“推荐”的投资评级。
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