沧州大化：TDI引领业绩高增长

　　银河证券

　　●因环保因素TDI下游改性水性聚氨酯需求大幅上升，而TDI供给因技术壁垒扩张速度明显不如需求，全球TDI产品供需缺口逐渐扩大，2008年全球TDI供应小于需求37万吨，09年供需缺口扩大到49万吨，受全球TDI产品供需缺口逐渐扩大影响，TDI价格必然持续上涨。

　　●近年TDI产品价格出现了大幅度上涨，从06年的2万元/吨的水平涨至目前4.3万元/吨，而原料甲苯因供应充足价格基本没有变化，TDI吨毛利水平从4000元/吨上升至27000元/吨，远远大于MDI毛利上升速度。

　　●目前，我国已成为亚太地区最大的异氰酸酯消费市场，并且是世界上最具发展潜力的地区。我国TDI年均需求增长率约达15%以上。TDI需求增长明显快于供给增长，TDI价格上升基础牢固。

　　●TDI生产技术壁垒较高，在产品用途方面较MDI有一定优势，全国现有TDI生产企业较少，公司TDI产能增长必将推动业绩快速增长。公司新建的5万吨TDI装置将会在今年年底投入生产，预计公司08年TDI产量可达到3.1万吨，09年6.54万吨，2012年因另一新项目投产，TDI产量将达到16.6万吨/年。

　　●根据TDI价格敏感性分析计算，公司08年EPS区间1.268-1.935元，09年EPS区间2.318-3.733元。我们预计，公司2008-2010年的每股收益分别为1.40元、2.60元和2.90元。

　　●DCF绝对法估值为59.33元，相对估值为55.01元,由于绝对估值假设的TDI价格比目前价格低18.6%,已经留有一定安全空间,我们认为公司合理估值为59.33元,股价上升空间约为127.84%。

　　●我们给予首次“推荐”的投资评级。

　　
　　
　　
　　
　　
　　
　　
　　
　　
　　
　　
　　
　　
　　
　　
　　
　　
　　
　　
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