⊙申银万国证券研究所
一、3月份股市发展环境展望
1、美国经济正在经历最坏时刻
对于2008年的美国经济和世界经济，增速下降已经毫无疑问。2月20日，美国联邦储备委员会发布报告调低了2008年经济增长预测值，预测2008年美国经济增速为1.3%至2.0%，低于此前预测的1.8%至2.5%。
我们认为未来美国经济将呈现U型走势，而目前来看，美国经济在经历了去年第四季度的深度减速后已经靠近U型趋势的底部阶段。在财政减税刺激和货币低息激励的时滞消失以前，至少在未来两个季度，美国经济仍将在低位徘徊，但这或许就是美国经济最坏的时刻。
3月份需要关注的是欧美利率政策的变动，美联储和欧洲央行将分别于3月18日和3月6日公布利率决策会议决议。从美联储公布的上次货币政策决策例会的会议纪要来看，美联储对美国经济衰退的担扰大于对通胀的担扰。华尔街普遍认为美联储在3月和4月的议息会议上仍会继续采取降息举措。我们预计，3月份美联储将再度降息50个基点，而欧洲央行仍将维持利率不变。
2、调控政策难以很快放松
十七届二中全会公报对宏观调控的最高指示是：“坚决贯彻执行中央关于加强和改善宏观调控的决策部署，及时掌握和分析国内外经济形势的发展变化，科学把握宏观调控的节奏和力度。”这一表述将成为有关宏观调控讨论的政策基调。虽然在表述上与2007年底召开的中央经济工作会议有所不同，没有再明确强调从紧的基调，甚至也引发了市场一些关于可能调控会有所放松的预期，但从已公布的1月份数据来看，反弹的信贷数据、不断攀高的CPI数据，以及仍在增长的顺差数据，使我们还很难看到从紧的调控政策很快就会放松的征兆。
从判断通货膨胀的持续性和影响面角度看，导致通货膨胀的长期因素更值得关注。我们认为导致这轮通货膨胀有四大因素：一是国际商品价格上涨；二是消费启动；三是流动性过剩尤其是M1高速增长；四是国内包括原材料和劳动力在内的生产要素重估。到目前为止，这四大因素仍然指向价格上涨方向，因此，未来通货膨胀压力仍然会很大。我们预计未来3个月CPI涨幅都将维持在7.5％左右，2月份CPI甚至存在破8%的可能。即使考虑到短期因素弱化和去年基期影响，5、6月份CPI涨幅会有所回落，但上半年总体物价涨幅将保持在7％的水平，明显高于去年同期3.2％的水平。
外部经济放缓、发达国家持续降息，短期内可能制约我国央行继续加息的空间。但由于物价还在较快上涨，政府换届推动的投资冲动依然存在，信贷较快增长，市场所预期的“政策提前放松”短期内难以很快实现。我们不排除央行在一季度小幅度提高存款基准利率的可能，而由于加息的目的主要是为了防止通货膨胀，加息仍有可能采取非对称方式进行。
3、诸多事件将在一定程度上改变投资者预期
3月份是个多事之春：3月1日，中国平安限售股解禁；3月4日，“两会”召开；3月5日，中国平安股东大会讨论巨额融资；3月10日开始公布一系列1-2月经济数据；3月22日，台湾地区领导人选举；3月24日，奥运圣火点燃。这些事件都有可能在一定程度上改变投资者的预期。
最直接影响市场的永远是供求关系，2月份我们已经看到管理部门陆续出台稳定市场的政策，包括恢复新股票基金发行、对上市公司再融资进行“窗口指导”等。3月份，这些调控市场供求关系的政策措施还将继续。在资金供给方面，我们预计监管部门将以每周新批两家股票基金和1-2家证券公司集合理财产品的速度来增加市场资金供给；在搁置已久的融资融券试点方面，也有望在具体模式上做进一步深入的探索；在股票供给方面，我们预期管理部门在股票发行方面，尤其是再融资方面会侧重把握发行节奏，在再融资方式上会鼓励上市公司采取定向增发或发行可分离债等对市场直接影响较小的方式。
不过需要关注的是，虽然3月份市场仍然存在稳定市场的政策预期，但在市场经历了较深幅度的调整后，股市财富效应正在明显减弱，新基金发行难以再像2007年那样风光无限，因此新基金发行的政策效应可能会逐步递减；在股票供给方面，市场的心理扩容压力还很难快速消融，这一方面来自3月份仍然很庞大的大小非解禁规模，另一方面来自上市公司的再融资预期。
二、3月份市场运行态势预测
1、技术分析
技术分析所提示的信息可能比市场分析要黯淡，据此我们判断2008年3月份上证指数只能是一个弱市格局，期间一旦超跌可能有反弹，但力度相对有限，上证指数年线的失守以及月K线组合预示后期行情不乐观。因此，从纯技术上讲，3月份上证指数支撑位4100点，上档阻力4600点，实际运行中有破4000点的可能。
A、年线失守
大盘自2007年10月见高以来震荡下调跌破年线，对此线的得与失应给予高度重视。上证指数2005年12月向上突破年线，2008年1月向下跌破年线，2月再度失守年线，应引起关注。第一次破年线之后引发短线快速反弹，但4700点附近便构成反压，3月份此线仍将构成短线压力。即使多方有能力再碰到年线，上档也有30日均线和8周均线压力，总之上档层层有压。随着年线破位，投资者的心态也会发生转变，因此对2008年的期望值可能需要调整，多方机会将明显少于前两年，同时对可能出现的调整要有较充分的思想准备。
B、月K线组合仍对多方不利
2月份月K线是个阴“十”字星，是下跌换档还是止跌企稳？我们倾向于前者。从上证指数近四个月来的月K线组合看，2007年11月暴跌，12月反弹连上个月的半分位都难以抵达，大盘渐显疲态，2008年1月份的大阴线压制多方热情，两根大阴线夹一根小阳线，且1月份形成放量下跌态势，收盘又跌破10月均线，这种形态对多方很不利。2月份上证指数再创调整以来新低，按理4000点不会构成象样的支撑，估计未来可能会考验3404点至3563点区域支撑，当然这样的目标不一定在3月份完成。从另一个角度看，如果多方在3月份发动报复性反弹行情，月度能够稳步收在4700点之上，那末将在较大程度上化解中期调整压力。
2、市场基本运行格局
综合以上分析，我们认为2008年3月份上证指数基本上将维持弱势整理格局，短期可能有反弹，但在没有意外因素影响的情况下力度有限。综合判断3月份主要运行区域为4100点至4800点。上证指数年线和30日线逐渐形成阻力，我们建议采取相对保守的策略，大资金最好等待形势明朗之后再介入。
三、3月份月度重点品种推荐
1、投资策略
我们认为，在目前纷繁复杂的各种迷局下，投资者选择谨慎和观望的可能性更大。因此，我们3月份的投资策略是寻找尽可能多的安全边际，而真正的安全边际则来自于确定的成长性和优质股大幅下跌后的投资机会。
尽管PE估值简单明了，但是无法在不同板块之间进行横向比较。而PEG指标则更能反映估值方法中对G（增长率）的重视，并且可以在整个市场的投资品种间进行横向比较。根据国内外的实证研究，无论在牛市还是熊市，PEG低的个股组成的投资组合都能有超额收益，因此，当我们说到寻找安全边际的时候，首先想到了成长性，而且是确定的成长。我们将充分利用已经公开披露的上市公司股权激励方案等信息去筛选出未来几年复合增长率较高的投资品种，并且选择目前市场估值水平下具备PEG优势的个股来获得安全边际和超额收益。
当然安全边际不会仅仅存在于成长性良好的股票中，很多时候股价大幅下跌甚至跌破其合理价值时同样构成了安全边际，这也是投资大师格雷厄姆提出的安全边际的原意。虽然目前市场中绝对价值被低估的股票几乎不存在，但是我们认为大盘蓝筹股在前期大幅下跌后，部分股票已经出现了一定的超卖特征，从而提供给中长线投资者一定的安全边际。我们的选股策略是挑选其中的行业龙头，或者具有估值优势的股票。相信这些股票即使难以再有爆发性的上涨，但是至少有很强的抵御风险能力。
2、月度重点品种推荐
综上所述，我们选出的3月份月度重点品种为：科华生物、太阳纸业、民生银行、宝钢股份、中科英华、长电科技、用友软件、中国太保。
| 申银万国3月份月度重点品种推荐 |
| 股票简称 | 推荐理由 |
| （002022） | 1、公司海外市场销售稳定性大大增强，有望成为新的增长引擎。
科华生物 | 2、2008年公司市场控制力进一步加强，销售渠道稳固，公司新增收入产生的毛利基本会转化为利润，2007-2009年净利润率有望从29%上升至36%。未来5年净利润复合增长率可能超过50%，盈利确定性强。
| （002078） | 1、公司单季度盈利能力逐渐增强，盈利能力提升动力来自于公司21#机新增产能贡献、17#和18#机合资项目经过磨合已逐渐步入正轨等因素。此外，造纸行业转暖特别是公司所处子行业的景气向上也是盈利能力提升的重要原因。
太阳纸业 | 2、公司主要纸种白卡纸、文化纸、白纸板等因供求好转议价能力不断提升，而铜版纸在出口重新开启有效消化产能后也体现出较强的提价能力。公司正计划对铜版纸和白卡纸再次提价，涨幅约为300元/吨。
| （600016） | 1、民生银行机制灵活、积极进取、资产质量良好、拨备覆盖率较高，是一家综合素质较好的股份制银行。海通股权的出售对公司净资产或净利润的影响虽然是一次性的，但对评估公司的投资价值依然起到了锦上添花的作用。
民生银行 | 2、董事会审议通过了发行可分离债券，预计公司资本充足率将比目前提高约2.5个百分点至12%-13%，同时将节省利息费用，为公司进一步发展打下坚实基础。
| （600019） | 1、公司二季度上调钢价超出预期，调价可以完全覆盖铁矿石涨价带来的成本压力。尽管海运费同时上涨，但作为业内最早签订海运费长单的宝钢股份成本优势体现更加明显，综合看二季度公司利润仍有望增加。
宝钢股份 | 2、公司拥有技术及品牌优势，在普碳钢业务上保持领导地位，并可以实现季度定价，其普碳钢产品具有明显议价能力，毛利率一直保持较高水平。
| （600110） | 1、公司向西部矿业定向增发2600万股A股，募集资金主要投向与西部矿业合作的高档铜箔项目。该项目是国家863计划科技成果转化大批量生产项目，产品在国内供不应求，项目前景乐观。
中科英华 | 2、公司拥有上海科润创业投资公司20%的股权，全资子公司香港中科英华持有久游网16.97%的股份，创投题材值得关注。
| （600584） | 1、股权激励方案（草案）的推出，整体而言偏利好。行权价格17.31元相当于2007年PE46倍，在现在大盘动荡格局下反映了管理层对未来业绩的信心。
长电科技 | 2、公司在高端封装技术方面已取得全面突破，开始进入世界一流封测企业行列。公司目前正处在高速成长期，2008年起业绩将持续大幅度增长，保守预计2007-2009年EPS为0.38元、0.71元和0.95元。
| （600588） | 1、中国ERP市场目前已进入较为成熟的普及时代后期，在这一阶段市场潜力仍非常大。同时企业收购兼并将加剧，领先厂商将占据更多的市场份额，用友作为行业龙头未来增长相对确定。
用友软件 | 2、公司近期公告与微软签署微软全球独立软件开发商合作伙伴备忘录，成为中国第一家也是目前唯一一家微软全球独立软件开发商合作伙伴。公司将能迅速启用微软的创新技术，更深层次地利用其平台基础，提高服务与解决方案的能力。
| （601601） | 1、原本困扰公司的偿付能力问题已得到解决，已具有中国领先的综合性保险集团的实力和竞争力。
中国太保 | 2、得益于全行业银保业务的繁荣，银行渠道保险产品销售大增。同时公司已进入寿险业务高速增长期，未来每月保费增长数据将成为股价上涨的催化剂。
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