虽然市场前期给予了白电龙头企业较高认可，但我们认为,目前市场仍低估了其成长性，白电龙头企业仍处于成长初期，未来三年净利润年增长45%以上：(1)我国白电需求处于第二轮快速增长初期，未来三年空调和冰箱行业收入年增长20%以上；(2)出口仍将平稳增长，人民币升值不改全球竞争优势，龙头企业反而会受益于出口加速集中的过程。
(3)白电龙头企业定价能力强，在通胀中可转嫁成本压力，处于量价齐升的成长阶段，未来三年收入年增长25%以上，净利润率有50%以上提升空间。
我国家电需求仍远未到成熟期，正进入第二轮快速增长期，08年超预期增长的可能较大：(1)城市市场上空调和小家电普及率还有一倍以上提升空间，同时城市化和产品升级驱动城市家电市场持续快速增长；(2)“家电下乡”政策意义深远，短期内农村家电市场存在爆发式增长的可能，从长期看，7亿农民消费的觉醒将为家电市场提供源源不断的强劲动力。
白电行业集中度高，龙头企业定价能力强，在通胀中可通过产品升级和提价有效转嫁成本压力，加之品牌溢价逐步显现，盈利能力提升趋势已建立。而企业前期主要通过规模增长以构建稳固竞争优势，盈利能力并未明显提升，净利润率仅2.6%，未来三年内4%应是合理目标。
我国家电行业的产业配套优势是短期内其他区域难以替代的，人民币升值并不会改变这一竞争优势。在全球产业转移趋缓的影响下，我国家电出口增速虽会下滑，但仍将平稳增长。而成本压力和技术壁垒提升等行业不利因素将促使行业加速集中，龙头企业反而会受益，并维持快速增长。
白电行业处于景气周期初期，我们给予行业“增持”评级。龙头企业
格力电器、
美的电器和
青岛海尔的业绩提升空间极大，且存在超预期增长的可能，长期投资价值仍被低估，建议超配并长期投资。
成长性仍被低估
近期白电龙头企业??格力电器、美的电器、青岛海尔的股价均出现较大幅下跌。我们认为，虽然市场前期对白电龙头企业的投资价值给予了较高认可，但市场目前仍低估了其成长性，白电龙头企业仍处于成长的初期阶段，未来三年现有主营业务净利润年增长在45%以上。
我国家电需求仍远未到成熟期，正处于第二轮快速增长的初期，白电行业未来三年行业收入年增长在20%以上。
出口仍将平稳增长，人民币升值并不会改变中国家电行业的全球竞争优势，但会加速出口洗牌，龙头企业反而会受益于此过程。
白电龙头企业定价能力强，在通胀中可转嫁成本压力，处于规模和盈利能力共同驱动的成长阶段，净利润率存在50%以上的提升空间。
我们认为，白电龙头企业仍处于成长的初期，业绩提升空间极大，且存在超预期增长的可能，长期投资价值仍被低估，在08年不确定的市场环境中，将能给投资者带来相对的超额收益。
国内家电市场：第二轮快速增长初期
在消费升级和产品升级的背景下，家电需求受宏观经济波动的影响较小。在启动内需成为我国经济发展之必然和政策重心的过程中，由于内需的启动是渐进的过程，考虑到消费习惯和通货膨胀预期，作为耐用消费品的家电行业将是最先受益于内需增长的板块。
从近期趋势看，白电需求仍维持快速增长，且有加速的趋势。07年以来，空调和冰箱呈现出淡季不淡的情况，由于单一月度的增长受偶发因素较大，我们从季度同比趋势可以看出，除洗衣机外，空调和冰箱内需的季度增速在明显加速，虽然07年Q4空调内销同比增长44%中有渠道淡季备货和企业提前清理库存的原因，但内需持续快速增长趋势已勿庸置疑。
考虑到销量的增长，以及产品升级和成本上升带来销售均价上涨，预计08年空调、冰箱、洗衣机行业的内销收入增速分别为20%、30%、15%以上。同时我们应当看到，家电需求在短期内具有较大弹性，准确预测的难度很大，我们更多应关注需求增长的趋势。而在消费升级持续、通货膨胀预期加强、产品升级加速和“家电下乡”政策等驱动下，家电需求超预期增长的可能极大。
“家电下乡”政策影响深远。姑且不论“家电下乡”的直接财政补贴政策对社会分配的公平与否，对于农村家电消费而言，如果没有“家电下乡”政策，在农民收入已达到家电普及水平、农村社会保障体系逐渐健全、农村用电环境改善和用电成本降低的背景下，农村家电需求本来就已在快速增长。“家电下乡”政策在短期内给农村家电市场带来爆发式增长机会。根据商务部的统计，截至08年2月22日，山东、河南、四川三省试点销售“家电下乡”可补贴产品分别为16万台、8万台、5万台，远高于之前年度水平。从长期看，“家电下乡”将给家电市场提供持续的增长动力。近几年主要体现为对冰箱和彩电市场的拉动，3-5年之后将体现为对空调和小家电市场的拉动。
此次“家电下乡”采取生产企业集中招标政策，将改变农村家电市场以往由二三线品牌占据的局面，全面加速向规模领先的品牌企业集中，这就为龙头企业提供了超预期增长的驱动因素。近期海尔、海信和长虹等占据“家电下乡”产品销售70%以上份额也可说明这一点。
我国白电内需快速成长趋势可维持五年以上。我们预计未来三年空调和冰箱内销收入年增长在20%以上。我国的空调整体普及还明显处于较低水平，06年末每百户城镇家庭空调拥有量仅88台，长期目标应该是200台以上，成长空间巨大，加之城市化的持续、农村空调市场的未来成长前景、2010年后城市市场迎来更新换代高峰期，空调内需持续快速增长的动力充足。而冰箱在城市市场升级换代加速和农村市场放量增长的情况下，未来几年都将处于高速增长期。洗衣机需求相对处于平稳增长期，未来增长的变数主要在于滚筒洗衣机的增长情况。
出口加速集中龙头企业可持续快速增长
08年美国经济放缓不会对格力、美的等的出口业绩产生明显影响。目前市场普遍担忧美国经济放缓对中国出口的负面影响，我们认为：对于家电行业而言，这种认识存在很大误区，全球经济放缓对我国家电出口的实质影响较小。首先，我国家电出口目前的主要区域是欧洲、北美和日本，占50%以上，而欧美家电市场处于饱和期，行业需求变动维持在1-3%左右，而欧洲由于天气炎热，近年来空调市场还增长较快，在6%左右。因此，欧美经济增速变化并不会对家电出口造成明显影响。尤其是我国对美国出口主要是低端的窗机，盈利能力占格力、美的等企业的比重本就较小，且窗机需求和广泛使用户式中央空调的美国住宅市场关联度很低，08年对美国窗机出口主要取决于气候而不是美国经济波动。
前期我国家电出口高速增长有两个动力：一是全球家电产业在加速向中国转移，二是对新兴市场的出口快速增长。随着欧美家电产业向中国转移趋缓，我国家电出口增速虽会有所下滑，在对新兴市场出口快速增长的驱动下，出口仍将平稳增长，尤其是在全球竞争优势稳固的空调出口。
成本压力可转移盈利能力有50%的提升空间
08年我国及全球都面临较大的通胀压力：钢材涨价已成现实、铜铝等也将维持高位并存在上涨的可能、人民币加速升值已成必然、劳动力成本上升，这些都将对家电企业带来很大的成本压力。我们认为：
家电行业作为竞争性的耐用消费品行业，行业竞争格局和企业品牌地位决定企业能否转嫁成本压力。
白电龙头企业在国内市场有很强的定价能力，加之产品升级持续，企业可通过提升高端产品比例和涨价转嫁成本压力，在通胀过程中毛利率可维持。
中国家电企业的全球竞争优势使得企业可在出口市场转嫁人民币升值带来的成本压力，维持毛利率的稳定，但提升仍是渐进的过程。
白电龙头企业家用空调净利润率仅2.6%，随着竞争格局的稳定，品牌溢价将逐渐显现，盈利能力提升空间很大，4%应是未来三年内的合理目标值。
国内市场可转嫁成本压力。钢、铜、铝占白电整机成本的较大比例，在08年基础原材料涨价的情况下，白电行业成本压力加大。但是，必须看到，白电龙头企业的定价能力强，在通胀过程中完全可以有效的转嫁成本压力：
(1)提升高端产品比例。随着消费升级的持续，近年来白电产品升级在加速，高端产品的增长潜力极大，目前仅占整体的10%，毛利率更高和对价格敏感性更低的高端产品的增长可部分消化成本压力。
(2)涨价。我国白电行业已渡过了充分竞争阶段，行业集中度已经很高，格力和美的占国内家用空调53.5%的份额，海尔在冰箱和洗衣机行业绝对领先，龙头企业可通过提价转嫁成本压力。
07年国内空调、冰箱、洗衣机销售均价分别同比增长9%、6%、9%。这其中既有产品升级的原因，从单一规格产品看，销售均价也呈现明显的上升态势。因此，在通胀过程中，白电龙头企业的毛利率至少可维持。
利润率有50%以上的提升空间。目前白电行业在整体上仍处于依靠规模增长拉动业绩增长的阶段，随着行业竞争格局趋稳，龙头企业的竞争优势确立并稳固，毛利率存在较大提升空间，将进入规模和盈利能力同时提升驱动的成长阶段。不考虑中央空调业务，白电龙头企业的净利润率在2.6%左右。我们认为，随着行业集中度的提升，随着消费升级过程中消费者对品牌认知度的提升，获取品牌溢价是龙头企业发展之必然，未来三年内，4%的净利润率应是合理目标值。从长期看，加上中央空调业务的贡献，6%的净利润率应是成熟期水平。
投资策略和重点公司推荐
白电行业目前仍处于景气周期初期，我们给予行业“增持”评级。白电龙头企业??格力电器、美的电器和青岛海尔成长性好，未来三年净利润年增长45%以上，且业绩弹性较大，存在超预期增长的可能。高成长性加上行业整合带来的外延式增长，白电龙头企业的长期投资价值仍被低估，在08年不确定的市场环境中，将能给投资者带来相对的超额收益，建议超配并长期投资白电龙头企业。
同时，白电行业中部分二线企业??
ST科龙、
美菱电器、
小天鹅等存在业绩恢复性增长的可能，业绩增长空间很大，但考虑到各公司运营上存在的不确定性，我们暂时给予“中性”的投资评级，并将持续关注其后续变化。
美的电器：成长与整合铸就快速发展
公司公开增发35.56亿元，初步测算，荣事达25%股权的注入和收购小天鹅28.94%的股权等可为公司08年带来1亿元以上的净利润，可抵消增发摊薄的影响。而且增发项目大部分可在08年底完成，也可保证摊薄后业绩的持续增长。。
公司在国内家用空调市场具有较强的定价能力，可转嫁成本上升压力。而且，近年来公司在海外市场坚持提升自有品牌和自控品牌的策略，盈利能力明显提升，07年海外业务营业利润率5.5%，同比上升1.6个百分点，也高于国内业务。
收购小天鹅后的冰洗业务可支撑公司未来五年以上的快速成长。整合需要时间，但应当看到，双方在采购、研发、渠道上有很强的协同效应，加上公司前期整合荣事达的成功经验，我们完全有理由对整合给予良好预期：公司的冰洗业务在未来两年内是由规模拉动的快速成长，之后是由盈利能力提升驱动的快速成长。
成长性加整合预期，预计公司未来三年净利润年增长在50%以上，且业绩向上的弹性较大(我们目前预测是基于安全边际的保守预测)，强烈推荐！
格力电器：成长将持续超预期
公司成长的确定性强，将持续分享国内市场快速增长和出口加速集中带来的成长。同时公司的定价能力强，可有效转嫁成本压力，公司专注单一业务虽在未来可能面临成长瓶颈，在至少在五年之内这个问题并不存在。
独特的渠道模式＋充沛的资金状况＋财务公司，三者相互促进，构成良性循环，且为业绩提供了新的增长点。
中央空调业务将迎来规模和盈利的快速增长，并逐渐成为重要的盈利来源。
公司持续快速成长趋势已建立，且尚处于初期水平，业绩向上的弹性较大，具有较强的估值优势，08、09PE分别为25倍、17倍。强烈推荐！
作者：陈伟彦 联合证券
搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。
(责任编辑：陈晓芬)
《变形金刚2》送票！
