证券行业：2008年国内证券行业发展前景展望

　　2008年国内证券市场形势展望

　　推动本轮证券市场牛市行情的基础性因素并没有发生改变，国内证券市场的牛市行情在2008年仍将得以延续

　　股权分置改革将上市公司大股东的利益与证券市场投资者的利益统一起来；股权激励制度将上市公司管理层的利益与投资者的利益统一起来：证券市场的投资者将真正开始长期分享中国经济增长的成果。

　　随着中美利差的缩窄和国家外汇储备创记录的增长，人民币在2008年将进入加速升值的阶段。由此引发的海外资金流入再加上巨额贸易顺差将导致外汇占款居高不下，国内流动性过剩的局面将加剧。

　　国内居民金融资产中证券持有比例仍处于较低水平，居民储蓄存款向证券市场分流在加速进行之中，未来入市的增量资金十分可观。

　　一.制度变革带来的制度红利将在2008年继续支持中国资本市场走强

　　股权分置改革将上市公司大股东的利益与证券市场投资者的利益统一起来。通过资产注入和整体上市这一外延式增长模式，证券市场投资者得以分享中国经济多年来累积的发展成果：从这一角度来看，中国证券市场在07年的巨幅上涨是有其合理的历史背景和制度背景的。目前，有超过90家上市公司已经明确了整体上市预期，推出资产注入方案的上市公司则超过100家。上市公司资产注入和整体上市在2008年将成为市场的投资主线之一，由此带来的公司基本面巨大改变将推动股指持续走高。

　　股权激励制度将上市公司管理层的利益与投资者的利益统一起来：上市公司内部治理结构的改善将在长期内推动公司业绩增长。随着越来越多的上市公司股权激励计划的推出和实施，2008年上市公司业绩有望得到进一步的改善和提升。

　　2008年是国内税制改革的关键年份：尤其是内外资所得税的统一将大大降低我国企业的税负状况，推动上市公司业绩增长。

　　二.企业基本面保持良好，盈利稳定增长，其增长的质量和结构都将得到改善，A股市场基本面无虞

　　由于重税负行业占比趋于上升，税改带来的企业利润增长将超出预期。

　　价格传导机制的顺畅将使得企业利润增长受到来自上游成本的压力减小。

　　股权激励制度将上市公司管理层的利益与投资者的利益统一起来：上市公司内部治理结构的改善将在长期内推动公司业绩增长。随着越来越多的上市公司股权激励计划的推出和实施，2008年上市公司业绩有望得到进一步的改善和提升。

　　外部需求转冷，出口下降导致企业盈利状况恶化的情况不会出现，目前中国企业的出口增速在本币升值、劳动力成本大幅提高、出口税收政策调整、海外反倾销调查、美国需求下降等诸多不利因素影响下仍保持了相当高的增速。

　　三.中美利差的缩窄和国家外汇储备的创记录增长将推动人民币在2008进入加速升值阶段：按目前半年2.5%的升值幅度，美元兑人民币在08年底将跌破7:1。08年外汇占款的居高不下将导致国内流动性过剩局面加剧。

　　由于出口基数巨大，尽管出口增速已经高位回落，但月度贸易顺差仍然迭创历史新高，07年第四季度月贸易顺差额平均将超过250亿美元。08年1月份贸易顺差额再次大幅超出市场预期高达195亿美元，受美国经济转冷影响十分有限。

　　外汇储备加速增长带动基础货币投放加速

　　外汇占款居高不下导致央行回收流动性的任务十分艰巨。从目前的趋势来看，回收缺口正在逐步加大，预计2008年流动性泛滥的局面将得不到根本改观。

　　四.人民币加速升值带来的资产价格重估仍在加速进程之中

　　用历史看未来：

　　从世界经济及股市发展史来看，经济出现长时期增长以后，证券市场都会有超越周期的大繁荣出现。

　　日本日元升值持续时间约有5年，期间日经指数涨幅达5倍

　　韩国韩元升值持续时间约有5年，期间韩国指数涨幅达7倍

　　中国台湾地区台币升值持续时间约有5年，台湾指数涨幅达到17倍。

　　五.国内居民储蓄存款持续向证券市场分流，未来增量入市资金十分可观

　　中国家庭资产证券化仍处在起步阶段，未来证券市场的入市资金十分可观，假设中国居民金融资产中的储蓄比例与日本持平，多出的储蓄存款全部转化为股票及基金，则按目前居民存款余额17.2万亿计算，约有6万亿资金将流入证券市场。而依照央行07年中期货币政策报告，07年上半年约有6千亿储蓄存款流入证券市场。

　　A股市场的日均开户数目前保持在18万户左右，基金开户数保持在20万户左右，表明居民入市热情仍然高涨。2008年仍将是中国居民资产证券化持续深入进展的一年。

　　2008年国内证券行业前景展望

　　2008年券商的经纪业务仍将保持高速增长，但07年上半年的行业盛况将难再现

　　2008年证券公司资本规模扩张将推动自营业务高增长：预计到今年年底全部证券公司净资产有望达到1800亿元，08年达到3200亿元。券商资本实力增加会相应增加证券公司的自营业务规模，按照2006年自营差价收入132亿元，年平均净资产845亿元计算的15.5%的净资产自营差价收入率水平，07、08年自营收入分别有望达到278亿和504亿元的水平，同比增长率将分别达到111%和81%。

　　发行承销业务空间在08年依然十分广阔：超级大盘股的陆续上市和回归将带来发行承销继续上升。此外，资产注入和整体上市也将推动再融资项目大量增加。

　　H股和红筹股的回归将带来A+H的稳定盈利模式，在08年将成为市场投资主线之一。

　　QDII规模的持续扩大和港股直通车将促使香港市场A股化，可能提供大规模的套利空间。公司应在经纪业务、自营业务等方面加强沪港合作，提前做好布局。

　　金融创新将推动证券业升级，跨越行业周期波动

　　国内金融创新给券商贡献大量收入的实例是权证业务。2007年上半年，权证的成交金额高达3.6万亿，高于2005年全年市场总成交量。权证创设175次，72亿份，估计收入139亿元。权证交易和创设合计创造的收入200多亿元，基本与2002?2005年间每年行业总营业收入相当。

　　权证对经纪业务的贡献

　　权证创设业务带来的收入

　　中国证券公司产业结构升级后的收入结构变化预测

　　金融创新将推动证券公司传统业务的升级

　　股指期货、融资融券、当日回转交易、放宽涨跌幅限制等都将推动券商经纪业务出现高速增长。

　　投资银行业务收入：创业板市场、私募发行、存托凭证、柜台市场建设、以及公司债发行等制度创新将成为未来承销业务收入增长的主要推动力量。

　　随着券商创新业务的发展，与股票价格波动相关性较低的直接投资、商品、房产、货币、利率等投资品种的逐渐加入自营业务组合，可以有效改善组合风险收益特征。

　　金融创新有望创造新的利润增长点，包括：资产管理业务、融资融券业务、QDII业务，国际市场业务等等。

　　行业竞争格局分化，创新类券商优势突出

　　创新类券商经营规模和经营效率明显高于行业平均水平

　　创新类券商在各项业务中占据明显优势：投资银行业务呈现寡头垄断，创新类券商占据了前10名的绝大多数；创新券商的先发优势在委托投资管理、集合资产管理、权证创设等业务方面体现突出。

　　创新类券商的资本扩张能力上获得监管优势：创新类券商较好的历史经营业绩和有利的行业监管地位，有利于公司通过私募扩大资本金规模。同时，创新类券商在公开上市方面也处于有利地位，22家创新类券商中，已经上市、正在借壳和07、08年达到IPO上市条件的共16家。

　　创新业务试点给创新类券商业务先发优势：根据证监会有关规定，只有创新试点券商有资格从事集合资产管理、权证创设等创新业务。最近出台QDII业务，实际上也只有不到10家创新类券商有资格参与。预计未来融资融券、直接投资等业务仍然遵循这个原则。这保证了创新类券商在创新业务上的先发优势，有利于创新类券商竞争优势进一步扩大。

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