德邦证券：美衰退暂未波及国内出口

　　宏观经济

　　?PPI涨幅创三年新高，成本推动通胀压力持续上升

　　昨日国家统计局公布2月份PPI数据：工业品出厂价格同比上涨6.6%，增幅创下三年来新高。原材料、燃料、动力购进价格上涨9.7%。在工业品出厂价格中，生产资料出厂价格同比上涨7.2%；生活资料出厂价格同比上涨4.9%。

　　评论：

　　生产资料价格上涨7.2%，其中：采掘工业上涨25.3%，原料工业上涨8.8%，加工工业上涨4.1%。生活

　　资料出厂价格同比上涨4.9%，其中：食品类价格上涨11.0%，衣着类上涨1.8%，一般日用品类上涨3.4%，耐用消费品类下降0.6%。可以看到，生产资料价格上涨最为明显的是最上游的采掘业，向下游传递价格压力的能力最强；而生活资料的价格上涨最剧烈的为食品类，而食品又是占CPI权重比例最高的一类，因此上述二者的加速上涨将对未来的CPI上涨提供猛烈的推动力。

　　分品种看：原油出厂价格同比上涨37.5%。成品油中的汽油、柴油和煤油出厂价格分别上涨8.7%、9.8%和11.4%。化工产品价格类中，聚苯乙烯价格同比下降1.4%，顺丁橡胶上涨20.3%，涤纶长丝上涨1.6%。煤炭开采和洗选业出厂价格同比上涨18.5%。其中，原煤出厂价格上涨19.4%。黑色金属冶炼及压延加工业出厂价格同比上涨17.9%。其中，普通大型钢材价格上涨18.9%，普通中型钢材上涨29.6%，普通小型钢材上涨27.8%，线材上涨25.6%，中厚钢板上涨18.5%。有色金属冶炼及压延加工业出厂价格同比上涨6.6%。其中，铜上涨6.3%，铅上涨30.9%，铝下降0.3%，锌下降24.9%。此外，在原材料、燃料、动力购进价格中，燃料动力类、黑色金属材料类、有色金属材料类和化工原料类购进价格，同比分别上涨17.7%、15.0%、6.8%和4.2%。

　　目前来看，PPI环比增幅显著，2月份增速较1月份提高了0.5%，成本推动型的通货膨胀压力正持续加大。

　　?美衰退暂未波及国内出口，出口增速急降缘于基数畸高

　　昨日海关总署公布了我国最新的贸易统计数据，数据显示：2月份我国外贸进出口总值达1661.81亿美元，同比增长18.4%。其中，出口873.68亿美元，增长6.5%，增速较1月份大幅下降20.2%；进口788.13亿美元，增长35.1%，增速较1月份提高7.5%。贸易顺差为85.55亿美元，同比大幅下降64%。

　　评论：

　　随着越来越多经济数据的公布，美国经济陷入衰退的症状也愈来愈明显。最新公布的美国非农就业人口数据表明，由次级债危机引发的金融市场动荡已经造成美国实体经济领域的持续紧缩：美国2月份非农就业人口减少6.3万人，远远低于市场所预期的就业人口持平。该数据的跌幅为五年以来最大的跌幅。国内各界由此担忧美国经济衰退将对国内出口产生较大的负面冲击。而昨日公布的海关数据似乎也为这一忧虑提供了新的证据。但是经过我们对数据的具体分析，我们认为，2月份出口增速急降主要原因在于去年基数畸高，总体贸易数据（1-2月份）表现正常。

　　事实上，由于07年出口企业普遍预期出口退税政策即将出现变化，大量的出口被提前转移至1、2月份进行，3月份出口由此大幅下滑，当年月度出口增速由2月份的51.7%暴跌至6.9%。由此可见，去年2月份的出口数据包含了相当部分的3月份数据，导致今年2月份的出口增速失真而偏低。为了剔除掉春节月份影响因素以及政策变动导致的出口数据波动，我们选取1，2月份出口总值计算，则08年1、2月份出口较06年实现了28.62%的复合年度增长，高于06年27.15%和07年25.67%的年度增长平均速度。由于2月份本身就是出口淡季，贸易顺差数据也表现正常，08年2月份顺差较06年实现87.86%的复合增长，较06年的73.88%和07年的47.51%年均增速都要高。因此总体来看，我们认为目前的贸易数据表现正常，中国的对外出口仍然沿着惯有的高速增长路径前行，美经济衰退暂未波及国内出口。

　　行业公司

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